估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI server ODM／L10–L12 訂單歸屬 · ODM／OEM、GPU／ASIC 機櫃整合
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-16） | NT$322.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E |
| Base target | NT$467.50 |
| Expected Return（至 target date） | +34.6% |
估值仍具吸引力，主線是伺服器獲利金額成長，不是毛利率回到 PC 時代。 2027 年機櫃量增、高 ASP 新平台及通用伺服器需求支撐獲利；PC 疲弱、營運資金與專利成本使下行情境仍有份量。[Morgan Stanley, Oct 2026; 元富, Aug 2026; 華南, Oct 2026]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；以下 FY2028E EPS 均為研究者情境估計，從已核對 FY2027E 橋接。
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | NT$26.60 × 9.5x | NT$252.70 | -21.5% |
| Base | 50% | NT$37.103 × 12.6x | NT$467.50 | +45.2% |
| Bull | 20% | NT$41.2505 × 15.0x | NT$618.76 | +92.2% |
**加權目標 NT322.00 重算，不含股利。
- Bear： GS FY2027E 稀釋 EPS 28.00 × 0.95 = FY2028E 26.60。研究者假設平台／交付遞延及價格競爭使獲利年減 5%；9.5x 採歷史均值減一個標準差，反映擴產、PC 與供應鏈成本壓力。[Goldman Sachs, Sep 2026; 華南, Oct 2026]
- Base： 國票 FY2027E EPS 33.73 × 1.10 = FY2028E 37.103。研究者假設 2028 年新產能、GPU／通用伺服器需求抵銷 PC 與毛利稀釋，獲利增 10%；12.6x 保留歷史平均，但改為目標日的下一年度獲利，適合有成長、加工利潤率仍薄的 ODM。[國票, Oct 2026; 元富, Aug 2026; Goldman Sachs, Sep 2026]
- Bull： 元富 FY2027E EPS 35.87 × 1.15 = FY2028E 41.2505。研究者假設 2028 擴產如期、GPU／ASIC 客群拓展及費用槓桿推升獲利 15%；15x 接近 Daiwa／元富正向估值、低於 GS 歷史 +1σ 的 15.8x，保留低毛利與資金占用折價。[元富, Aug 2026; Daiwa, Oct 2026; Goldman Sachs, Sep 2026]
Base 最可能；新報告確認 AI 需求延續，尚未改變獲利假設。9 月 rack 回落、2027 PC 疲弱與法律成本仍支持 30% Bear、50% Base、20% Bull。
Investment Thesis
- 伺服器已是主體。 元富估 2026／2027 伺服器營收占比 85%／89%，AI 占伺服器 80%／84%；1H26 ASIC 占 AI 營收仍低於 10%，NeoCloud／ASIC 小量出貨提供客群擴張機會。[元富, Aug 2026]
- 2027 成長延續，但量增已降速。 大摩估廣達 2026／2027 機櫃 20,900／23,500 櫃、2027 年增 12%、份額約 26%；9 月 1,550–1,600 櫃、月減約 38%，3Q 6,200 櫃低於原估 6,400。高 ASP 與產品組合比單純機櫃數更重要。[Morgan Stanley, Oct 2026]
- 平台轉換與 PC 使季度波動加大。 9 月營收 3,253 億、月減 23%、年增 77%，3Q 約 1.12 兆、季增 8%、年增 125%。元大估 Vera Rubin 4Q26 小量、1Q27 放量、4Q26 營收季減 14%；Daiwa 則估 4Q 大致持平、VR 1Q27 出貨。凱基估廣達 2027 NB 出貨 3,450 萬台、年減 12.2%。[元大; Daiwa; 凱基, Oct 2026]
- 看營益金額及現金占用，而非只看營收。 元富估 2027 GM 4.67%、OPM 3.2%，營收增 38%但 EPS 增 29%；少數 Consignment 專案可減輕資金需求。華亞廠預計 4Q27 點交、支應 2028 訂單，是獲利橋接的產能依據；GS 估 2026／2027 capex 440／320 億。[元富, Aug 2026; Goldman Sachs, Sep 2026]
- 反證點： Rubin 放量持續落後、rack 份額跌破目前約 26%、營益率低於約 3%且營運資金需求惡化，會削弱 Base。337 案若使零組件改設計或授權支出明顯增加，估值更靠近 Bear；目前公司表示出貨與營運未受影響。[Morgan Stanley; 華南; 富邦, Oct 2026]
Model assumptions & uncertainty
- FY2028 直接預估仍集中 GS：P&L 稀釋 EPS 為 31.56，summary New EPS 為 33.06；FY2027 對應為 28.00／29.32，兩表口徑不同。GS 299 元目標以 10.7x × FY2027 稀釋 28.00 約算，採 P&L 稀釋口徑作 Bear 起點；Base／Bull 用國票／元富稅後 EPS 與明示成長假設，不把 summary 差額當成上修。[Goldman Sachs, Sep 2026]
- FY2028 橋接依據： 部分客戶需求延伸至 2028、華亞廠 4Q27 點交與新產能，加上 2027 rack 量增約 12%，支持 Base +10%／Bull +15%的獲利增幅。精確增幅是研究者假設，已放慢於元富 FY2027 +29%；Bear -5%反映新廠折舊、零組件與 PC 壓力。
- 既有原文模型的 FY2027 EPS 由 GS 稀釋 28.00、凱基 31.75、統一 32.00、國票 33.73、元富 35.87，到兆豐 39.80；兆豐高成長模型未作 Base。來源分歧使研究信心為中等，而非單一精準預測。[Goldman Sachs, Sep 2026; 凱基; 國票; 兆豐, Oct 2026; 統一, Sep 2026; 元富, Aug 2026]
