估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： AI PCB 定價與材料升級 → 低介電玻纖布 → 銅箔基板
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$127.50 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS（研究者情境橋接） |
| Base target | NT$172.80 |
| Expected Return（至 target date） | +33.1% |
材料升級與泰國產能全年化提供估值空間，Base 採部分兌現而非全額吃滿高階布成長。 第三季營收比統一預估低約 2.2%，仍較宏遠預估高約 8.3%；獲利能否跟上，關鍵在二代布良率與產品組合，而非持續漲價。[國票, 2026-10-13, p.4；統一, 2026-09-21, p.9；宏遠, 2026-08-19, p.7]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | NT$6.30 × 16x | NT$100.80 | -20.9% |
| Base | 50% | NT$9.60 × 18x | NT$172.80 | +35.5% |
| Bull | 25% | NT$11.625 × 20x | NT$232.50 | +82.4% |
加權目標 NT$169.725；加權預期報酬 +33.1%。 Base 權重最高，反映轉線及非中國產能需求已有支持；兩端各保留四分之一，反映供給追上、材料世代切換與量產落差。
Investment Thesis
- 紗布整合使升級能轉化為單位產值。 富喬有自製紗與配方能力，可由一般 E 布轉向一、二代低介電布；終端 CSP 直接認證與指定料源，提高供應穩定性價值。Daiwa 記錄部分 CSP 已確認下一代 ASIC 採二代布，但低膨脹「紗」認證與「布」認證進度仍須分開看。[Daiwa, 2026-08-21, p.1]
- 2027–28 年主驅動改為轉線與產能。 統一預估二代布營收占比由 2026 年 27% 升至 2027 年 51%，東莞自 1Q27 轉線，泰國一期 500 台織機自 2H27 分批到位；FY2028 全年化是本模型新增獲利橋接的基礎。[統一, 2026-09-21, p.6]
- 收入強，但毛利率決定 EPS 分歧。 統一與宏遠 FY2027 營收預估相近，分別 149.82／150.73 億元，毛利率卻為 54.8%／46.38%；因此本模型 FY2027 Base EPS 8.00 元保留低於統一的折讓。[統一, 2026-09-21, p.9；宏遠, 2026-08-19, p.7]
- 材料替代是成長驗證點。 統一認為石英布加工良率問題延長二代布週期，但 2028 年 3.2T 又可能轉向石英布或三代布；若轉線延誤、一般布供給恢復快於預期，或新材料認證落後，Bear 的利潤率下滑與倍數折讓會同時發生。[統一, 2026-09-21, pp.4–6]
P/E Rationale
- 2027 年底的合理倍數： 保留 16／18／20x，但全部改乘 FY2028E。宏遠以 FY2027 EPS 給 16x、統一給 20x，是不同毛利率假設下的報告評價；其 125／185 元均不是本頁共同日期目標。統一 9.30×20=186 元與報告取整 185 元分開保留。[宏遠, 2026-08-19, p.3；統一, 2026-09-21, p.1]
- Bear 16x： 量產與產品替代風險使成長股溢價消退；仍保留垂直整合與已認證產品的價值。
- Base 18x： 泰國全年化與高階 mix 支持成長，但 E 布報價正常化與高毛利持續性限制估值。
- Bull 20x： 非中國高階產能與二代布供需延續至 2028 年，方給接近統一樂觀框架的倍數。
- Daiwa 引述當時一年交易區間 11–22x，提供邊界參考；16–20x 是本研究對目標日的判斷，非歷史均值。[Daiwa, 2026-08-21, p.1]
Model assumptions & uncertainty
券商預估：原始值與標準化值
單位均為 NT$/股；不同股數基礎分列，不合成中位數。
| 券商／日期 | FY2026E 原值 | FY2027E 原值 | 股數口徑與標準化 | FY2028E | 報告目標／方法 |
