估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：矽水膠隱形眼鏡升級 → 彩片、矽水膠與多焦功能性隱形眼鏡代工製造。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-14） | NT$205.50（TWSE 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$18.00／22.32／24.00 |
| Base target | NT$267.84 |
| Expected Return（至 target date） | +30.9% |
望隼仍具估值吸引力：中國彩片與日本高機能片需求支撐擴產，凱基直接 FY2028E EPS 22.32 元提供獲利錨。9 月出貨受船期影響、群益下修過 FY2027E，故 Base 僅給 2027 年底 12x forward P/E，保留新廠折舊與費用吸收的折價。[凱基，2026-08-12；群益，2026-09-23、2026-10-13]
Scenario Analysis
三情境均為 2027-12-31 的 FY2028E EPS × 當時合理 forward P/E。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × P/E | 業務假設 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | NT$18.00 × 10x | 中國彩片需求轉弱、稼動率不足，折舊與推廣費用使獲利停滯。 | NT$180.00 | -12.4% |
| Base | 50% | NT$22.32 × 12x | 採凱基直接 FY2028E；營收成長與產品升級抵銷折舊，營益率回至約 29.6%。 | NT$267.84 | +30.3% |
| Bull | 25% | NT$24.00 × 15x | 日本高階片與中國彩片同步成長，新增產能順利吸收，產品組合帶動獲利及評價提升。 | NT$360.00 | +75.2% |
加權目標 NT$268.92，加權預期報酬 +30.9%。 機率維持 25%／50%／25%：供不應求與擴產支持 Base，但新產能投產後的稼動率、費用吸收仍決定兩端結果。
Investment Thesis
- 美妝需求與專業代工集中。 彩片從視力矯正延伸至造型需求；富邦指出中國品牌商回歸品牌經營、製造轉向大型專業代工廠，望隼的在地短鏈、客製化能力與規模受益。2Q26 彩片占比約 58%、毛利率 43.5%，EPS 4.74 元創高。[富邦，2026-07-22；玉山，2026-08-17；凱基，2026-08-12]
- 產能瓶頸逐步解除。 7 月規劃 1Q27 月產能 8,400 萬片，8 月提前至 2026 年底；1 億片為視雙 11 銷售決定的後續擴產方向。日本遞延訂單與矽水膠新品提供新增產能去化來源。[永豐，2026-07-22；凱基、玉山，2026-08]
- 營收仍成長，但節奏有波動。 9 月營收 3.9453 億元、年增 24.89%、月減 9.70%；3Q26 為 11.46003 億元、年增 34.25%，前九月年增 32.97%。群益稱船期遞延、日本與中國出貨平穩，9 月營收約符合預期。[國票、群益，2026-10-13]
- 利潤率與現金流是驗證點。 玉山 FY2027E 營益率 26.69%，較凱基 29.2% 保守；凱基估 FY2028E 營收 58.51 億元、營益率 29.6%，資本支出由 FY2026E 15.6 億降至 FY2028E 8 億，預估自由現金流轉強。需求若未能吸收新增產能，或折舊、推廣費用使營益率持續低於高二十位數，Base 的獲利改善將需下修。[玉山，2026-08-17；凱基，2026-08-12]
Consensus Spread
原文可核對的各券商最新 FY2027E EPS 為 18.20–21.28 元；直接 FY2028E 僅凱基 22.32 元。目標價的差異也包含不同獲利年度與期限，並非同一日期的三種情境。
Broker assumptions、old／new 與期限
| 券商／版本 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商目標與原始基礎 |
|---|---|---|---|---|
| 玉山，08-17 | 16.45 | 18.20 | — | 240；FY2027E 13x，評等採六個月尺度 |
| 凱基，08-12 | 18.38 | 19.55 | 22.32 | 274；FY2027E 14x，12 個月 |
| 富邦，07-22 | 17.67 | 21.13 | — | 247；FY2026E 14x，六個月評等尺度 |
| 永豐，07-22 | 16.67 | 19.47 | — | 243；FY2027E 12.5x，六個月 |
| 群益，10-13 營收檢討 | 17.17 | 21.28 | — | 226；最新表未重列目標計算式 |
| 兆豐，10-12 | 17.2 | 20.3 | — | 244；六個月，最新年度欄為 2027 |
| 合庫，10-12 | 18.45 | — | — | 未列目標價 |
- 凱基修正表：FY2026E 17.77→18.38、FY2027E 19.43→19.55、FY2028E 22.18→22.32；12 個月目標 272→274。修正前與 Bloomberg 市場共識各有獨立欄，均未當成第二家券商估計。
- 富邦修正表：FY2026E 16.57→17.67、FY2027E 20.83→21.13，目標 232→247；232 為舊目標，不計入當期目標區間。
- 永豐 FY2026E 16.25→16.67；原文署名確認券商身分。
