ORCL Oracle / Oracle Corporation · 1f84de0

估值模型：1f84de0

Investment Snapshot

題材／產業鏈：AI 基礎設施 → OCI 算力、資料庫與企業應用；訂單能見度看 RPO，價值實現看交付與現金回收。

項目	當前狀態
現價（2026-10-26）	US$126.06，NYSE 普通股正常盤收盤
Target date / forward earnings	2027-12-31／FY2028E non-GAAP 稀釋 EPS，研究者估計
Base target	US$184.68
Expected Return（至 target date）	+34.46%；加權目標 US$169.50

具吸引力，但屬交付與融資修復型機會。 OCI 已把訂單轉成營收，官方 FY2027 non-GAAP EPS 指引 US$8.10，現價約其 15.56 倍。這個價格對持續成長要求不高；真正的折價原因是供電延期、巨額資本投入及普通股稀釋，而不是沒有需求。[Oracle，2026-09-10]

Scenario Analysis

共同目標日均為 2027-12-31；金額為美元／普通股，報酬不含股息。

情境	機率	FY2027E → FY2028E EPS（研究者假設）	目標日 forward P/E	目標價	報酬
Bear	35%	8.10×85%=6.885；再衰退5%至6.54075	14×	91.5705	−27.36%
Base	50%	8.10；成長20%至9.72	19×	184.68	+46.50%
Bull	15%	8.10×110%=8.91；成長35%至12.0285	25×	300.7125	+138.55%

加權目標 US$169.49655，預期報酬 +34.46%。基準權重最高，因已上線容量與既有企業客戶可支持成長；Bear 權重高於 Bull，因供電、利息與融資負擔能在營收認列前先壓低每股獲利。

Investment Thesis

1. 「需求已驗證」已進一步變成「部分交付已驗證」。 官方 FY2027 Q1（截至2026-08-31）收入 US$19.345bn、IaaSUS$7.4bn／年增121%，RPO US$664bn，季度交付850MW、超過30萬顆GPU。軟體收入仍年減3%，所以新增估值主要取決於 OCI，而不是整家公司都維持同樣成長。[Oracle，2026-09-10]
2. 融資風險已從可能稀釋變成已發生的稀釋。 官方 Q1 ATM 淨收入 US$19.909bn；期末普通股由28.80億增至30.24億股。Q1CFOUS$23.103bn，capex US$28.499bn，簡式FCF為\ast \ast -US$5.396bn**；CFO 中 US$11.363bn是帶重大融資成分的客戶預付款增加，扣除此單一項後簡式FCF為-US$16.759bn，這是分析調整、不是公司公布的 FCF。客戶出資緩解現金需求，但不能當作經常性營業獲利。[Oracle 10-Q，pp.1、4–5]
3. 9月的順利交付與10月的供電警訊必須同時納入。 國金9/20引述項目按計畫推進；台新10/12則引述 Lighthouse 輸電審批重啟、全功率供電延至2028年10月或2029年春季。後者晚於共同目標日，也跨越 FY2028 結束，基準不把完整1.3GW容量當作 FY2028 已投產。相關 PSC 裁定本次未取得一手文件，因此保留為券商風險報導，而非已核實的公司指引變更。[國金，2026-09-20，p.4；台新，2026-10-12，p.2]
4. 回收速度比 RPO 絕對值更能改變估值。 若新增交付持續、預付款覆蓋建置且每股獲利成長，19倍 FY2028 EPS 並不需要回到高倍數軟體股定價。若延宕擴散、折舊與利息先到，低倍數也會伴隨 EPS 下修。Q1 利息 US$1.428bn、折舊US$3.156bn，分別高於去年 US$0.923bn、US$1.351bn，已顯示重資產轉型的成本。[Oracle 10-Q，pp.2、5]

