估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈： 石化循環修復與高值材料 → 泛用塑膠原料／特用化學品 → 半導體電子化學品與高性能材料
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-20） | NT$74.90 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS：Bear 2.50、Base 3.80、Bull 5.00 元 |
| Base target | NT$76.00 |
| Expected Return（至 target date） | +0.1% |
轉型方向有支撐，回檔後估值接近合理，上行空間仍不足。 富邦最新 FY2028 EPS 預估 3.82 元，但本業仍估虧損 43.14 億元；新材料放量尚不足以改變獲利依賴轉投資與股息的結構。Base EPS 小幅升至 3.80 元，現價約為其 19.7 倍，已反映溫和修復。[富邦, Oct 2026, p.1、6]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | NT$2.50 × 20x：泛用材料利差低迷，煉油／美國事業收益回落，新材料放量慢 | NT$50.00 | -33.2% |
| Base | 50% | NT$3.80 × 20x：電子化學品投產、轉投資與股息抵銷本業虧損 | NT$76.00 | +1.5% |
| Bull | 20% | NT$5.00 × 22x：本業利差、美國事業及新材料共同改善 | NT$110.00 | +46.9% |
加權目標 NT$75.00；Probability-weighted Expected Return：+0.1%。 Base 權重最高，因最新預測仍是業外支撐、本業未轉盈；Bear 保留 30%，反映成本轉嫁與煉油循環波動；Bull 須多項改善同時實現，維持 20%。報酬只計價格變動。
Investment Thesis
- 本業利差尚未跟上營收與開工率。 3Q26 營收 443.05 億元、營業虧損 42.10 億元；富邦把 FY2027 營業利益由獲利 3.69 億改為虧損 58.52 億，FY2028 仍估虧損 43.14 億。原料漲價而下游轉嫁不足，是泛用塑膠的主要約束。[富邦, Oct 2026, p.1–2、6]
- EPS 上修來自業外，不是本業復甦。 富邦 FY2026 EPS 3.40→3.55、FY2027 3.54→3.81；其 FY2028 業外淨收益 294.14 億元、稅後淨利 243.47 億元。投資淨損益、其他收支與現金股利共同支撐獲利，須分辨經常性收益與一次性換股利益，後者不作常態增量。[富邦, Oct 2026, p.2、6]
- 電子化學品提高產品品質，但放量仍需認證與稼動率。 台塑透過轉投資布局電子級光阻稀釋劑、硫酸、鹽酸、IPA 與氫氟酸。富邦預期新增／擴建項目於 FY2028 陸續投產，台塑德山 IPA 新增年產能 3 萬噸、總產能至 6 萬噸，並建置廢液回收；這些是產品組合改善的具體路徑，而不是純題材溢價。[富邦, Oct 2026, p.1]
- PVC 有改善契機，PE／PP 的供給壓力仍在。 富邦認為各國對中國 PVC 的反傾銷調查與電石法成本上升有助市況；華南則指出中國新增供給與終端剛需限制一般石化利差。故 Base 採溫和修復，全面轉強放在 Bull。[富邦, Oct 2026, p.1；華南, Oct 2026, p.1–2]
- 驗證重點： PVC／PE／PP 價差、台塑化與美國事業貢獻、電子化學品投產及客戶認證。若本業虧損未收斂且煉油收益同步回落，Bear 會比新材料成長更快影響 EPS。
Consensus Spread
目前核對的券商年度預測分列如下，單位為新台幣元／股，不取平均：
| 券商／報告日期 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 口徑及時效 |
|---|---|---|---|---|
| 富邦／2026-10-19 | 3.55 | 3.81 | 3.82 | p.6 基本及完全稀釋 EPS 相同；會計調整口徑未另註明 |
| 群益／2026-10-13 | 4.40 | 3.41 | — | p.2 最新股本回溯；年度欄沿用，3Q 自結落後於先前預測 |
| 元大／2026-10-07 | 4.18 | 3.93 | — | p.6 稅後 EPS；3Q 自結前模型，非 10/13 重新編製全年預測 |
[富邦, Oct 2026, p.1–3、6；群益, Oct 2026, p.2；元大, Oct 2026, p.6]
富邦目標 78→91 元，元大 80→85 元；兩者評價期間與本頁共同日期不同。凱基 91–92 元為短線技術區間，不列基本面目標共識。
P/E Rationale
- Base 20x： 以 2027 年底對 FY2028 EPS 定價；獲利成長平緩、本業仍虧損，維持原倍數，已容納資產與電子化學品的轉型價值，暫不恢復舊 25x。
- Bear 20x： 保留同倍數，讓下行反映業外收益減少與新品貢獻不足；低盈餘情境仍有轉投資／資產支撐。
- Bull 22x： 較 Base 溢價 10%，須由新品放量與本業／美國事業共同修復兌現；上行主要來自 EPS 至 5.00 元，而非大幅倍數擴張。
- 20／20／22x 均為研究者在共同日期的獨立假設，非券商正常歷史 P/E 區間。富邦採 P/B，元大採 2026 年底淨值；本頁不把券商短期目標延長當成 2027 年底目標。
Model assumptions & uncertainty
- 估值日期／年度： 三情境均為 2027-12-31，以其下一年度 FY2028E EPS 計價。
