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1301 台塑 · 1c9067e

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估值模型：1c9067e

Investment Snapshot

題材／產業鏈： 石化循環修復與高值材料 → 泛用塑膠原料／特用化學品 → 半導體電子化學品與高性能材料

項目當前狀態
現價（2026-10-14）NT$88.90
Target date / forward earnings2027-12-31 / FY2028E EPS：Bear 2.50、Base 3.60、Bull 5.00 元
Base targetNT$72.00
Expected Return（至 target date）-17.9%

轉型有進展，但股價續漲後估值吸引力進一步下降。 3Q26 本業再度虧損，EPS 0.90 元由轉投資與業外支撐；Base 預期的常態獲利尚不足以支持現價，投資吸引力偏低。[元大；群益, Oct 2026]

Scenario Analysis

ScenarioProbabilityFY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/ETargetReturn
Bear30%NT$2.50 × 20x：中國供給壓力延續，煉油收益回落、新材料放量慢NT$50.00-43.8%
Base50%NT$3.60 × 20x：業外維持常態，新材料抵銷部分本業壓力NT$72.00-19.0%
Bull20%NT$5.00 × 22x：泛用石化利差與美國事業改善，新材料完成認證並放量NT$110.00+23.7%

加權目標 NT$73.00；Probability-weighted Expected Return：-17.9%。 維持較高 Bear 權重：煉油強、一般石化弱的分化仍在，Base 依賴轉投資；Bull 須同時看到利差與新品獲利改善。

Investment Thesis

  • 利差比油價更重要。 台塑主要供應 PVC、PE、PP、液鹼及 AE／SAP／AN／MMA 等材料。3Q26 開工率由 62% 回升至 73%，但產品均價季跌 5%–18%，成本轉嫁不足；營收 443.05 億元、季減 6.2%，營業虧損 42.10 億元。產量恢復並未帶來本業復甦。[元大, Oct 2026]
  • 9 月增收主要是復產與漲價，不是終端需求轉強。 營收 150.18 億元、月增 7.33%、年增 7.14%；麥寮四廠復產使銷量月增 7 萬噸。相較去年，售價效應增加營收 31.9 億元，銷量效應卻減少 21.9 億元，反映客戶採購保守及美國子公司改列轉投資的合併範圍變動。元大把 4Q26 營收由 441.26 億上修至 449.69 億元，但華南仍認為中國擴產與下游需求疲弱壓抑 PE／PP 利差。[華南；元大, Oct 2026]
  • 轉投資是獲利核心。 3Q26 台塑化貢獻 75.3 億元，美國事業約 5.8 億元，另有換股利益 13.3 億元、現金股利 11 億元；單季 EPS 0.90 元、季減 46.5%。煉油利差強勁支撐母公司，但美國事業面臨售價下跌與天然氣成本上升，換股利益不列入 FY2028 常態獲利。[元大；群益, Oct 2026]
  • 電子化學品轉型具門檻，規模仍小。 華南預估電子材料營收由 2026 年 37 億元增至 2027 年 59 億元，占比由 2% 至 3%。2027 年投產項目包括電子級氫氟酸二期、超純氫氣、ALD 釕前驅物與 POE；2028 年接續硫酸、鹽酸及光阻稀釋劑。台塑德山 IPA 回收／再精製已有處理費與回收產品銷售雙收入，報告稱單月獲利逾 2,000 萬元；台塑大金擴充氟化銨 2,800 噸、氫氟酸 6,500 噸。認證轉量產及利用率提升，是轉型價值真正落入 EPS 的節點。[華南, Sep 2026]
  • 驗證重點： PVC／PE／PP 售價相對原料成本、台塑化與美國事業收益、新材料投產與認證進度。若開工率回升而本業持續大幅虧損，或 2027–28 年新材料延期，Base 的修復假設需下修。

Consensus Spread

原文核對的 FY2027E EPS：兆豐約 1.0、群益 3.41、華南 3.46、富邦 3.54、元富 3.84、中信 3.88、永豐 3.90、元大 3.93 元；差異主要在轉投資與現金股利、本業利差假設。直接 FY2028E 來源為群益 3.56 元，Base 取研究者估計 3.60 元。[兆豐；元富；元大, Oct 2026；群益；華南；永豐, Sep 2026；富邦；中信, Jul 2026]

