估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI PCB／載板定價 → ABF 載板真空壓膜設備層；高階三段式設備的材料匹配與產能瓶頸支持定價。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-12） | NT$532.00（TWSE 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$24／30／34 |
| Base target | NT$900.00 |
| Expected Return（至 target date） | +68.7% |
長廣仍具估值吸引力：高階 ABF 設備訂單、漲價與日本擴產支持 FY2028 獲利放大。Base 保留 Daiwa 直接 FY2028E EPS 30.006 元、取整為 30 元，採目標日合理 forward P/E 30x；成長主體是三段式設備，不預支玻璃核心基板量產。[Daiwa, Sep 2026；Goldman Sachs, Sep 2026]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31，各情境均採下一年度 FY2028E EPS × 目標日 forward P/E。
| 情境 | 機率 | 估值與業務假設 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | FY2028E EPS 24 × 25x；較 Daiwa 直接 2028 預估減約 20%，反映高階產能爬升／驗收遞延及 mix、漲價實現偏弱。 | NT$600.00 | +12.8% |
| Base | 50% | FY2028E EPS 30 × 30x；依 Daiwa FY2028E 30.006 取整，高階 ABF 擴產、調價與全年產能利用支持獲利。 | NT$900.00 | +69.2% |
| Bull | 25% | FY2028E EPS 34 × 35x；較 Daiwa 直接 2028 預估增加約 13.3%，假設高階供給緊張、mix 與模封膜設備貢獻優於預期。 | NT$1,190.00 | +123.7% |
機率加權目標價 NT$897.50，加權預期報酬 +68.7%。 Base 權重最高：長交期、預付款與明確擴產支持需求，仍保留四分之一權重給設備驗收與客戶建廠落後的情境。
Investment Thesis
- 材料與設備共同開發形成護城河。 Nikko-Materials 與味之素長期協作，低流動性 ABF 材料、載板尺寸與層數升級提高壓力、真空及平坦度要求；長廣中高階真空壓膜機市占約 95%，90 噸三段式機種是成長核心。[國泰期貨, Aug 2026；Daiwa, Jun 2026]
- 需求已由排程與預付款支撐。 GS 9 月訪談指出訂單交期延至 2031、合約負債約 8 億元，部分中國客戶願付溢價縮短交期。公司仍優先配置大型、長期且取得 ABF 膜供應的客戶；長交期能見度須以驗收轉營收確認。[Goldman Sachs, Sep 2026]
- 2027 去瓶頸、2028 全年化是 EPS 主線。 GS 預期日本月產能由 18 升至 28 台、廣州由 4 升至 5 台，2027 年中合計年化 396 台。Daiwa 9 月估 2027／2028 出貨 347／392 台、營收 88.12／117.24 億元、毛利率 53.2%／54.5%。[Goldman Sachs；Daiwa, Sep 2026]
- 先進封裝提供額外成長，但 Base 不依賴玻璃量產。 EMIB-T 用 ABF 壓膜機預計 1H27 先出貨日系客戶，模封膜設備亦預期 2027 開始貢獻；GS 訪談仍認為玻璃核心基板不太可能於 2027–28 商業化。[Goldman Sachs；Daiwa, Sep 2026]
Consensus Spread & Revisions
可核對的最新獨立券商 FY2027E EPS 為 5.91–24.18 元；群益營收僅估 29.09 億元，其他券商約 73.12–89 億元，分歧首先是出貨／認列規模，而非只有毛利率。直接 FY2028E 錨點為 Daiwa 9 月 30.006 元，不是多家券商平均。[群益、元富、中信、元大、國泰期貨、統一、Daiwa, Aug–Sep 2026]
Broker assumptions & old/new reconciliation
| 券商／來源日期 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商目標與期限／原文評價 |
|---|---|---|---|---|
| 統一，2026-09-30 | 5.39 | 24.18 | — | 770 元；6 個月框架，FY2027 × 32x；10/12 早報重刊，非新修訂。 |
| Daiwa，2026-09-09 | 5.151 | 21.654 | 30.006 | 12 個月 720 元（前次 600）；40x 報告時點一年 forward EPS。 |
| 中信，2026-08-12 | 4.63 | 20.84 | — | 600 元（前次 500）；原文寫 FY2027 × 30x，與精確乘積 625.20 有差距，保留其報告目標。 |
| 元大，2026-08-12 | 5.29 | 17.27 | — | 12 個月 605 元；FY2027 × 35x，約 604.45。 |
| 元富，2026-08-12 | 3.97 | 15.41 | — | 700 元；未交代採用倍數，29.85x 是當時 460 元股價／FY2027 EPS。 |
| 國泰期貨，2026-08-07 | 5.02 | 17.23 | — | 6 個月 540 元；FY2027 × 31x，採券商整數目標。兩份同文只計一次。 |
| 群益，2026-08-12 | 3.34 | 5.91 | — | 3／12 個月皆 505 元，未提供可採用的目標倍數。 |
| Daiwa，2026-06-26（歷史） | 4.473 | 17.053 | 22.759 | 12 個月 600 元；40x 4Q26–3Q27E EPS。由 9 月新模型取代。 |