- 新錨： 富邦 10/19 FY2028 基本及完全稀釋 EPS 均為 3.82 元；同頁營收 1,885.27 億、營業利益 -43.14 億、業外淨收益 294.14 億、稅前淨利 251.00 億、歸母稅後淨利 243.47 億。採同一 PDF 模型，不拼接其他券商的稅率或股本。[富邦, Oct 2026, p.6]
- Bear： 直接 FY2028 3.82－研究者 1.32＝2.50 元，較來源低 34.6%；約少 84 億元歸母淨利。代表煉油與美國事業收益回落，泛用材料難以轉嫁成本，新材料不足以抵銷。×20＝50 元。
- Base： 直接 FY2028 3.82－研究者 0.02＝3.80 元，保留新品初期爬坡的輕微折讓，不假設本業全面轉盈。×20＝76 元。這是單一已核對模型的調整，不是券商預測中點。
- Bull： 直接 FY2028 3.82＋研究者 1.18＝5.00 元，較來源高 30.9%；約多 75 億元歸母淨利，須本業利差、美國事業和電子化學品貢獻改善。×22＝110 元。淨利增減以來源股本 636.57 億元換算，為研究者敏感度估計。
- 新舊來源： 舊 Base 以群益 9/30 FY2028 3.56 元為錨，現改為富邦 10/19 已核對完整模型；前者原文仍保留歷史，但本次尚待 whole-PDF 數字收錄，未混入當期共識。其他尚待收錄或有衝突的來源同樣未用歷史數字候選補值。
- 來源差異： 富邦 p.1 的 BVPS 60.9 註記為 2027 年，正文卻寫 2026 年 1.5x P/B；兩者原 PDF 同時存在，91 元只作券商報價紀錄。富邦 3Q EPS 0.91、淨利 57.39 億與群益／元大 0.90、約 57.0 億略異，按來源保留，未混算為同一實際值；FY2028 使用富邦自己的完整模型。
- 研究信心： 中低；最新可核對 FY2028 預測仍只有一家，獲利受轉投資、股息與石化循環影響大。富邦預估 FY2028 EPS 僅較 FY2027 成長約 0.4%，轉型尚不足以支持高成長倍數。
- 敏感度： Base EPS 若回到舊 3.60 元、其餘不變，加權目標回到 73 元、報酬 -2.5%；Base P/E 若從 20x 降至 18x，加權目標 71.20 元、報酬 -4.9%。目前報酬對溫和假設變動相當敏感。
Latest Material Evidence
- 2026-10-19：富邦新增 FY2028 EPS 3.82 元；FY2026／27 EPS 上修，但 FY2027 本業由小幅獲利改為虧損。目標由 78 提至 91 元，主要是業外與轉型評價提升。[富邦, p.1–2、6]
- 2026-10-19：富邦早報認為亞洲石化產能去化與整併是趨勢，台塑的轉投資電子化學品具集團資源支持；未另提供台塑新年度 EPS，與個股報告同券商不重複計票。[富邦, p.31]
- 2026-10-13：元大指出本業營業虧損 42.10 億、EPS 0.90 低於原估 1.21，4Q 營收上修並不等於獲利同步上修。[元大, p.3]
Sources (12)
- 富邦：台塑公司速報，2026-10-19；p.1、2、6 原 PDF 已實際檢視，年度模型及 old/new 的主要來源。
- Metadata: document_id: 8671; chunk_id: 80469, 80470, 80471, 80474, 80475
- 富邦：投資早報，2026-10-19；台塑轉型產業評論 p.31，完整 fallback 原文已讀。
- Metadata: document_id: 8602; chunk_id: 79532
- 群益：台塑集團 3Q26 獲利速報，2026-10-13；p.2 原 PDF 已檢視。
- Metadata: document_id: 8348; chunk_id: 76304
- 華南：塑膠化學產業，2026-10-13；一般石化與煉油供需分化。
- Metadata: document_id: 8258; chunk_id: 75978
- 元大：塑化產業，2026-10-13；p.3 自結與展望。
- Metadata: document_id: 8230; chunk_id: 75906, 75907
- 玉山：台股當沖速報，2026-10-12；交易資料，非獲利模型。
- Metadata: document_id: 8185; chunk_id: 75583
- 台新：投資早報，2026-10-12；市場認可與轉型觀點。
- Metadata: document_id: 8180; chunk_id: 75570, 75571
- 群益：台塑個股報告，2026-09-30；舊估值來源，保留歷史，不納本次數字共識。
- Metadata: document_id: 7385; chunk_id: 72883, 72884
- 華南：台塑訪談，2026-09-29；保留產品與投產路徑，舊預估未納本次數字共識。
- Metadata: document_id: 7217; chunk_id: 72543
- 國票：塑化產業，2026-08-20；較早本業復甦觀點，已被 3Q 虧損更新。
- Metadata: document_id: 6419; chunk_id: 68783
- 富邦：台塑公司速報，原文 2026-07-23；舊模型歷史，新模型由 10/19 報告取代。
- Metadata: document_id: 5532; chunk_id: 65571, 65572, 65573
- 元大：投資早報，2026-10-07；p.6 EPS、P/B 基礎及目標價修正，原 PDF 已檢視。
- Metadata: document_id: 8017; chunk_id: 74806
價格：TWSE STOCK_DAY_ALL，2026-10-20 官方收盤 74.90 元。