- 群益 07-22 為 15.99／19.66、目標 215；09-23 為 17.56／21.83，09-29、10-01 及 10-13 為 17.17／21.28、目標 226。後段屬下修及重刊，不將同值重複計票。資料抽取另列的 16.55／19.81 未見於 07-22 原表，排除。
- 資料庫完整 consensus／revisions 補充導覽含舊欄、歷史目標與重刊；以上依原文選用，並補入未被完整抽取的最新表值。多券商 FY2027E 區間不是 FY2028E 共識。
P/E Rationale
Base 12x 是研究者對 2027 年底 FY2028E 的評價：低於玉山／凱基在 2026 年報告對 FY2027E 給的 13／14x，反映中國消費集中、擴產折舊與歐美推廣成本；即使營益率回復，仍不預設高成長溢價。Bear 10x 對應產品熱度下降與產能利用率不足；Bull 15x 需要高階片放量、產能去化與獲利同步改善，較 Base 加 3 倍以反映執行成功。富邦所述產業歷史 10–25x 僅作區間參考，未採上端特例。[玉山，2026-08-17；凱基，2026-08-12；富邦，2026-07-22]
券商六／十二個月目標均早於本模型日期；本模型重新選擇 2027 年底倍數，再乘 FY2028E，並未直接搬用券商目標價。
Model assumptions & uncertainty
| 情境 | FY2027E 起點 | FY2028E 對應與假設 | 獲利來源 |
|---|---|---|---|
| Bear | 玉山 18.20 | 18.20 − 0.20 = 18.00，年減 1.10%；研究者假設新產能折舊與行銷吸收需求增長，獲利小幅倒退 | 玉山的折舊／費用壓力支持壓力測試；18.00 非券商預測 |
| Base | 凱基 19.55 | 直接採其 FY2028E 22.32，成長約 14.17%；營收 52.03→58.51 億、營益率 29.2%→29.6% | 凱基直接年度財務預測，非研究者 FY2027E 代理值 |
| Bull | 群益 21.28 | 21.28 + 2.72 = 24.00，成長 12.78%；研究者假設高階片與日本需求延續、擴產維持高稼動 | 群益最新 FY2027E 起點；成長及 FY2028E 為研究者假設 |
- FY2028E 直接預測只有一家，且來自 8 月報告；10 月新增的營收追蹤尚未更新完整 FY2028E，故研究信心中等。Base 可見度主要取決於產能開出後的需求及利潤率，並保留 25% Bear。
- 舊版 FY2028E 18／21／22 均標為橋接，並誤寫沒有直接 FY2028E；本次更正為 18／22.32／24，各情境獲利年度均對齊 2027 年底 forward 口徑。研究歷史見內部估值變更紀錄。
- 報酬只計目標價相對官方收盤價的漲跌，不含股息。TWSE OpenAPI 最新可用資料為 2026-10-14、NT$205.50。
Latest Material Evidence
9 月營收符合群益預期，船期延遲造成月減，並非報告認定的中日需求轉弱；但群益 FY2027E 已從 9 月較早版本 21.83 元降至 21.28 元。此次把凱基直接 FY2028E 22.32 元納入 Base，目標由 252 元升至 267.84 元，倍數維持 12x；上修來自獲利年度資料補全，而非市場給予更高評價。[群益，2026-09-23、2026-10-13；凱基，2026-08-12]
Sources (11)
- 玉山 — 中國彩片風潮延續，高階產品與擴產驅動成長 — 2026-08-17
- Metadata: document_id: 6688; chunk_id: 69740–69741
- 凱基 — 訂單增勢強勁，驅動產能加速擴充 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5793; chunk_id: 66577–66580
- 富邦 — 需求續強，擴產迎單 — 2026-07-22
- Metadata: document_id: 5411; chunk_id: 65214–65216
- 群益 — 中國市場旺季已過，後續觀察庫存去化 — 2026-07-22
- Metadata: document_id: 5410; chunk_id: 65212–65213
- 永豐 — 擴產幅度再上修 — 2026-07-22
- Metadata: document_id: 5374; chunk_id: 65125–65126
- 兆豐 — 投資週報附件 — 2026-10-12
- Metadata: document_id: 8099; chunk_id: 75238
- 群益 — 9 月營收檢討 — 原文日期 2026-10-13（文件日期欄缺失）
- Metadata: document_id: 8263; chunk_id: 75992
- 國票 — 上市櫃公司 9 月營收 — 2026-10-13
- Metadata: document_id: 8283; chunk_id: 76097
- 群益 — 全福產業速報之相關個股預估表 — 2026-09-23
- Metadata: document_id: 7134; chunk_id: 71520
- 合庫 — 台股週報 — 2026-10-12
- Metadata: document_id: 8126; chunk_id: 75341
- 群益 — 追蹤股獲利預估 — 2026-10-01
- Metadata: document_id: 7776; chunk_id: 73919
價格來源：TWSE OpenAPI exchangeReport/STOCK_DAY_ALL，資料日期 1151014，4771 收盤 205.50 元。
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