估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI PCB 定價 · ASIC／TPU、高速交換器 → 高層數 PCB → 低損耗 CCL → 台燿；泰國產能與高階料號是主要增量。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-21） | NT$1,500.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / 研究者 FY2028E EPS × 目標日 forward P/E |
| Base target | NT$2,234.93 |
| Expected Return（至 target date） | +40.5% |
台燿具吸引力，核心是高階交換器升規與泰國擴產帶動獲利，而非先押 PTFE 大量取代現有材料。 宏遠最新 FY2027 EPS 66.22 元支持成長，台新為72.9元；本研究以宏遠為Base起點，再估FY2028每股獲利成長35%。目前價格相當於該FY2028估計的16.8倍，尚未反映持續放量的完整價值。[宏遠, Oct 19, p.2；台新, Oct 12, p.30]
Scenario Analysis
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × 2027年底合理 forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 61.9157 × 18x | NT$1,114.48 | −25.7% |
| Base | 50% | 89.397 × 25x | NT$2,234.93 | +49.0% |
| Bull | 20% | 109.35 × 30x | NT$3,280.50 | +118.7% |
加權目標 NT$2,107.91；加權預期報酬 +40.5%。 以同一官方收盤價計算，不含股息。Base占半數，因升規、報價與擴產方向一致；Bear高於Bull，因新產能爬坡、原料取得及客戶認證可能延後，較全面成功更容易發生。
Investment Thesis
- 獲利引擎由漲價擴大為產品組合。 高速交換器由800G走向1.6T，材料往M8／M9升級；台燿在高階網通與交換器板材有成本及產品組合優勢。宏遠預估FY2027營收963.61億元、毛利率33.26%、EPS66.22元，較其FY2026 EPS38.49元再增長。[宏遠, Oct 19, p.2]
- 泰國擴產是交付能力，不等於即時收入。 玉山8月報告記錄設備遞延後開始爬坡，並以AWS Trainium3、高階交換器及海外供應鏈為承接方向；宏遠10月仍把泰國新產能列為成長關鍵。Base要求新產能逐步轉收入，並保留良率、稀釋與折舊對每股獲利的折扣。[玉山, Aug 10, pp.2–3；宏遠, Oct 14, p.1]
- 漲價能否留下價差，決定估值持續性。 凱基指出三家CCL業者3Q營收優於其預期，原料上漲下4Q仍預期調價與轉嫁。國票則認為雲端客戶長約、預付款洽談有利能見度；後者是產業觀察，尚非台燿已簽定的合約。[凱基, Oct 14, p.4；國票, Oct 19, pp.2、8]
- PTFE是選擇權，路線尚未收斂。 中信指出台燿開發PTFE混合材料、泰國廠預留設備空間，但壓合、鑽孔與尺寸穩定性仍是量產關卡。宏遠也偏向PTFE核心層搭配高階Prepreg的混壓路徑。Base不另加PTFE獨立收入；Bull才要求新材料與高階新客戶提高份額。[中信, Oct 21, p.5；宏遠, Oct 19, pp.1–2]
Model assumptions & uncertainty
FY2027 → FY2028 獲利橋接
三案均估2027-12-31股價，使用FY2028全年EPS；以下成長率、折減、倍數與機率皆為研究者假設，不是券商FY2028預測。採用來源中沒有已收錄的直接FY2028數字。
- Bear： 宏遠FY2027 EPS66.22先折15%為56.287，反映擴產與價格落後原預期；FY2028再成長10%，得61.9157。假設出貨仍增加，但產品組合改善被成本與折舊抵銷，每股成長遠低於產能擴充；18x反映價差走弱及材料技術競爭。
- Base： 宏遠FY2027 EPS66.22 × 1.35＝FY2028 EPS89.397。宏遠10/14描述2027、2028擴產延續；本研究以約30%營收增長、產品組合與費用槓桿帶來約4%額外每股獲利改善（1.30×1.04≈1.35）作橋接。35%是包含稀釋與爬坡負擔後的淨每股成長假設，未假定毛利率大幅跳升。
- Bull： 台新FY2027 EPS72.9 × 1.50＝FY2028 EPS109.35。假設新產能較快填滿，約35%營收增長加約11%每股盈利轉換改善（1.35×1.11≈1.50），來自M9／高階網通與新客戶；PTFE僅包含在份額與組合改善中，不另重複加總。
- 目標日倍數： 宏遠10/19以FY2027 EPS×31x，10/14則32.5x，均是報告當時的估值。研究者重新評估2027年底：Base25x較31x折約19%，承認高階供應資格與跨世代成長，但計入供給擴張後漲價放緩；Bear18x再折28%，對應盈餘品質及技術路線疑慮；Bull30x要求高階份額與盈利轉換兌現，仍未高於宏遠報告當時的31x。三案倍數皆配FY2028 EPS，而非把FY2027倍數公式往後搬。