- 中信調整前→後：FY2026E EPS 6.20→4.63、FY2027E 16.89→20.84；短期驗收遞延與後續擴產同時存在。
- 元富前次→本次：FY2026E 4.40→3.97、FY2027E 14.94→15.41；以表頭與正文核對，不把前次估計加入新共識。
- Daiwa 9 月表內 Previous→New：FY2026E 4.24→5.15、FY2027E 17.58→21.65；Previous 是該次報告的前模型，與 6 月初評 4.473／17.053／22.759 分開保留。9 月表列 FY2028E EPS 上修 26%，新值 30.006。
- 統一 FY2026／27 營收 30／69→31／89 億元，毛利率 46.9%／52.9%→47.3%／54.8%；最新 EPS 5.39／24.18，原文未列舊 EPS。
- 券商短期目標與本頁目標日不同：本頁重新評估 2027 年底倍數，採 FY2028E 獲利，不搬用 FY2027 或報告日 NTM。
P/E Rationale
2027 年底 Base 30x：國泰期貨以設備族群約 30x、長廣 31x 為基礎；統一 32x、元大 35x、Daiwa 40x 反映本輪成長與供給瓶頸。本頁對 FY2028 採 30x，保留材料協作、95% 中高階市占與高階 mix 的溢價，同時考慮 2027 放量後成長率下降，以及營運資金需求。Bear 25x 反映驗收落後與市場對週期延續性打折；Bull 35x 要求高階短缺與新應用開始轉成實際獲利。三者是研究者對目標日的判斷，不是券商歷史區間上緣。[國泰期貨、元大, Aug 2026；統一、Daiwa, Sep 2026]
Model assumptions & uncertainty
- 年度與假設： Base 直接使用 Daiwa FY2028E 30.006 取整至 30；Bear 24、Bull 34 為對同年度預估的研究者情境調整，分別約 -20%／+13.3%。無需以 FY2027 冒充目標日前瞻獲利。
- 產能差異： 統一估中國月產能 8 台，GS／Daiwa 為 5 台；Base 採後者，未將較高中國產能納入。日本新增自有廠為 2029 之後貢獻，非 FY2028 放量必要條件。
- 獲利不等於現金： Daiwa FY2027E／FY2028E FCF 為 -5.80／+11.55 億元；驗收、應收及存貨週轉是獲利兌現關鍵，研究信心中等，直接 FY2028 券商錨點仍集中於單一來源。
- 失效觀察： 高階設備驗收連續落後、合約負債下降而非轉營收、漲價無法覆蓋成本，或 28 台日本月產能未到位，將削弱 Base。
- 價格基準： TWSE STOCK_DAY_ALL，2026-10-12 收盤 532.00 元；報酬僅計目標價／收盤價 − 1。
Latest Material Evidence
10/12 統一早報仍列長廣 770 元，屬既有推薦重刊。較有實質意義的是 9 月 Daiwa 把 FY2028 EPS 提升至 30.006 元，以及 GS 確認交期延至 2031；因此保留 Base 900 元，而非因早報日期較新再提高獲利。舊 Bull 目標校正為 34 × 35＝1,190 元。[統一, Oct 2026；Daiwa；Goldman Sachs, Sep 2026]
Sources (10)
- 統一 — 早報 — 2026-10-12；既有推薦重刊。
- Metadata: document_id: 8177; chunk_id: 75557
- Goldman Sachs — Taiwan ABF: Eternal Precision visit — 2026-09-16；長廣 Not Covered，無長廣 EPS／目標價。
- Metadata: document_id: 6828; chunk_id: 70366, 70367, 70368, 70369, 70370, 70371, 70372
- Daiwa — Vacuum laminators: the next ABF bottleneck — 2026-09-09；保留既有模型主來源。
- Metadata: document_id: 6732; chunk_id: 70015, 70016, 70017, 70020
- 統一 — 2026 年 10 月投資月刊 — 2026-09-30；保留既有來源。
- Metadata: document_id: 7535; chunk_id: 73197
- 元大 — 長廣 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5821; chunk_id: 66669
- 元富 — 長廣 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5785; chunk_id: 66554
- 群益 — 長廣 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5767; chunk_id: 66508, 66509
- 中信 — 長廣 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5761; chunk_id: 66490, 66491
- 國泰期貨 — 真空壓膜設備之王 — 2026-08-07；兩份同文，原文機構為國泰期貨。
- Metadata: document_id: 5658; chunk_id: 66067, 66068, 66069
- Metadata: document_id: 5618; chunk_id: 65914, 65915, 65916
- Daiwa — Initiation: a hidden gem in the ABF upcycle — 2026-06-26；日期／機構由原文確認，DB 日期缺失。
- Metadata: document_id: 4555; chunk_id: 61393, 61394, 61395, 61396, 61397, 61398, 61399, 61400, 61401, 61402, 61403, 61404, 61405, 61406, 61407, 61408, 61409