- 中信第三季 PC 出貨列 1,110 萬台，元大筆電表列 960 萬台；原 PDF 均如此，口徑未釐清，精確出貨量排除於估值。兩者共同顯示 PC 年減，AI 訂單與交付仍是主因。[中信, Oct 2026, p.2; 元大, Oct 2026, pp.6–7]
- 本次已收錄原 PDF EPS 僅國票 FY2026／FY2027 28.47／33.73，股數及會計口徑未明列；相同數字重刊去重，不作跨口徑均值。GS、元富的 PDF 數值抽取仍待收錄，本頁既有情境起點已另以原 PDF 核對，與當前已收錄共識分開。
- 券商 TP 是比較錨點：GS 299（12 個月、FY2027稀釋×10.7x）、元大395（12個月）、國票405（FY2027×12x）、元富420（FY2026×15x）、兆豐435（6個月）、富邦440（報告時未來四季31.54×14x）、Daiwa480（12個月、一年前瞻×15x）、凱基500。各來源期限並非本頁2027年底；本頁獨立重估FY2028和目標日倍數。
- Base 每±1x P/E 改變目標約37.10元；FY2028 EPS每±1元改變Base目標12.60元。營收認列模式、稀釋股數、匯兌及高ASP材料占比均影響EPS／現金轉換。
Latest Material Evidence
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10/14： 中信將 9 月營收月減歸因北美客戶專案拉貨時程，維持 AI 需求正向、4Q26 新平台小量出貨看法；國票同日亦確認 GB300 出貨穩健。中信未提供廣達 EPS 或目標價。與元大同樣支持平台轉換而非需求轉弱，保留原情境。[中信; 國票, Oct 2026]
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10/13： 元大確認廣達 3Q 營收達成率108%，需求能見度延伸至2027、部分2028；但4Q預估季減14%。[元大, Oct 2026]
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10/12： 大摩首次列2027機櫃預測；凱基將2027全球PC需求下修至2.05億台、年減12%，廣達FY2026／FY2027 EPS表列27.06／31.75。[Morgan Stanley; 凱基, Oct 2026]
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10/13： 華南整理USITC立案調查，可能的改設計／授權費影響納入Bear，而現階段公司營運未受影響。[華南, Oct 2026]
Sources (14)
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Goldman Sachs, 2026-09-22 — Quanta: New AI server rack ramp up to support 2H26 growth; PC slowdown; Neutral（同文檔案合併理解）。
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元富, 2026-08-20 — 廣達：AI Server、通用 Server 驅動營收成長無虞。
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宏遠, 2026-05-21 — 廣達公司報告（DB日期缺失，原文確認日期；留作模型歷史）。
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元大, 2026-10-13 — PC 下游9月營收評析；本次另一版本 pp.1/6/7/11 同觀點，非新增獨立預估。
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Morgan Stanley, 2026-10-12 — GB200／GB300 NVL72 Racks in September; Introduce 2027 Forecast（兩份相同原文）。
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凱基, 2026-10-12 — IT Hardware：PC需求惡化，2027持續疲弱。
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Daiwa, 2026-10-12 — Taiwan Datacentre Hardware: September sales update。
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華南, 2026-10-13 — 美國337專利調查事件評析。
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兆豐, 2026-10-12 — 投資週報附件（FY2027財測與6個月TP）。
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永豐銷售摘要, 2026-10-13 — 外資報告彙整（DB日期缺失、原文郵件日期確認；MS機櫃數重述，非獨立估計）。
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國票, 2026-10-12／10-14 — 投資早報：337事件、GB300展望與廣達財測；10/14維持同值，該整份PDF因其他公司／代碼矛盾未收錄數字，本頁估值仍採10/12已核對來源；同券商10/02、10/05重刊數字不重複計權。
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富邦, 2026-10-12 — Morning Call：337事件、廣達FY2026／未來四季EPS與TP。
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統一, 2026-09-30 — 晨會報告：廣達EPS與Consignment展望。
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中信, 2026-10-14 — ODM 產業月營收評析，廣達段落 p.2。
價格來源：TWSE個股日成交資訊，2026-10-16，廣達322.00元。全市場檔當時仍為10/15，採較新的官方個股資料。