估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：資料中心供電 → 電源管理IC；類比與嵌入式晶片設計、自有晶圓製造及封測。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-28） | US$309.83，Nasdaq正常盤官方收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／研究者FY2028E EPS，美元／普通股 |
| Base target | US$356.99 |
| Expected Return（至 target date） | +10.51%（加權目標US$342.39；價格報酬） |
復甦方向明確，但現價只有溫和上行空間。 玉山估FY2027 EPS為12.02美元，工業、車用回補與資料中心供電需求共同推動獲利；統一較保守的11美元預估，顯示漲價與營運槓桿仍有分歧。基準情境讓FY2028 EPS再增10%，以2027年底27倍forward P/E估值；現價約為該獲利的23.43倍，安全邊際有限。[玉山，2026-10-27，pp.1–3；統一，2026-10-27，pp.11–12]
Scenario Analysis
共同目標日為2027-12-31。FY2027起點採玉山專報12.02美元；FY2028成長、目標日倍數與機率均為研究者假設，目標價為美元／普通股。
| 情境 | 機率 | FY2027 → FY2028 EPS橋接 | 2027年底forward P/E | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | 12.02 × 0.80 = 9.616；補庫存結束、價格及稼動率回落 | 22倍 | 211.55 | −31.72% |
| Base | 55% | 12.02 × 1.10 = 13.222；工業正常化、資料中心延續成長，獲利增速放緩 | 27倍 | 356.99 | +15.22% |
| Bull | 20% | 12.02 × 1.25 = 15.025；漲價、出貨及後段擴產同步實現 | 31倍 | 465.78 | +50.33% |
精確目標211.552／356.994／465.775，加權目標 **US309.83的加權預期價格報酬 +10.51%，不含股息。
Investment Thesis
- 工業與車用復甦比單一AI題材更重要。 玉山轉述3Q26工業營收年增逾40%，車用約年增15%；其FY25終端組合中工業與車用各占33%，資料中心占9%。新工業系統放量與單車晶片含量提升，有助復甦延續；汽車補庫存若不持久，整體成長會明顯降速。[玉山專報，pp.1–2；玉山快訊，2026-10-22，p.1]
- 資料中心提高成長品質，報價決定獲利彈性。 報告轉述3Q26資料中心年增約95%、季增約20%；AI伺服器功率密度及800V配電升級，增加電源轉換、監控與控制需求。2H26僅部分類比品項小幅漲價，2027年度調價仍在協商，Bull需要議價真正反映到出貨及毛利。[玉山專報，pp.2–3；統一，pp.11–12]
- 提前投資的產能有優勢，後段仍限制兌現速度。 自有300mm晶圓廠與無塵室、馬來西亞封測擴充，有利供給偏緊時承接需求；OSAT不足及設備交期延長仍會拖慢供應。3Q26毛利率約64.2%的改善主要來自規模與稼動率，需求反轉時也存在反向槓桿。[玉山快訊，p.1；玉山專報，p.2]
目前股價需要FY2028 EPS站穩13美元以上，且市場願意維持品質溢價。即使達成基準EPS13.222，若2027年底只給22倍，目標US$290.88，報酬−6.11%；獲利回升與評價上升必須分開看。
Model assumptions & uncertainty
來源預估、原始值與口徑
| 來源／原頁日期 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E | 原始券商目標與期限 |
|---|---|---|---|---|
| 玉山專報，2026-10-27，pp.1、3 | 9.19 | 12.02 | 未列 | US$373；31倍 × FY2027 EPS；評等定義為未來六個月 |
| 統一早報，2026-10-27，pp.11–12 | 7.7 → 9.0 | 11.0 | 未列 | US$330；30倍 × FY2027 EPS；買進定義為未來六個月 |
| 玉山週報，原頁2026-10-26，p.5 | 8.67 | 11.12 | 未列 | 未列目標；表中FY2026／27 P/E為33／26倍 |
