估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：手機運算與通訊晶片 → 車用、邊緣 AI及資料中心 ASIC；QCT 晶片與 QTL 專利授權雙引擎。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-11-04） | US$173.19／普通股；Nasdaq 正常交易時段收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E non-GAAP diluted EPS，研究者估計 |
| Base target | US$210.55（FY2028E EPS 11.6972 × 18 倍） |
| Expected Return（至 target date） | +13.7%（加權目標 US$196.85） |
評價合理、轉型有價值，但安全邊際不厚。 手機收入年減 26%，新季度 QCT 稅前利潤率指引降至 20%–22%；車用成長及資料中心放量有望在 FY2028 修復獲利。以基準獲利衡量，現價約 14.8 倍 FY2028E EPS，市場已給予部分轉型價值；更大的重估需要新業務同時帶來收入與利潤率。[永豐，2026-11-05，頁 2–3]
價格基準為財報公布前的 11 月 4 日正常收盤；凱基記錄的盤後 US$161.25 不作本頁報酬分母。[凱基，2026-11-05，頁 9]
Scenario Analysis
以下 EPS、倍數及機率均為研究者假設；三情境共同估值日為 2027-12-31，價格與目標均為 USD／同一普通股。
| 情境 | 機率與經營結果 | FY2028E EPS × 目標日 forward P/E | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30%：手機持續萎縮、資料中心低於公司轉述目標，漲價未能改善 QCT 利潤率 | 7.7225 × 13；按低成長、客戶集中與轉型成本折價 | 100.39 | -42.0% |
| Base | 50%：手機持平，資料中心達轉述的 FY2028 US$70 億，車用及成本轉嫁推升利潤率 | 11.6972 × 18；授權韌性與雙位數獲利成長，保留手機拖累折價 | 210.55 | +21.6% |
| Bull | 20%：資料中心超標、車用延續成長，規模效益明顯 | 13.9667 × 22；新業務成為持續性成長引擎，但仍低於純高成長平台的評價邏輯 | 307.27 | +77.4% |
加權目標 US$196.846，預期價格報酬 +13.7%。 基準權重最高，因兩家雲端客戶與車用需求提供成長路徑；手機需求及利潤率壓力使下行情境權重高於上行。目標價使用未四捨五入 EPS 計算後取兩位小數，報酬不含股息。
Investment Thesis
- 手機衰退已是損益問題。 永豐轉述 FY4Q26 手機收入約 US$51.37 億、年減 26%，而 FY1Q27 QCT 稅前利潤率指引 20%–22%，低於前季 24%。需求疲弱、Apple modem 流失及製造成本上升，限制短期獲利反彈。[永豐，2026-11-05，頁 2–3]
- 車用先提供實際收入，資料中心決定成長斜率。 車用季度收入約 US50 億／70 億，與兩家雲端客戶合作延伸至 FY2028–2029。模型採基準路徑，但未提前計入 FY2029 超過 US$150 億的全部跳升。[永豐，2026-11-05，頁 2–3；中信，2026-11-05，頁 3]
- 收入多元化的價值取決於成本轉嫁。 公司漲價預期於 FY2027 下半年反映；基準 QCT 年度稅前利潤率由 FY2027E 24% 升至 FY2028E 26%，而非以收入成長直接推導相同比例 EPS。QTL 授權續約提供另一層獲利支撐。[永豐，2026-11-05，頁 2–3]
- 通訊基建是選擇權，尚不另加估值。 凱基報導 SpaceX 將採 Dragonwing 硬體與核心控制軟體，2027 年起部署地面基站；金額及利潤貢獻未明，本模型將相關成長納入 IoT 假設，不另加一筆題材價值。[凱基，2026-11-05，頁 8]
判斷失效條件： FY2027 下半年漲價後 QCT 利潤率仍未修復，或資料中心進度明顯落後 FY2027 US$50 億路徑，基準 EPS 與 18 倍評價都需下修。相反地，資料中心按期放量且利潤率超過基準，才支持 Bull 的雙重上修。
Model assumptions & uncertainty
年度獲利橋接
來源未提供可核對的 QCOM FY2027–2028 全年 EPS 或 QCOM 目標價；以下採分部稅前獲利推導 研究者 non-GAAP diluted EPS。不是券商共識。金額為十億美元，股數為十億股；FY 為公司財年，FY2028 用於 2027 年底 forward P/E，不改稱曆年或 NTM。
EPS = [QCT收入 × QCT EBT margin + QTL收入 × QTL EBT margin − 淨調節扣項] × (1−稅率) ÷ diluted shares
| 假設（全部為研究者估計） | Bear FY27 → FY28 | Base FY27 → FY28 | Bull FY27 → FY28 |
|---|---|---|---|
| 手機收入 | 19 → 18 | 20 → 20 | 21 → 21 |
| 車用收入 | 8 → 8.5 | 8.8 → 10 | 9.5 → 11 |
| IoT／其他非資料中心收入 | 8 → 7.5 | 8 → 9 | 8 → 9 |
| 資料中心收入 | 4 → 4 | 5 → 7 | 5.5 → 9 |
| QCT 收入合計 | 39 → 38 | 41.8 → 46 | 44 → 50 |
| QCT EBT margin | 21% → 21% | 24% → 26% | 25% → 28% |
| QTL 收入 | 5.2 → 5.2 | 5.6 → 5.6 | 5.8 → 6 |
