估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：矽水膠隱形眼鏡升級 → 矽水膠彩片與功能性鏡片製造層，受惠亞洲新品導入及擴產。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$251.00（TWSE 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$21.00／24.596／27.4045（研究者情境） |
| Base target | NT$300.00 |
| Expected Return（至 target date） | +17.5% |
維持 Base NT26.49 高於本模型 Base，惟新線調校與成本壓力仍使獲利落點分歧，保留較保守的橋接假設。[中信、富邦、永豐, Oct 2026]
Scenario Analysis
| 情境 | 機率 | 估值與業務假設 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | FY2028E EPS NT$21.00 × 2027 年底 forward P/E 10x；需求降溫、折舊與匯率抵銷彩片組合改善。 | NT$210.00 | -16.3% |
| Base | 50% | FY2028E EPS NT$24.596 × 2027 年底 forward P/E 12.2x＝300.0712，取整至 300；日本／中國訂單延續、維持高稼動與溫和營業槓桿。 | NT$300.00 | +19.5% |
| Bull | 25% | FY2028E EPS NT$27.4045 × 2027 年底 forward P/E 13.5x＝369.96075，取整至 370；彩片與功能鏡片滲透加快，新線效率改善。 | NT$370.00 | +47.4% |
機率加權目標價 NT$295.00，加權預期報酬 +17.5%。 Base 50% 反映需求與擴產已有營收佐證；Bear／Bull 各 25% 保留新線效率、毛利及產品組合的分歧。[中信、富邦、永豐, Oct 2026]
Consensus Spread
已核原文的 FY2027E EPS 為凱基 NT24.27；10/15 中信、富邦與永豐集中於 NT22.47、富邦 NT24.596 位於兩者之間。[凱基, Sep 2026；中信、富邦、永豐、群益, Oct 2026]
Broker assumptions
| 來源 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS／目標價基礎 |
|---|---|---|---|
| 中信，2026-10-15 | 18.31 → 18.98 | 23.36 → 23.72 | NT$280 → 290；13.5x 未來四季 EPS，非本模型目標日 |
| 富邦，2026-10-15 | 18.30 → 18.57 | 23.73 → 23.54 | FY2028E 26.49；NT$256 → 306，14x FY2026 改 13x FY2027；評等採 6 個月期間 |
| 永豐，2026-10-15 | 18.78 → 18.94 | 23.68 → 23.75 | 6 個月目標 NT$296 不變；12.5x FY2027 |
| 元大，2026-10-12／13 | 17.42 → 18.86 | 20.00 → 22.36 | 12 個月 NT$275 → 305；15x 2H26–1H27 EPS 20.43 |
| 凱基，2026-09-17 | 18.14 | 19.98 | FY2028E 22.47；12 個月 NT$270 → 280 |
| 統一，2026-08-24 | 18.48 | 23.83 | NT$247 → 262；11x FY2027，保留 Bull 橋接來源 |
| 群益，原文 2026-10-13 | 19.69 | 24.27 | 同業／月營收表，中立、無目標價；交叉驗證 |
富邦首頁 EPS「新 23.54／舊 18.30」跨財年，表內同年度修正才是上述 18.30→18.57、23.73→23.54；其目標價提高主要反映估值年度切換，而非 FY2027 獲利上修。[富邦, Oct 2026]
P/E Rationale
三種倍數均重新評估於 2027-12-31，以 FY2028E 獲利為分母。Bear 10x 反映成長降溫、折舊與匯率壓力，接近富邦產業歷史 10–25x 的下緣；Base 12.2x 對應研究者假設 EPS 成長 10%、毛利大致穩定，低於富邦 13x、中信 13.5x 的近期需求溢價；Bull 13.5x 對應 EPS 成長 15% 及高毛利新品放量，仍低於元大 15x。富邦 6 個月評等、永豐 6 個月目標、中信未來四季及元大 12 個月目標僅作倍數參照，均未直接搬作 2027 年底目標。[富邦、中信、永豐、元大, Oct 2026]
Investment Thesis
- 成長由量與組合共同推動。 9 月營收 NT14.50582 億；3Q 彩片占比接近 40%，平均 ASP 提升至 NT$8.5–9.5／片，日本與中國仍是主動能。[國票、中信、永豐, Oct 2026]
- 擴產解決供給瓶頸，但營收認列有時差。 公司規劃 4Q26／1Q27 月產能 6,300／7,500 萬片；富邦因安裝調校採較慢的實際上線路徑：2026 年底 5,900 萬片、3Q27 才到 7,500 萬片。這是 Base 不採更高直接 FY2028 預測的主要理由。[富邦, Oct 2026]
