估值模型：1c9067e
2753 八方雲集 / Bafang Yunji
Investment Snapshot
題材／產業鏈：連鎖餐飲展店；台灣加盟供應鏈與同店營收、中央廚房經濟，疊加美國直營展店。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-16） | NT$184.50（TWSE 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS；Base NT$14.97 × 13x forward P/E |
| Base target | NT$194.61 |
| Expected Return（至 target date） | +9.5%（加權目標 NT$202.02） |
台灣展店與美國工廠效率支持長期成長，但現價已接近基準合理價。群益最新模型預估FY2028 EPS14.97元，且低價原料耗盡將壓抑毛利；改採這份明列股本的完整預測後，原有兩成報酬空間收斂至約一成。上行仍需美國展店、跨州供貨與成本吸收共同兌現。[群益，2026-10-15，pp.1–4]
Scenario Analysis
共同估值日為 2027-12-31；全部以當時下一年度 FY2028E EPS × forward P/E 計算，目標價四捨五入至小數二位。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS／2027年底 forward P/E | 目標價 | 對現價報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | NT$13.87 × 11x | NT$152.57 | -17.3% |
| Base | 50% | NT$14.97 × 13x | NT$194.61 | +5.5% |
| Bull | 25% | NT$16.644 × 16x | NT$266.30 | +44.3% |
加權目標價 NT$202.02、加權預期報酬 +9.5%，僅計價差。Base權重最高，因台灣展店與規模效益持續；食材成本及美國供貨認證的不確定性，與德州新店優於預期的上行機會，讓兩端各保留25%。
- Bear： 台灣展店收益被食材、人力與美國工廠固定成本抵銷；從群益FY2027E EPS13.87出發，研究者假設FY2028零成長，得到13.87元。11x反映成熟餐飲低成長與海外持續拖累。[群益，2026-10-15，pp.1–4]
- Base： 台灣未開發商圈、科技廠區持續擴點，弱勢品牌調整減少負擔，美國工廠逐步吸收成本；直接採群益FY2028E EPS14.97，較其FY2027E13.87成長7.9%，給13x。[群益，2026-10-15，pp.1–4]
- Bull： 德州新店表現成功複製，跨州供貨取得認證，中央工廠替門市節省人力；研究者假設群益FY2027E13.87至FY2028成長20%，得到16.644元，給16x。這要求獲利增速明顯高於群益基準預測。[群益，2026-10-15，pp.1–4]
Investment Thesis
- 台灣加盟供應鏈仍能擴張。 八方雲集與梁社漢已有規模經濟，尚未開發的商圈與科技廠區仍有展店空間；關閉不具規模及獲利能力的品牌，有助減少營運負擔。延續既有台灣本業穩健的判斷。[群益，2026-10-15，pp.1–3] [統一，2026-10]
- 美國的關鍵是中央工廠與門店密度。 德州9月新店開幕後表現優於公司原先預期；德州與亞歷桑納州已簽租約的新店預計4Q26–1H27陸續開出。德州工廠可供應30–50店，集中包製水餃、鍋貼可簡化門市工作，但跨州供貨仍待主管機關認證，初期固定成本負擔較重。[群益，2026-10-15，pp.1–3]
- 營收成長未完全轉成EPS。 3Q26營收24.08億元、年增9.35%，群益仍估毛利率降至35.22%、EPS3.19元、年減5.28%。低價原料逐漸消耗，是本次降低盈利錨的核心經濟理由。[群益，2026-10-15，pp.1、5]
- 基準是溫和成長，不是海外爆發。 群益估FY2026／2027／2028營收95.10／101.90／105.75億元、EPS13.16／13.87／14.97；FY2028營收僅增3.79%，營益率由FY2026的11.96%提升至12.73%。美國效率改善有貢獻，但大幅盈利加速留在Bull。[群益，2026-10-15，p.4]
P/E Rationale
保留2027年底11／13／16x的情境倍數，更新盈利錨。Base 13x反映成熟台灣餐飲供應鏈、約8%的基準EPS成長，以及尚待驗證的海外成本吸收；Bear 11x對應零成長與海外拖累；Bull 16x需20%的EPS增長、跨州供貨及新店複製成功。群益原報告的forward P/E band列10／13／16／19／22x，支持此組倍數位於其觀察區間的低至中段，但本頁倍數是2027年底的研究者判斷。群益198元的3／12個月目標，原報告以FY2026 EPS與15.1x說明，期限及盈利年度均與本模型不同。[群益，2026-10-15，pp.1、3]
Model assumptions & uncertainty
同股本盈利橋接
三情境均採群益明列的股本6.99億元及歸屬母公司淨利口徑，幣別為新台幣。
| 情境 | FY2027E起點 | FY2028E橋接／來源 | FY2028E EPS | 2027年底倍數 |
|---|---|---|---|---|
| 悲觀盈利橋接 | 群益13.87 | 研究者+0%：食材及人力成本抵銷展店效益，美國固定成本持續拖累 | 13.87 | 11x |
| 基準盈利橋接 | 群益13.87 | 直接採群益FY2028預測，隱含+7.9% | 14.97 | 13x |
