估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈： AI PCB 定價與材料升級 → 低介電玻纖布 → 銅箔基板
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-20） | NT$154.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS（研究者情境橋接） |
| Base target | NT$165.60 |
| Expected Return（至 target date） | +6.3% |
高階化方向成立，但現價已反映多數 Base 成長，報酬吸引力下降。 9 月自結毛利率 51.9% 支持產品組合與良率改善；統一較新 FY2027 EPS 卻列 8.90 元，泰國一期初期也改述為中低階產品。以 18x 評價，現價隱含 FY2028 EPS 約 8.56 元，接近本研究的 9.20 元；進一步上行需要東莞轉線、泰國爬坡與二代布週期同時兌現。[統一, 2026-10-19, pp.6–7；富邦, 2026-10-19, p.31]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | NT$6.30 × 16x | NT$100.80 | -34.5% |
| Base | 50% | NT$9.20 × 18x | NT$165.60 | +7.5% |
| Bull | 25% | NT$11.125 × 20x | NT$222.50 | +44.5% |
加權目標 NT$163.625；加權預期報酬 +6.3%。 Base 權重最高，反映二代布量產及既有產能轉線已有支持；兩端各四分之一，反映一般布報價正常化、泰國爬坡與下一代材料替代仍足以改變獲利路徑。
Investment Thesis
- 紗布整合與配方能力是升級的經濟價值。 高階布需配方、織布及後處理共同達標，終端 CSP 直接認證並指定料源，提升供應穩定性的價值。Daiwa 記錄部分 CSP 下一代 ASIC 採二代布；低膨脹紗與布的認證進度分開追蹤。統一 10 月仍將三代布與 T 布列為認證推進中，本模型未另加其確定獲利。[Daiwa, 2026-08-21, p.1；統一, 2026-10-19, p.6]
- 9 月利潤率改善，驗證的是當期 mix 與良率。 公司自結單月營收約 9.38 億元、稅後純益 3.31 億元、EPS 0.56 元、毛利率 51.9%；統一與富邦均評為優於預期。官方月營收為 9.38542 億元、年增 82.14%，累計前三季 67.17952 億元、年增 54.87%。單月自結 EPS 保留原口徑，不年化作為 FY2028 獲利。[統一, 2026-10-19, p.6；富邦, 2026-10-19, p.31；櫃買中心, 2026 年 9 月營收]
- 2027–28 年主驅動是轉線與有效產能，不是單純機台增加。 統一較新預估二代布營收占比 2026／2027 年為 25%／49%，東莞採台灣供紗、當地織布；泰國一期預計 3Q27 量產，先中低階、再逐步高階化。富邦稱初期產能已被預定，支持需求，但盈利仍取決於良率與產品配置。Base 因此降低 FY2028 成長橋接。[統一, 2026-10-19, pp.6–7；富邦, 2026-10-19, p.31]
- 二代布的產品週期延長，是主要正向差異。 石英布加工良率使部分客戶回採二代布搭配高階樹脂；中信亦看好高階玻纖 TAM 擴大，但將台系廠能否填補缺口繫於認證及量產良率。至 2028 年，3.2T 與新材料導入會再次考驗既有二代布競爭力。[統一, 2026-09-21, pp.4–6；統一, 2026-10-19, p.6；中信, 2026-10-19, p.5]
P/E Rationale
- 倍數評估時點固定為 2027-12-31，分母全部為 FY2028E EPS。 宏遠的 FY2027 ×16x、統一的 FY2027 ×20x僅為報告評價框架；本研究依目標日的成長持續性重新判斷 16／18／20x。
- Bear 16x： 一般布供給改善、轉線延誤或材料替代令利潤率下滑；紗布整合仍保留一定技術價值，故未採純通用材料的低倍數。
- Base 18x： 東莞與泰國貢獻使 FY2028 維持成長，但泰國初期低階 mix、日系擴產及二代布世代切換限制溢價；不因 9 月單月高毛利而提高倍數。
- Bull 20x： 需要高階缺口延續、泰國爬坡順利及二代布週期拉長，至目標日仍有後續成長，才保留接近統一樂觀評價的溢價。
- Daiwa 所述一年交易區間 11–22x 僅作邊界參考；本研究沒有將其視為正常估值均值。[宏遠, 2026-08-19, p.3；統一, 2026-10-19, p.7；Daiwa, 2026-08-21, p.1]
Model assumptions & uncertainty
券商預估：原始值與標準化值
單位為每股元；台股估值採 NT$。未明示股數或 basic／diluted 的來源保留原值、逐家列示，不合成混合共識。
| 券商／日期 | FY2026E 原值 | FY2027E 原值 | 股數口徑與標準化 | FY2028E | 報告目標／方法 |
|---|---|---|---|---|---|
| 統一 2026-10-19 | 5.00 | 8.90 | 此評析未明示預測股數及 basic／diluted；不自行換算 | 未提供 | 180；FY27 ×20x，8.9×20＝178，180 為報告取整目標 |
| 統一 2026-09-21（歷史） | 5.13 | 9.30 | 財表股本 61.47 億元、約 6.147 億股；採原值 | 未提供 | 185；FY27 ×20x，公式值 186 與報告目標分列 |