來源口徑與原值
| 券商／原頁口徑 | FY2026E EPS原值 | FY2027E EPS原值 | FY2028E | 券商目標及期限 |
|---|---|---|---|---|
| 宏遠10/19，稅後EPS、未註明基本／稀釋 | +38.49元 | +66.22元 | 未列 | 2,050元；31×FY2027 EPS，未明示期限 |
| 宏遠10/14，表列EPS、未註明基本／稀釋 | 38.49元 | 66.22元 | 未列 | 2,150元；32.5×FY2027 EPS，未明示期限 |
| 台新10/12，EPS(F)、未註明基本／稀釋 | 35.1 | 72.9 | 未列 | 該頁未列 |
宏遠兩份EPS視為同一家重刊、不是兩個獨立預測；台新兩版本也是同份預估。保留原始精度與正號；研究模型按台股新台幣／股理解，宏遠原頁只寫「元」，台新原表未註幣別及每股計算基礎，不做跨券商平均或稀釋口徑換算。宏遠兩日期目標不同，但報告未列顯式old/new，記為跨報告差異，不宣稱有已確認的正式下修。
玉山、永豐原文另有FY2028預估，凱基也有年度預估；玉山仍待收錄，永豐／凱基的數字收錄有結構問題。即使部分原頁可人工讀清，本次不拿這些未收錄值填入模型；因此FY2028橋接的研究信心為中等，主要敏感點是產能轉收入速度、價差與潛在股數稀釋。玉山2028營收增長文字與表格另有不一致，未採其數字作獲利錨。
隱含期待、敏感度與失效條件
1,500元相當於宏遠FY2027 EPS的22.7x，或研究者Base FY2028的16.8x。以目標日25x倒推，股價只需要FY2028 EPS60元，低於宏遠FY2027的66.22元；本研究的正向差異是相信升規與擴產可延長成長，而非單靠重評價。若Base EPS比模型低20%，25x目標仍為1,787.94元、報酬+19.2%；若只給20x，89.397元EPS也得相同目標；兩項同時發生則目標1,430.35元、報酬−4.6%。
關鍵失效條件：泰國良率／認證使產能長期無法轉收入；原料漲價超過轉嫁，或供給鬆動造成價差回落；1.6T／M9客戶轉換時份額流失；募資稀釋使每股獲利落後淨利。此時應下調獲利橋接及目標日倍數。
Latest Material Evidence
- 中信10/21將台燿的PTFE混壓視為M10／M11差異化切入點，但仍需板廠加工與良率驗證；市場材料路線分歧仍大。[中信, p.5]
- 宏遠10/19維持FY2027 EPS66.22元，目標2,050元；10/14同EPS卻列2,150元。原PDF已逐頁核對，差異保留。[宏遠, Oct 19, pp.1–2；Oct 14, p.1]
- 台新10/12原PDF p.30確認FY2026／2027 EPS(F)為35.1／72.9，理由是CCL規格升級及新產能開出；不把重刊視為新一輪上修。[台新, p.30]
Sources（8組研究來源）
- 中信投資早報，2026-10-21，原PDF p.5，PTFE及材料路線。 document_id: 8765; chunk_id: 81557。
- 宏遠PTFE材料影響性評析，2026-10-19，原PDF pp.1–2均實看，目標／EPS／期間核對。 document_id: 8679; chunk_id: 80571、80572。
- 國票盤前快訊，2026-10-19，pp.2、7–9、16，產業方向與長約洽談；「壓力」不是基本面目標。 document_id: 8649; chunk_id: 80105、80110、80111、80112、80119。
- 永豐晨訊，2026-10-19，原PDF p.12實看；保留高階材料與擴產方向，未收錄年度數字不作模型輸入。 document_id: 8610; chunk_id: 79628。
- 宏遠每日焦點，2026-10-14，原PDF p.1實看，擴產、產品與不同目標價。 document_id: 8540; chunk_id: 78626。
- 凱基早報，2026-10-14，pp.4、18；p.18已實看解開DB錯欄，年度數字仍未納入已收錄估值。 document_id: 8474; chunk_id: 77768、77795。
- 台新策略週報兩版本，2026-10-12，原PDF p.30實看，EPS(F)年度與台燿列確認，同文只計一組。 document_id: 8201; chunk_id: 75684。重刊 document_id: 8111; chunk_id: 75296。
- 玉山台燿，2026-08-10，pp.1–7公司原文，p.3實看；保留客戶／擴產背景，未收錄預估與內文營收增長矛盾排除於本次數字錨。 document_id: 5892; chunk_id: 66967、66968。重刊 document_id: 5819; chunk_id: 66665、66666。
官方價格：TPEx OpenAPI 上櫃股票每日收盤行情，Date=1151021、6274台燿、Close=1500.00；2026-10-21取得。前版2026-06-22的Citi定價／供給研究保留於前一模型研究，其舊EPS不作本次數字錨。