| 樂觀盈利橋接 | 群益13.87 | 研究者+20%：跨州認證、門店複製與工廠成本吸收加速 | 16.644 | 16x |
Bear／Bull是研究者假設，Base是券商預測。未假設增資或額外股本變動。若新店持續延後、跨州認證未取得，或台灣成長被成本完全吃掉，情境向Bear移動；Bull需看到門店人力成本下降及海外虧損收斂。研究信心中等，主要變數是海外執行與食材成本。
原PDF逐券商預估與期限
| 來源／日期 | 原表FY2026E EPS | 原表FY2027E EPS | 原表FY2028E EPS | 原表目標／口徑 | 本次用途 |
|---|---|---|---|---|---|
| 群益／2026-10-15 | 13.16 | 13.87 | 14.97 | 198；3個月及12個月，內文15.1x FY2026；股本6.99億元、歸屬母公司淨利 | 三情境共同盈利來源 |
| 凱基／2026-10-15追蹤表 | 14.03 | 15.22 | 未列 | 234；追蹤表未載期限，股本及basic／diluted未註明 | 獨立參照，不與群益平均 |
群益p.4原始年度標籤為2026F／2027F／2028F，標準化為FY2026E／FY2027E／FY2028E；原值13.16／13.87／14.97保留不變。稅後EPS與完全稀釋EPS兩列相同，只算同一家同一組預測。凱基原標籤2026F／2027F，標準化後14.03／15.22不變；原表以「元」表示，按台灣上市公司報價採TWD，未另行換算股本。
本次將舊Base的凱基FY2028 EPS17.14，改為最新明列股本的群益14.97；舊Bear14.742、Bull18.264也改由相同股本起點建立。這是研究模型與來源選擇的變更，不把跨券商差額視為同一券商下修。兩份10/15原PDF均未列explicit old/new欄。歷史統一、永豐、凱基與宏遠預測及其期限，留存於既有研究歷史，未混成新的共識。
Latest Material Evidence
- 2026-10-15： 群益直接FY2028 EPS14.97；德州新店表現優於公司原先預期，4Q26–1H27仍有新店開出，但低價原料耗盡令毛利率承壓。[群益，2026-10-15，pp.1–5]
- 2026-10-15： 凱基追蹤表保留FY2026／FY2027 EPS14.03／15.22及目標234，未提供FY2028或股本口徑；不當作新增獨立券商預估。[凱基，2026-10-15，p.26]
- 既有研究脈絡： 統一對美國全年損平時程較凱基審慎；本次群益仍強調工廠初期負擔，保留海外執行折價。[統一，2026-10] [凱基，2026-10] [群益，2026-10-15]
Sources (10)
- 群益 — 持續擴展美國市場，有利長期獲利 — 2026-10-15；完整原文，實看原PDF pp.1、4；年度與季度表分別見pp.4、5。
- Metadata: document_id: 8391; chunk_id: 76705, 76706, 76707, 76708, 76709, 76710; PDF SHA256: 1883c5d36f607bcb6bb498ec413011b589abd9663b3f5d5960f4fd06186d8e13
- 凱基 — 早報個股財務預測追蹤表 — 2026-10-15；實看原PDF p.26，盈利口徑未註明，僅獨立參照。
- Metadata: document_id: 8418; PDF SHA256: 0d566403f061e39f496ce529f7a992cc973573ff92ffa2e7f86fe06a9abe50b4
- 以下保留既有研究來源與歷史定位：
- 國票 — 上市櫃公司2026年9月營收 — 2026-10-13（兩份相同原文）
- Metadata: document_id: 8350, 8283; chunk_id: 76315, 76089
- 統一 — 八方雲集：台灣穩健成長，美國快餐新模式開啟新引擎 — 2026-10-02
- Metadata: document_id: 7802; chunk_id: 73983, 73984, 73985
- 永豐 — 八方雲集：美國德州展店，台灣毛利率持穩 — 2026-10-02
- Metadata: document_id: 7800; chunk_id: 73979, 73980, 73981
- 凱基 — 八方雲集：美國市場展店進度如期 — 2026-10-01（前模型直接FY2028 EPS來源，本次已替換）
- Metadata: document_id: 7738; chunk_id: 73792, 73793, 73799
- 宏遠 — 八方雲集 — 2026-08-18
- Metadata: document_id: 6570; chunk_id: 69336, 69337
- 群益 — 2026年9月營收檢討 — 原文2026-10-13；DB日期未填（前模型低端盈利來源，本次已替換）
- Metadata: document_id: 8263; chunk_id: 75994
- 群益 — 2Q26獲利檢討及3Q26獲利預估 — 2026-08-17（歷史舊估）
- Metadata: document_id: 6632; chunk_id: 69574
- 永豐 — 九月台股策略及選股會議 — 2026-09-01（歷史舊估）
- Metadata: document_id: 6759; chunk_id: 70189
價格來源：TWSE STOCK_DAY個股月表最新列2026-10-16收盤184.50元。STOCK_DAY_ALL尚停留10/15，該日亦184.50元；採較新的個股官方日期。
研究版本：1c9067e