P/E Rationale

  • Base 20x： 以 2027 年底對 FY2028 常態 EPS 定價，保留電子化學品與資產價值的溢價，但較舊 25x 下修；群益 FY2028 本業仍預估虧損，缺乏支持更高成長倍數的獲利證據。
  • Bear 20x： 與 Base 同倍數，讓下行主要反映 EPS 降至 2.50 元；保留轉投資／資產價值支撐。
  • Bull 22x： 相較 Base 僅給 10% 溢價，須利差、轉投資與高值材料共同改善。舊 25x 的轉型溢價下修，EPS 5.00 元本身已包含顯著修復。
  • 券商主要以 P/B 評價；上述 P/E 為研究者對共同日期的獨立估值，不是券商歷史 P/E 區間。元大 85 元使用 2026 年底淨值 92.2 元 × 0.9x P/B、12 個月期間；群益 72 元為 3／12 個月目標，均列為參考而非本頁目標公式。
Model assumptions & uncertainty
  • 共同日期及年度： 三情境均為 2027-12-31，P/E 的下一年度獲利均為 FY2028E。
  • 直接預測錨： 群益 FY2026／27／28 EPS 4.40／3.41／3.56；FY2028 營收 1,760.24 億元、營業虧損 13.82 億元、業外淨收益 289.99 億元。[群益, Sep 2026]
  • Bear 研究者調整： 直接 FY2028 3.56 → 2.50（-1.06 元、-29.8%），約少 67.5 億元歸母淨利；煉油／美國收益下降，泛用材料供給壓力持續，電子材料貢獻不足。兆豐 FY2027 約 1 元的低端預測顯示下行可以更深，故前次已將 Bear 提高至 30%，本次維持。
  • Base 研究者調整： 直接 FY2028 3.56 → 3.60（+0.04 元、+1.1%），僅小幅反映新品與效率改善；沿用獲利範圍，估值倍數前次由 25x 降至 20x，本次維持。
  • Bull 研究者調整： 直接 FY2028 3.56 → 5.00（+1.44 元、+40.4%），約多 91.7 億元歸母淨利；需本業改善、美國利差回升與新品放量共同達成，不將 2030 年新增營收逾 300 億元目標提前全數納入 FY2028。
  • 預測時序缺口： 10／13 群益獲利摘要及營收檢討仍列 FY2026 EPS 4.40，卻公布 3Q EPS 0.90，低於 9／30 模型 1.48；若 4Q 舊估 0.74 不變，四季約合 3.82。該摘要未同步重編全年及 FY2028 詳細模型，本頁保留 3.56 作中期錨、以較低倍數及較高 Bear 權重反映最新落差。
  • 研究信心： 中低；FY2028 直接來源單一，轉投資與股利貢獻主導獲利，券商分歧大。20／20／22x 是研究者假設，缺乏可驗證的完整歷史正常 P/E 序列。

Latest Material Evidence

  • 2026-10-13：華南指出煉油與一般石化分化；台塑 9 月營收雖復產回升，前九月累計仍年減 0.57%。元大上修 4Q 營收 1.9%，群益維持 FY2026／27 EPS 4.40／3.41 的摘要欄位，未提供新版 FY2028 模型。[華南；元大；群益, Oct 2026]
  • 2026-10-13：EPS 0.90 低於元大原估 1.21；營業虧損 42.10 億元，大於原估 1.33 億元。本業表現是前次下調估值、此次維持保守權重的主要證據。[元大, Oct 2026]
  • 2026-10-12：台新觀察台塑為短線塑化強勢指標；此市場認可仍需後續利差與 EPS 驗證。[台新, Oct 2026]
  • 2026-09-29：電子材料 2027 年占比約 3%，多項新品在 2027–28 年投產；既有 IPA 回收業務已有獲利，較其他尚在建廠／認證期的品項具體。[華南, Sep 2026]
Sources (21)

  • 群益：台塑集團 3Q26 獲利速報，2026-10-13。

    • Metadata: document_id: 8348; chunk_id: 76304

  • 元大：塑化產業／台塑集團 3Q26 自結獲利，2026-10-13。

    • Metadata: document_id: 8230; chunk_id: 75906

  • 玉山：台股當沖速報，2026-10-12；市場交易資料。

    • Metadata: document_id: 8185; chunk_id: 75583

  • 台新：投資早報，2026-10-12。

    • Metadata: document_id: 8180; chunk_id: 75570

  • 兆豐：投資週報附件，2026-10-12；6M 目標及年度預測。

    • Metadata: document_id: 8099; chunk_id: 75238

  • 群益：台塑個股報告，2026-09-30；FY2028 直接預測。

    • Metadata: document_id: 7385; chunk_id: 72883

  • 華南：台塑訪談報告，2026-09-29。

    • Metadata: document_id: 7217; chunk_id: 72543

  • 國票：塑化產業低點已過，2026-08-20；較早復甦觀點。

    • Metadata: document_id: 6419; chunk_id: 68783

  • 中信：台塑個股報告，2026-07-21。

    • Metadata: document_id: 5301; chunk_id: 64718

  • 富邦：台塑公司速報，原文日期 2026-07-23。

    • Metadata: document_id: 5532; chunk_id: 65571

  • 元大：投資早報，2026-10-07；既有模型來源回讀。

    • Metadata: document_id: 8017; chunk_id: 74806

  • 中信：上市櫃公司 9 月營收評析，2026-10-13；台塑營收及市場評價參考。

    • Metadata: document_id: 8356; chunk_id: 76355

  • 元大：投資早報，2026-10-13；自結獲利及 4Q 展望，同券商重刊不另算共識。

    • Metadata: document_id: 8337; chunk_id: 76280, 76281

  • 元大：傳統產業 9 月營收，2026-10-13；兩份相同原文版本。

    • Metadata: document_id: 8328; chunk_id: 76250, 76252
    • Metadata: document_id: 8245; chunk_id: 75941, 75943

  • 國票：上市櫃公司 9 月營收，2026-10-13。

    • Metadata: document_id: 8283; chunk_id: 76081

  • 華南：塑膠化學產業，2026-10-13；需求／成本與月營收拆解。

    • Metadata: document_id: 8258; chunk_id: 75978

  • 元大：call memo 彙整，原文 2026-10-13；估計來源依簽名確認。

    • Metadata: document_id: 8278; chunk_id: 76073

  • 群益：9 月營收檢討，原文 2026-10-13；FY2026／27 欄位重刊。

    • Metadata: document_id: 8263; chunk_id: 75986, 75992

  • 永豐：晨訊，2026-09-09；FY2026／27 EPS 4.41／3.90，目標 70→75 元。

    • Metadata: document_id: 6743; chunk_id: 70072

  • 元富：股市彙報，2026-10-13；FY2026／27 EPS 4.36／3.84、目標 65 元；3Q 預估 1.52 對自結 0.90。

    • Metadata: document_id: 8267; chunk_id: 76008

價格：TWSE STOCK_DAY_ALL，2026-10-14 收盤 88.90 元。

其他版本：目前公司頁 · 1f84de0

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