估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： 半導體測試鏈 → AI／ASIC／矽光子晶片的高階測試與一站式封測
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-14） | NT$277.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS × 目標日 forward P/E |
| Base target | NT$400.00 |
| Expected Return（至 target date） | +43.0% |
高階測試漲價與新廠爬坡支持獲利成長，維持 Base 400 元。 群益已上修 FY2028E EPS 至 16.36 元，Base 仍採 16 元；新設備折舊與台星科晶圓到位時點，是獲利落實的主要變數。[群益, Oct 2026；兆豐, Oct 2026]
Scenario Analysis
三情境共同估值日為 2027-12-31；下列 EPS 均為 FY2028E，倍數均為目標日對下一年度獲利的評價。
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | NT$14.00 × 20x | NT$280.00 | +1.1% |
| Base | 50% | NT$16.00 × 25x | NT$400.00 | +44.4% |
| Bull | 25% | NT$18.00 × 28x | NT$504.00 | +81.9% |
加權目標 NT$396.00；Probability-weighted Expected Return：+43.0%。 高階產品占比及擴產已有實績，Base 權重最高；Bear／Bull 各 25%，分別反映折舊先行與光測試超預期放量。報酬均以官方收盤 277 元重算，不含股息。
Investment Thesis
- 單顆晶片測試價值上升。 2026 年 1–8 月 AI／CPU／GPU／ASIC／矽光子營收 36.1 億元、年增約 43%，占比由 20% 升至 24%；高腳數、功耗、頻寬及測試時間提升，加上部分測試價格調漲，支持產品組合改善。公司目標 2027 年相關占比超過 30%。[康和, Oct 2026；兆豐, Oct 2026]
- 光測試是一站式服務的高附加價值環節。 台星科提供 Bumping，矽格串接 EIC／PIC 晶圓測試、光電同測、Optical Engine 與系統級測試；自製 MAP 平台、自動光纖耦合與精密定位有助客製化及設備共用。公司預期 2027 年光通訊營收倍數成長。[群益, Oct 2026；宏遠, Oct 2026]
- 產能仍有第二階段貢獻。 湖口二廠 7 月量產，10 月開出約四成，當前月營收約 1 億元、滿載約 2–3 億元；中興三廠預計 1Q27 量產、分年導入設備，滿載月營收約 4 億元，統一與玉山預估最快 2028 年達滿載。母公司 CAPEX 88 億元、聯測追加 20 億元，台星科核定 134.27 億元，須分開看待各主體預算。[兆豐, Oct 2026；統一, Oct 2026；玉山, Aug 2026]
- 實績仍在驗證成長。 9 月營收 20.888 億元、月增 0.96%、年增 26.27%；3Q26 營收 61.719 億元、年增 27.15%，1–9 月累計 173.464 億元、年增 21.15%。統一指出台星科 3Q26 因 N2／N3 晶圓未到位而季減 13.1%，矽格本體需求較強。[國票, Oct 2026；統一, Oct 2026]
Model assumptions & uncertainty
FY2027E → FY2028E 橋接
以下均為研究者情境，不是券商發布的三情境預測；保留原模型 FY2028E EPS 14／16／18 元。
| 情境 | 券商起點與 FY2028E 推導 | 經營假設 |
|---|---|---|
| Bear | 兆豐 FY2027E 13.61 → FY2028E 14.00，增加 0.39 元、約 2.9% | 需求仍成長，但設備折舊、低稼動與消費電子偏弱吸收大部分新增毛利；成長顯著低於群益預測。 |
| Base | 群益 FY2027E 13.80 → FY2028E 16.00，增加 2.20 元、約 15.9%；較該行直接 FY2028E 16.36 減 0.36 元、約 2.2% | 湖口全年貢獻、中興三廠與台星科 27H2 新設備延伸至 2028，產品組合改善部分抵銷折舊，較券商直接預測略保守。 |
| Bull | 宏遠 FY2027E 15.43 → FY2028E 18.00，增加 2.57 元、約 16.7% | 自較高 2027 獲利基礎續增，光通訊放量、長約客戶新產能高稼動，2028 年中興三廠接近滿載。 |
起點見兆豐（Oct 12）、群益／宏遠（Oct 7）；群益直接 FY2028E 營收 346.28 億元、毛利率 37.66%、EPS 16.36 元，是 Base 的主要遠期錨。年度橋接增幅為情境假設，不是另增加一輪券商上修。
2027 年底 P/E rationale
- Bear 20x： 研究者將矽格視為仍具循環性的重資本測試服務商；新廠未充分吸收折舊時，回到統一所述測試同業 19–21x 參考區間附近，撤去光測試成長溢價。
- Base 25x： 保留原倍數，但重新以 2027 年底的 FY2028E 評估。高階業務占比超過三成、2028 產能延續與光電同測差異化，支持高於一般測試業的溢價；位於康和 25x、華南操作區間 19–26x 的上半部。兆豐因折舊把倍數由 26x 降至 24x，故 Base EPS 低於群益直接 FY2028 預測，且不提高倍數。
- Bull 28x： 僅在光通訊倍數成長延續、2028 新廠高稼動及投資回收率改善時，研究者給較 Base 高 12% 的結構性成長溢價；高於上述常態參考帶，不作一般狀態估值。
券商倍數是 2026 年報告對 FY2027 的評價參照；本頁三個倍數皆為研究者對 2027-12-31 的獨立判斷。群益 3／12 個月 304 元、兆豐六個月 327 元、康和 12 個月 385 元等目標期間短於本頁日期，僅供比較，不作本頁情境目標。
敏感項目與失效條件
