估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： AI 資料中心電力 → ASIC 伺服器高速互連／Bloom Energy 電力線束
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$175.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS（研究者估計） |
| Base target | NT$180.00 |
| Expected Return（至 target date） | +2.8% |
宏致的 AI 互連與電力轉型持續兌現，但現價已接近 Base，估值吸引力有限。9 月營收創高、缺料開始改善，宏遠維持 FY2027E EPS NT9.00 × 20x。進一步上行需高速線良率、ASIC 新平台與 Bloom Energy 訂單持續轉成獲利。[元大、宏遠, 2026-10-13]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | NT$6.00 × 20x | NT$120.00 | -31.4% |
| Base | 50% | NT$9.00 × 20x | NT$180.00 | +2.9% |
| Bull | 25% | NT$10.90 × 22x | NT$239.80 | +37.0% |
Probability-weighted target NT$179.95；Expected Return +2.8%。 Base 占五成，因 9 月營收符合預期且 2027 訂單仍支持成長；上下行情境各占四分之一，反映量產良率與 BE 交付的執行差異。
Investment Thesis
- 單機價值與出貨量一起增加。 由周邊小板進入 CSP ASIC 主板，單機高速連接器用量提高至約 25–30 顆；宏遠預估 2027 出貨 5,000 萬顆、Gen6 單位價值增加 10–15%，高速連接器營收 NT$37.98 億。這是高毛利主力，而非僅靠電力題材。[宏遠, 2026-09-21]
- 高速線的獲利改善比營收標籤重要。 宏遠估 2027 機內高速線營收 NT8.96。[宏遠, 2026-09-21]
- BE 沿用既有製造能力。 線束供應 Hot Box、PCS 與系統配線，經指定模組廠交付；菲律賓既有電力線纜設備可降低新增費用。宏遠估 2027 BE 營收 NT30 億，訂單能見度到 2027 年 6–8 月。[宏遠, 2026-09-21; 華南, 2026-09-30]
- 近期數據支持放量，尚未構成 EPS 再上修。 9 月營收 NT34.33 億，較宏遠原估高約 0.5%；元大指出 9 月下旬客戶缺料逐步改善，估 4Q26 營收年增 29%。[宏遠、元大, 2026-10-13]
Broker Forecasts & Revisions
| 券商／日期 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | 原報告目標與基礎 |
|---|---|---|---|
| 宏遠／09-21，10-13 維持 | NT$5.13 | NT$8.96 | NT$180；20x FY2027E |
| 統一／09-21 | NT$4.90 | NT$8.70 | NT$174；20x FY2027E |
| 華南／09-30 | NT$4.68 | NT$8.14 | NT$200；區間持有，列示 PER 14–28x |
| 國票／10-05 | NT$5.45 | NT$7.85 | 週報表列買進，該段無目標 |
| 元大／07-22 | NT$5.45 | NT$7.62 | NT$115；15x FY2027E，12 個月目標 |
| 凱基／10-12、10-13 | NT$5.47 | NT$7.51 | 產業表受法規限制／N.A.；隔日早報仍列 NT$120 |
元大 7 月原表為 FY2026E EPS 5.88 → 5.45、FY2027E 6.92 → 7.62，分別反映原料成本／量產延後及自動化費用改善；首頁摘要前值 6.1 與詳細原表不一致，修訂比較採原表。其 10 月產業更新將 2026／2027 AI 與 BE 營收估至 NT138.8 億降至 132.8 億，高速連接器出貨由 3,500 萬降至 3,200–3,300 萬顆；FY2027E EPS 原估欄為「—」。[元大, 2026-07-22、10-13; 華南, 2026-09-30]
P/E Rationale
20x 是本研究對 2027 年底、FY2028 獲利的獨立評價：ASIC 互連與電力線材已有規模，但 2027 高成長基期後的續航仍待驗證，Base 不加倍數溢價；宏遠與統一的 20x 僅作產品轉型的參照。Bear 保留 20x，假設短期交付／良率受挫而平台地位仍在，以較低 EPS 反映落差；Bull 22x 需新平台、Gen6 與高速線效率改善延續至 2028。元大的 15x 顯示轉型溢價存在分歧；券商 FY2027／12 個月目標另列，不作本研究目標日的直接輸入。
Model assumptions & uncertainty
- 共同估值日：2027-12-31；三情境均採 FY2028E，以下橋接均為研究者假設。
- Bear： 華南 FY2027E NT2.14 = FY2028E NT120。
- Base： 宏遠 FY2027E NT0.04 = FY2028E NT180。
- Bull： 宏遠 FY2027E NT1.94 = FY2028E NT239.80。
- 研究信心中等。 原文沒有直接 FY2028E EPS，BE 又缺完整 BOM，故採訂單／營收指引估計而非 GW 線性換算；新增平台放量與良率是橋接的核心驗證點。
- 失效訊號： 2027 連接器出貨與主板滲透明顯落後、BE 訂單轉營收遞延、高速線毛利未改善，或營收成長未帶動費用率下降。
- 資料口徑： 華南兩種格式與宏遠重刊只各計一次預估；凱基限制評等與早報舊表保留版本分歧，不計目標中位數。元大 EPS 為調整後稀釋口徑，與其他券商直接稅後 EPS 分列。
Latest Material Evidence
10 月更新確認第三季符合預期，第四季放量仍是關鍵。宏遠維持 FY2027E 營收 NT69.75 億與 EPS NT64 億、占比 38%。兩者均支持轉型，但對收入組合的假設仍有差異，尚無足以改變既有 FY2028 情境的新獲利預測。[宏遠、元大, 2026-10-13]
Sources (9)
- 元大 — 組裝及零組件產業／9 月營收評析 — 2026-10-13
- Metadata: document_id: 8284; chunk_id: 76116
- 宏遠 — 每日焦點／宏致 — 2026-10-13
- Metadata: document_id: 8242; chunk_id: 75938
- 宏遠 — 宏致公司報告 — 2026-09-21
- Metadata: document_id: 6896; chunk_id: 70530, 70531, 70532
- 華南 — 宏致 — 2026-09-30（同日兩種格式，同一研究）
- Metadata: document_id: 7739; chunk_id: 73806, 73807; document_id: 7413; chunk_id: 72940
- 統一 — 早報／宏致 — 2026-09-21
- Metadata: document_id: 6975; chunk_id: 70836
- 元大 — 宏致 — 2026-07-22
- Metadata: document_id: 5396; chunk_id: 65179, 65180, 65181, 65182
- 國票 — 投資週報 — 2026-10-05
- Metadata: document_id: 7921; chunk_id: 74403
- 凱基 — 電子硬體產業／早報 — 2026-10-12、10-13
- Metadata: document_id: 8260; chunk_id: 75982; document_id: 8358; chunk_id: 76366
- TWSE — 3605 各日成交資訊 — 2026-10-15 收盤 NT$175.00
研究版本：1c9067e