原始EPS保持美元／股，標準化數值不變；均未明示GAAP／調整後及基本／稀釋口徑，逐列保留、不混成平均。玉山週報資料來源列Bloomberg、CMoney、玉山投顧，與10/27專報數值不同，既不視作另一家獨立預估，也不推定為明示old/new上修；模型採作者明確自建預估的10/27專報。統一7.7→9為原頁明列FY2026修訂，FY2027未列舊值。玉山10/22快訊僅提供單季實績及指引，未列年度EPS或TXN目標價。
玉山專報原始FY2026／27營收22,610／26,815（百萬美元），標準化為US22.103／25.869bn，營益率42.9%／46.6%；不以兩表差額推定明示修訂。統一FY2026營收210→223億美元，標準化為US$21.0→22.3bn，FY2027營收年增21%。
FY2028橋接與目標日倍數
保留既有TXN研究的三情境架構，但FY2027起點由舊頁的第一金12.05，改採本次核對的玉山12.02。舊來源仍留在既有內部紀錄；此次不再作現行輸入。沒有直接FY2028券商預估，橋接如下：
- Bear −20%／22倍／25%： 工業與車用回補轉弱，報價與稼動率同步回落；高固定成本與194天庫存放大循環壓力，倍數低於週報列示近兩年25–40倍區間，反映2027年底的衰退折價。
- Base +10%／27倍／55%： 工業與資料中心成長延續，但不延續玉山FY2027約31%的EPS增速。27倍保留廣產品、自有製造及電源需求的品質溢價，低於玉山當期31倍，反映復甦成熟後的成長降速。
- Bull +25%／31倍／20%： 年度調價、車用市占與資料中心含量提升，加上後段供應順利，使獲利再度強增長。31倍須有2028後成長可持續的證據；較低機率反映議價與擴產尚待落實。
玉山US330是2026年報告的六個月評價，使用FY2027獲利；本研究重新判斷2027年底看FY2028的倍數，未將兩個目標移植到共同估值日。玉山以過去兩年forward P/E平均作31倍參考，並非本研究目標日的歷史分位校準。
研究信心中等：兩家年度預估支持復甦，但FY2028仍仰賴橋接，且來源會計及股數口徑未完整標示。若改以統一FY2027 EPS11、維持相同成長與倍數，加權目標降為US$313.335，對現價僅+1.13%，說明目前上行空間對獲利基準相當敏感。
矛盾與失效條件
統一部分摘要稱3Q26營收「超越財測上緣」，但其列示實績US6.15bn，採「接近上緣」；車用季增統一約15%、玉山約10%，僅採需求回升方向。工業及車用增速降溫、年度調價落空、800V導入延遲或封測瓶頸延長，均會削弱FY2028橋接；若資料中心與報價共同強於預期且產能順利放量，才提高Bull權重。
Latest Material Evidence
- 2026-10-27 玉山專報： FY2026／27 EPS9.19／12.02，FY2027營益率48.60%、毛利率64.90%；目標373、增加持股。
- 2026-10-27 統一： FY2026 EPS7.7→9，FY2027 EPS11；看好工業、AI與價格調整，消費電子仍有疑慮。
- 2026-10-22 玉山快訊： 4Q26營收指引US$5.8–6.3bn、EPS2.45–2.79；2027價格協商及後段供應為追蹤重點。
Sources（4份報告／2家券商，另官方行情）
- 玉山《Texas Instruments》，2026-10-27：
document_id: 8965; chunk_id: 83880; pdf_page: 1；營運分析document_id: 8965; chunk_id: 83881; pdf_page: 2；估值document_id: 8965; chunk_id: 83882; pdf_page: 3。實際檢視原PDF pp.1、3，核對EPS、幣別及373／31倍。 - 統一《早報》，2026-10-27：
document_id: 9095; chunk_id: 85521; pdf_page: 11；續document_id: 9095; chunk_id: 85522; pdf_page: 12。實際檢視p.11，核對明示FY2026 old/new、FY2027及330目標。 - 玉山《複委託週報》，檔案日期2026-10-27、原頁2026-10-26：
document_id: 9016; chunk_id: 84505; pdf_page: 5。DB文字亂碼，實際檢視原頁，確認8.67／11.12、資料來源及日期。 - 玉山《德州儀器財報快訊》，2026-10-22：
document_id: 8901; chunk_id: 83079; pdf_page: 1。 - Nasdaq商品身分：Texas Instruments Incorporated Common Stock，NASDAQ-GS；官方歷史收盤：2026-10-28 US$309.83，2026-10-29擷取。TXN.US為研究代碼，交易所商品代號TXN，美元／普通股。
研究版本：d1fc6a7