多數客戶簽一年以上產能保障或專機預留，能見度約半年，但 FY2028 直接預測目前僅群益一個獨立來源。若高階占比未朝三成提升、光通訊未放量，或中興三廠／台星科設備到位後稼動落後折舊，25x Base 溢價與 16 元 EPS 均需下修。華南推測的 Google／Broadcom 客戶身分仍屬券商推論，本模型不以具名客戶作必要條件。
Price source： TWSE STOCK_DAY_ALL，2026-10-14 收盤 NT283.00 已更新。
Consensus Spread
已核對的各券商最新 FY2027E EPS 為 13.10–15.43 元；近期 10 月預測為 13.61–15.43 元。 模型差異集中於新產能及毛利率：兆豐 FY2027 毛利率 35.1%，群益 37.03%、宏遠 37.97%，玉山 38.42%。Base FY2028 16 元略低於唯一直接遠期預測 16.36 元。[兆豐／群益／宏遠, Oct 2026；玉山, Aug 2026]
Broker forecasts、old／new 與目標期間
| 來源 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商目標／估值 |
|---|---|---|---|---|
| 兆豐（10/12） | 9.90 | 13.61（摘要 13.6） | — | 327；24x FY2027、六個月 |
| 康和（10/7） | 10.51 | 15.39 | — | 385；25x FY2027、12 個月 |
| 宏遠（10/7） | 10.56 | 15.43 | — | 355；23x FY2027 |
| 統一（10/7，保留來源） | 10.33 | 14.69 | — | 337；23x FY2027 |
| 華南（10/7） | 9.95 | 13.70 | — | 329；24x FY2027、一季 |
| 群益（10/7） | 10.09 | 13.80 | 16.36 | 304；3／12 個月 |
| 玉山（8/26） | 10.16 | 13.10 | — | 235；18x FY2027、六個月 |
- 群益 old → new（9/21 → 10/7）： FY2026 9.91 → 10.09、FY2027 12.66 → 13.80、FY2028 13.51 → 16.36；FY2028 營收 309.30 → 346.28 億元、毛利率 35.58% → 37.66%。304 元目標維持，10/13 推薦名單並列 9/21 舊推薦與 10/7 新推薦，按實際推薦日分辨，不重複計為不同券商預測。
- 兆豐： 10/12 正式報告列 FY2026 EPS 原估 9.46 → 9.90、目標 301 → 327、倍數 26x → 24x；其 10/7 組合表另列 FY2026 9.5／目標 331，與正式報告的前值不一致，最新採正式報告 327，331 保留為版本分歧。
- 其餘目標修正： 康和前次 300 → 本次 385；統一 270 → 337。較早預測保留時間脈絡，最新目標比較範圍 235–385 元（含 8 月玉山），10 月為 304–385 元。
- EPS 口徑： 康和、群益、宏遠以 483.9 百萬股計算 2Q26 EPS 2.52；兆豐、華南、玉山列公告 EPS 2.55。華南季度表另有稅前 EPS，均不混入全年稅後預估。完整共識漏列的統一 10.33／14.69 與玉山 235 元目標，以原文補足。
Latest Material Evidence
上修有獲利基礎，仍需追蹤折舊吸收。 兆豐確認湖口二廠爬坡快於原估，FY2026 毛利率由 32.5% 上修至 33.5%，但 FY2027 下半年新增設備帶來折舊壓力；群益 FY2028 EPS 上修約 21.1%，是保留 Base 16 元的主要支持。維持 Base 400 元，Bull 算式校正為 18 × 28＝504 元。[兆豐, Oct 2026；群益, Sep／Oct 2026]
Sources (12)
- 群益 — 近期推薦個股 — 2026-10-13
- Metadata: document_id: 8360; chunk_id: 76376, 76377
- 國票 — 上市櫃公司 2026 年 9 月營收（CMoney 統計）— 2026-10-13
- Metadata: document_id: 8283; chunk_id: 76103
- 兆豐 — 湖口二廠進入量產、中興三廠預計 27Q1 接續貢獻 — 2026-10-12
- Metadata: document_id: 8112; chunk_id: 75297, 75298, 75299
- 華南 — AI 與光通訊測試成長強勁 — 2026-10-07
- Metadata: document_id: 8054; chunk_id: 74932, 74933
- 康和 — AI 與矽光子帶動高階測試成長 — 2026-10-07
- Metadata: document_id: 8042; chunk_id: 74895
- 群益 — AI 和矽光訂單貢獻將逐步增加 — 2026-10-07
- Metadata: document_id: 8024; chunk_id: 74828, 74829, 74830
- 宏遠 — AI、高速運算帶動高階測試需求 — 2026-10-07
- Metadata: document_id: 7979; chunk_id: 74654, 74655
- 群益 — AI 和矽光訂單貢獻將逐步增加（舊版）— 2026-09-21
- Metadata: document_id: 6889; chunk_id: 70512, 70513
- 玉山 — 2H26 營收逐季成長、關注新廠爬坡 — 2026-08-26
- Metadata: document_id: 5914; chunk_id: 67101, 67102
- 統一 — 早報：營運能見度高，矽光測試具未來成長性（保留模型來源）— 2026-10-07
- Metadata: document_id: 8048; chunk_id: 74912
- 兆豐 — 第四季投資組合追蹤表（版本核對）— 2026-10-07
- Metadata: document_id: 8029; chunk_id: 74864
- TWSE — STOCK_DAY_ALL 官方日成交資訊 — 2026-10-14
其他版本：目前公司頁