| QTL EBT margin | 70% → 70% | 73% → 74% | 75% → 76% |
| 非分部／淨利息等稅前淨調節扣項 | 1.8 → 2.0 | 1.6 → 1.8 | 1.6 → 1.8 |
| 有效稅率 | 12.5% → 12.5% | 12.5% → 12.5% | 12.5% → 12.5% |
| 稀釋股數 | 1.09 → 1.09 | 1.08 → 1.07 | 1.07 → 1.05 |
| 推導 EPS | 8.0516 → 7.7225 | 10.1435 → 11.6972 | 11.2442 → 13.9667 |
| FY2028 EPS 年增 | -4.1% | +15.3% | +24.2% |
來源錨點為永豐頁 2 的 FY1Q27 指引：QCT US1.3–1.5bn、72%–76%；稀釋股數約 1.08bn、FY2027 稅率 12.5%。頁 3 的資料中心 FY27／28 US9bn ×24%、QTL 約 US0.416bn；基準 FY27 設 US1.8bn，吸收轉型成本。FY28 稅率延用與股數減少均是研究者假設，不是公司回購承諾。
- Bear 橋接： QCT 收入減 US0.2bn，EPS 由 8.0516 降至 7.7225；資料中心 US$4bn 反映未達轉述目標。
- Base 橋接： QCT 收入增 US$4.2bn（資料中心 +2、車用 +1.2、IoT +1），利潤率升 2 個百分點；QTL 小幅改善、部分回購抵銷增加的費用，EPS 由 10.1435 升至 11.6972。
- Bull 橋接： QCT 收入增 US$6bn（資料中心 +3.5、車用 +1.5、IoT +1），利潤率升至 28%，QTL 成長與股數下降使 EPS 由 11.2442 升至 13.9667。
FY2028 情境公式分別為：
- Bear：
[(38×21% + 5.2×70% − 2.0)×87.5%÷1.09]×13 = US$100.39。 - Base：
[(46×26% + 5.6×74% − 1.8)×87.5%÷1.07]×18 = US$210.55。 - Bull：
[(50×28% + 6×76% − 1.8)×87.5%÷1.05]×22 = US$307.27。
倍數與敏感度
13／18／22 倍均為 2027-12-31 對 FY2028 的研究者合理倍數，不借用券商 12 個月目標。Bear 的低成長／獲利下滑需折價；Base 約 15% EPS 成長、QTL 支撐與手機成熟業務並存，18 倍反映中度品質溢價；Bull 的約 24% 成長和利潤率擴張支持 22 倍，但尚非無風險平台收入。缺乏同口徑同業遠期數字，未以混合年度同業平均定倍數。
Base EPS 不變而只給 16 倍，目標 US189.49、報酬 +9.4%。這說明現價的主要吸引力在新業務落地，而非極低估值。
原文矛盾與數字採用
永豐頁 2 同頁文字寫 FY4Q26 營收 US10.4bn，標題亦誤標 3QFY26；凱基頁 9 原 PDF 確實印 QTL US80 億亦不作全年模型基數。FY2027–2028 全年獲利可見度因此屬中低，核心敏感項是 QCT margin 與資料中心收入轉化率。
Latest Material Evidence
- 2026-11-05｜永豐： 新季 EPS 指引 US70 億，是本次模型主要成長錨點。
- 2026-11-05｜富邦／中信： 同次財報摘要支持手機拖累、車用與資料中心轉型方向；同源事實不計為數份獨立獲利預測。
- 2026-11-05｜凱基： SpaceX 多年基站合作，提供手機以外的通訊基建業務機會。
- 2026-09-23｜Benjamin 個人供應鏈筆記： 提供 fabless 與供應鏈脈絡；Samsung 2nm 分單屬二手傳聞、Apple 金額屬媒體轉述，均未作估值輸入。
Sources（5 份；4 家券商與 1 份個人筆記）
- 永豐，2026-11-05《Qualcomm 財報評析》：document_id: 9955; chunk_id: 96357; pdf_page: 1。成長方向、手機市場展望；其中 NT$5,800 目標屬聯發科，不屬 QCOM。
- 永豐同報：document_id: 9955; chunk_id: 96358; pdf_page: 2。已實際檢視原 PDF，核對 non-GAAP diluted EPS、QCT／QTL 季度指引、股數及稅率；資料來源標示 Qualcomm。
- 永豐同報：document_id: 9955; chunk_id: 96359; pdf_page: 3。已實際檢視原 PDF，核對資料中心 FY27／28 收入及成本轉嫁敘述；頁 2–3 標題財季誤植依表格指引期間辨識。
- 富邦，2026-11-05《美股每日盤後快訊》：document_id: 9990; chunk_id: 96757; pdf_page: 4。手機壓力及資料中心方向。
- 凱基，2026-11-05《美國股市分析》：document_id: 9949; chunk_id: 96256; pdf_page: 8。Dragonwing／SpaceX 合作。
- 凱基同報：document_id: 9949; chunk_id: 96257; pdf_page: 9。已實際檢視原 PDF，確認 QTL 矛盾值存在於原頁，排除該值；區分正常收盤與盤後價格。
- 中信，2026-11-05《國際市場晨報》：document_id: 9906; chunk_id: 95781; pdf_page: 3。車用、資料中心及地面基站方向。
- Benjamin，2026-09-23《高通 QCOM 上下游供應鏈速覽》：document_id: 7177; chunk_id: 71681; pdf_page: 1。個人研究非券商；供應鏈脈絡，不採其數字作估值錨點。
- 價格／身分：Nasdaq QCOM info 與 historical，2026-11-05 擷取；US$173.19 為 2026-11-04 已完成交易日正常收盤。
研究版本：d1fc6a7