|---|---|---|---|---|---|
| 統一 2026-09-21 | 5.13 | 9.30 | 財表股本 61.47 億元，約 6.147 億股；採原值 | 未提供 | 185；FY27 ×20x，初次報告 |
| 宏遠 2026-08-19 | 4.81 | 7.86 | 財表股本 58.55 億元，約 5.855 億股；僅按股數換至 6.147 億股約 4.58／7.49，不是券商修正值 | 未提供 | 125；FY27 ×16x |
| Daiwa 2026-08-21 | — | — | 24／15x 係 Bloomberg 共識引用，非 Daiwa 自家 EPS | 未提供 | n.a.／No Rating；112 元為當時股價 |
上表依原 PDF 頁面核對。舊頁富邦 4.71／7.65、福邦 4.80／7.01 及跨來源中位數未作本次數值錨：本次未取得其同口徑原 PDF 核對，歷史記錄留於內部估值紀錄。數字索引尚未收錄不等於券商沒有預估。
FY2027E → FY2028E：均為研究者假設
| 情境 | FY2027E 起點與依據 | FY2028E 橋接 | FY2028E EPS |
|---|---|---|---|
| Bear | 7.00：保留舊壓力起點，低於宏遠股數標準化約 7.49 | 營收持平、淨利率相對下降 10%、股數持平；泰國延遲及一般布價格回落抵銷 mix | 7.00×0.90＝6.30 |
| Base | 8.00：保留舊研究值；高於宏遠約 7.49，但低於統一 9.30，反映毛利率只部分兌現 | 營收成長 20%、淨利率及股數持平；泰國部分全年化、東莞轉線延續，無新增漲價或毛利率擴張 | 8.00×1.20＝9.60 |
| Bull | 9.30：統一 FY2027 原始預估 | 營收成長 25%、淨利率及股數持平；泰國與二代布良率如期，低膨脹布提供額外產品組合支持 | 9.30×1.25＝11.625 |
基礎證據為統一 pp.6–9 的轉線、泰國 2H27 投產及季度獲利路徑；成長率不是券商 FY2028 預估。泰國配置有版本差異：Daiwa 8 月稱半數低介電、半數 E 布／低軌衛星；統一 9 月稱以低介電為主，故 Base 僅採部分高階化。研究信心中等：無直接 FY2028 EPS，且毛利率與材料替代仍有顯著分歧。
Latest Material Evidence
- 9 月營收 9.38542 億元，月增 2.87%、年增 82.14%；第三季 27.05321 億元、年增 76.51%。 強於宏遠 8 月預估，但略低於統一 9 月預估，支持高階化方向而未證明樂觀利潤率。[國票, 2026-10-13, p.4]
- 統一 FY2027 EPS 9.30 元是初次預估；宏遠 7.86 元為較早、較低股數基礎預估。兩者差額包含毛利率及股數因素，不列為同一券商上修。[統一, 2026-09-21, pp.1,9–10；宏遠, 2026-08-19, p.7]
Sources (5 組；統一同文兩份合併)
- 統一，2026-09-21，公司報告，pp.1、4–10；EPS／財表實際檢視 pp.1、6、9、10。
- Metadata: document_id: 6969; chunk_id: 70812, 70813。相同原文 document_id: 6886; chunk_id: 70505, 70506。
- 宏遠，2026-08-19，公司報告，pp.3、7；實際檢視原頁，股數與 EPS 分開核對。
- Metadata: document_id: 6506; chunk_id: 69072, 69073。
- Daiwa，2026-08-21，Fulltech Fiber Glass，p.1；實際檢視原頁，無自家 EPS／目標價。
- Metadata: document_id: 6197; chunk_id: 68053, 68054。
- 國票，2026-10-13，9 月營收彙整，p.4；實際檢視原頁確認富喬各欄。
- Metadata: document_id: 8283; chunk_id: 76084。
- 玉山，2026-10-12，當沖速報，pp.1–2；為 10/8 交易資料，不作獲利預估錨。
- Metadata: document_id: 8185; chunk_id: 75583。
- 價格：櫃買中心 1815 個股 2026 年 10 月日成交資訊及 10/15 全市場收盤資料，收盤 NT$127.50。