- 功能型鏡片擴大產品價值。 散光、老花多焦點在 2026 年導入日本、台灣，2027 年拓展新客戶；彩片與功能片可抵銷部分原料、人力及折舊負擔。[富邦、元大, Oct 2026]
- 判斷落點是毛利與資本效率。 富邦 FY2027 毛利率估 46.0%，永豐估 48.2%，營收成長共識強於獲利率共識。若需求無法吸收新產能，或成本使毛利長期落在低端，應下修 EPS 與倍數；新線提效、產品組合提升則驗證 Bull。[富邦、永豐, Oct 2026]
Model assumptions & uncertainty
- FY2028E 情境均為研究者假設。 Bear：凱基 FY2027E 19.98 → FY2028E 直接預測 22.47（+12.46%）；再假設需求／毛利逆風使其下修 6.5%，得 21.00945，EPS 取整為 21.00。Base：元大 FY2027E 22.36 × 1.10＝24.596；假設日本／中國鏡片升級及新線效率推升營收約 10%，淨利率大致持平、股數不變，EPS 增 10%。Bull：統一 FY2027E 23.83 × 1.15＝27.4045；假設彩片／功能型鏡片成長使營收約增 12%、淨利率相對改善約 2.68%，股數不變，EPS 增 15%。Base／Bull 橋接成長率、Bear 逆風折減與三情境倍數均為研究者假設。[凱基, Sep 2026；元大, Oct 2026；統一, Aug 2026]
- 保留與替換： 本次三情境 EPS、倍數及機率均不變。元大 FY2027E 22.36 仍作 Base 起點，統一 23.83 仍作 Bull 起點，凱基直接 FY2028E 22.47 仍作 Bear 壓力錨；富邦直接 FY2028E 26.49 新增作交叉驗證：Base 比其低約 7.1%，Bull 高約 3.5%。富邦模型已納入較慢上線、FY2028 營收成長 12.2%、淨利成長 12.5%；本模型保守 Base 另保留需求與獲利率分歧。群益 24.27 為同業表，未替換有營運拆解的保留來源。[富邦、群益, Oct 2026]
- 公式與取整： 所有倍數均為 2027-12-31 forward P/E；目標採 EPS × 倍數後取整至元，報酬及加權值使用取整後目標 210／300／370。
- Key sensitivity: 日本與中國新品拉貨、彩片與功能性鏡片占比、產能稼動率；匯率、石化原料與新增折舊會直接影響毛利。
- Price source: TWSE STOCK_DAY 官方日成交資訊，2026-10-15 收盤 NT$251.00。
Latest Material Evidence
10/15 中信將 FY2027 EPS 23.36→23.72，永豐 23.68→23.75，富邦則 23.73→23.54，顯示需求強勁已獲確認，增量收入轉成獲利的幅度仍有差異。富邦直接 FY2028 EPS 26.49 增加中期成長佐證；維持 Base 24.596×12.2x、取整 NT$300，等待新線效率與毛利落點驗證。[中信、永豐、富邦, Oct 2026]
Sources (8)
- 中信 — 4Q26 營收有望續創新高 — 2026-10-15
- Metadata: document_id: 8459; chunk_id: 77586, 77587, 77588, 77589, 77590, 77591, 77592, 77593, 77594, 77595, 77596
- 富邦 — 需求成長延續 — 2026-10-15；兩份相同原文
- Metadata: document_id: 8442; chunk_id: 77307, 77308, 77309, 77310, 77311, 77312, 77313, 77314；document_id: 8389; chunk_id: 76689, 76690, 76691, 76692, 76693, 76694, 76695, 76696
- 永豐 — 2027 營運正向看法未變 — 2026-10-15
- Metadata: document_id: 8382; chunk_id: 76558, 76559, 76560, 76561, 76562, 76563, 76564
- 元大 — 視陽更新 — 2026-10-12；傳統產業 9 月營收 — 2026-10-13
- Metadata: document_id: 8168; chunk_id: 75512, 75513；document_id: 8245; chunk_id: 75941, 75943
- 凱基 — 搶佔矽水膠鏡片升級商機 — 2026-09-17
- Metadata: document_id: 6784; chunk_id: 70230
- 統一 — 加速擴產，營運能見度佳 — 2026-08-24
- Metadata: document_id: 6212; chunk_id: 68090
- 國票 — 上市櫃公司 2026 年 9 月營收 — 2026-10-13；兩份相同原文
- Metadata: document_id: 8350; chunk_id: 76332；document_id: 8283; chunk_id: 76106
- 群益 — 2026 年 9 月營收檢討 — 原文日期 2026-10-13
- Metadata: document_id: 8263; chunk_id: 75992