| 宏遠 2026-08-19 | 4.81 | 7.86 | 股本 58.55 億元；僅換至 6.147 億股約 4.58／7.49，非券商修正值 | 未提供 | 125；FY27 ×16x |
| 富邦 2026-10-19 | 4.71 | 7.65 | 明列「前次估計」，非新上修；本頁未明示股數，不換算 | 未提供 | 未評等、無目標；140 為當時股價 |
| 凱基 2026-10-19 | 4.79 | — | 未明示股數及會計口徑；兩份版本同一估計 | 未提供 | 135–137 為進場區間、123.5 為停損，非基本面目標 |
| 兆豐 2026-10-19 | 5.13 | 9.30 | 早報與晨會同值、同一家；原頁列 CMoney 等資料來源，未交代估計起源及股數 | 未提供 | 130／150 為短線支撐／壓力 |
| Daiwa 2026-08-21 | — | — | 24／15x 來自 Bloomberg 共識，非自家 EPS | 未提供 | n.a.／No Rating；112 為當時股價 |
統一 10/19 相對 9/21 的列示值為 EPS 5.13→5.00、9.30→8.90，二代布占比 27%／51%→25%／49%；但毛利率預估為 44.7%／54.8%→46%／57%，較新摘要未提供完整股數、費用與業外橋接。因此列為跨報告預估變化，未將差額全歸因於本業下修，也未當作原 PDF 明示的 old/new revision。數字索引部分來源尚未收錄；本表關鍵數值另以相同原 PDF 實際核對。
FY2027E → FY2028E：均為研究者假設
| 情境 | FY2027E 起點與依據 | FY2028E 橋接 | FY2028E EPS |
|---|---|---|---|
| Bear | 7.00：保留壓力起點，低於宏遠股數換算約 7.49 | 營收持平、淨利率相對下降 10%、股數持平；一般布回落與泰國爬坡抵銷高階 mix | 7.00×0.90＝6.30 |
| Base | 8.00：保留既有研究判斷；較新統一 8.90 留約 10% 執行折讓，非券商中點 | 營收成長 15%、淨利率與股數持平；東莞轉線及泰國部分全年化，不加額外漲價或毛利擴張 | 8.00×1.15＝9.20 |
| Bull | 8.90：改採較新統一 FY2027 列示值作情境錨 | 營收成長 25%、淨利率與股數持平；泰國全年化及既有高階轉線順利，二代布週期延長 | 8.90×1.25＝11.125 |
FY2028 成長率是研究者估計。Base 由舊 20% 降為 15%，反映泰國初期中低階產品、認證及效率爬坡；Bull 保留 25%，但降低 FY2027 起點，且未另加 T 布／三代布認證成功的獲利。三案均假設無新增稀釋，以現行約 6.147 億股為研究口徑；未知股數的券商數字僅作原始情境錨，不宣稱已完成券商間股數標準化。[統一, 2026-10-19, pp.6–7；統一, 2026-09-21, pp.6、9–10；宏遠, 2026-08-19, p.7]
研究信心中等：當期高階化已有獲利驗證，FY2028 則仍靠產能與材料週期橋接。若 Base 成長僅 10%，FY2028 EPS 為 8.80、目標為 158.40 元、報酬約 +2.9%；若 Base 倍數降至 16x，同一 EPS 9.20 的目標為 147.20 元、報酬約 -4.4%。現價對執行落差的緩衝有限。
Latest Material Evidence
- 9 月自結毛利率 51.9%、EPS 0.56 元；官方營收年增 82.14%。 獲利改善已有當期證據，但 EPS 為公司自結原口徑，未與年度預測混算。[統一, 2026-10-19, p.6；富邦, 2026-10-19, p.31]
- 泰國一期 3Q27 量產，先中低階再高階。 新資訊使 Base 全年化假設下調；富邦稱初期產能已被預定，需求與量產效率分開驗證。[統一, 2026-10-19, p.6；富邦, 2026-10-19, p.31]
- 產業瓶頸延續，但新增高階貢獻仍看認證與良率。 中信看好富喬垂直整合受惠，沒有提供新的富喬年度 EPS 或基本面目標。[中信, 2026-10-19, p.5]
Sources（主要研究與原頁核對）
- 統一，2026-10-19，早報富喬評析，pp.6–7；本次實看原 PDF，核對 5.00／8.90、180、25%／49%、46%／57% 及泰國初期配置。
- 統一，2026-09-21，富喬初次報告，pp.1、4–10；同文兩份只算一次預估；本次實看 pp.1、9–10。
- 宏遠，2026-08-19，富喬公司報告，pp.3、7；本次實看原頁，EPS／股本分開核對。原報告部分產能單位、ROE、BVPS 異常欄未採用。
- 富邦，2026-10-19，早報 p.31；本次實看原頁；4.71／7.65 為前次估計，無新目標。
- 凱基，2026-10-19，台股分析 p.14；兩份版本同一富喬估計，本次實看原頁。
- 兆豐，2026-10-19，投資早報 p.2、晨會分析 p.10；視為同一家同值，不作兩家共識，實看早報 p.2。
- 中信，2026-10-19，投資早報 p.5；兩份同文，採認證及良率的產業判斷。
- Daiwa，2026-08-21，Fulltech Fiber Glass，p.1；本次實看原頁，區分公司訪談、Bloomberg 引用與無評等。
- 玉山，2026-10-19，玻纖布產業 pp.1–2；10/12 當沖速報 pp.1–3。前者 140／180 是支撐壓力，後者為交易背景，未作年度獲利錨。
- 櫃買中心：1815 個股 2026 年 10 月日成交資訊，115/10/20 收盤 154.00；上櫃公司月營收，資料年月 11509、營收單位千元。