Model assumptions & uncertainty

年度、會計與每股口徑

Oracle FY2027＝2026-06-01～2027-05-31；FY2028＝2027-06-01～2028-05-31。2027年底已在 FY2028 內，本模型依共同規格使用 FY2028 全年 EPS，而非把 FY2027 改名 NTM。國金正文「2026年第二季度（FY2027Q1）」的日曆季度文字與官方截至8/31不一致，以官方財年期間為準。

官方 FY2027 US$8.10 為 non-GAAP 指引，不是 GAAP 或券商共識。官方 Q1 GAAP／non-GAAP 稀釋 EPS 為1.56／1.92；調整包含 SBC、無形資產攤銷、重組及稅項。所有情境延續同一 adjusted accounting basis，成長率均按稀釋每股獲利設定，已涵蓋融資／稀釋壓力，沒有再額外扣一次股數。這不是現金流估值；SBC 排除及資本密集性是倍數保持折價的重要理由。

FY2027 至 FY2028 橋接

• Bear：FY2027 較公司指引少15%，因交付延期與利息吞噬獲利；FY2028 再少5%，反映折舊、供電瓶頸及新增稀釋超過成長。6.885×0.95＝6.54075。
• Base：FY2027 達8.10；FY2028 每股獲利增20%至9.72。已交付容量與 RPO 轉換提供增量，但軟體低成長、重資產成本限制利潤槓桿；不靠 Lighthouse 全功率投產支撐這一增幅。
• Bull：FY2027 超指引10%至8.91；FY2028 增35%至12.0285。需要其他園區交付與利用率延續、客戶出資降低融資壓力，且延期沒有普遍擴散。

上述百分比及 FY2028 EPS 全為研究者假設，無直接 FY2028 券商預測可採。國金原PDF pp.4–5 的8.10已目視核對，量化基準實際採官方8-K同值，不補入尚未接納的 DB 共識。

2027年底合理 P/E

14倍：低成長／衰退的企業軟體與重資產雲混合體，給融資風險折價。19倍：每股獲利約20%成長、但現金回收與資本效率仍未完全證明的中等成長估值。25倍：35%獲利成長及交付兌現才值得的較高溢價，仍不使用純軟體高倍數。三者是獨立判斷，非券商歷史倍數或已驗證同業中位數。

敏感度：FY2028 只增10%、給17倍，8.10×1.10×17＝US$151.47，對126.06仍有20.16%上行；若 FY2027 未達指引且 FY2028 衰退，則落入 Bear，而非上述敏感度。

數字共識、原值與排除

EPS／target_price consensus、revisions 全為 whole_pdf、無截斷，但回傳0筆；admission 四份均 unavailable（富邦兩份 absent、國金與另一份康和 pending_extraction）。這表示未收錄，不能判定券商沒有預估；台新亦未出現在該接納清單，與必讀 manifest 不同。未用歷史 chunk 數字候選補值，未混合未說明口徑的共識。

原來源	原值／範圍	標準化與採用
國金9/20 pp.4–5	FY2027 non-GAAP EPS8.10美元；capex900–950億美元	8.10與官方一致，採官方作模型錨；capex為US$90–95bn券商引述，未當獨立官方確認
台新10/12 p.2	華爾街目標價240美元；EPS圖為未來三季	US$240，不是台新自有目標，期間／會計口徑未註明；不採為2027年底估值，不由圖讀近似年度EPS
富邦10/19 p.5	多家雲巨頭未來12月合計FCF低於負1,000億美元	不是ORCL單家公司預測，不分攤為ORCL FCF；10/16價格128.23不是最新價格
舊永豐2026/05	2030E基礎長期目標348美元	期間不符，保留歷史來源但不作本次目標

Latest Material Evidence

• 2026-10-12，台新：供電審批與擔保成本警訊提高 Bear 權重；9月按計畫交付敘述不再足以覆蓋所有園區。
• 2026-09-20，國金：OCI 加速轉收入，但客戶預付款與 ATM 對現金來源的重要性提高；原PDF pp.4–5 已核對。
• 2026-09-10／11，Oracle：FY2027收入至少US$90bn、non-GAAP EPS8.10；10-Q確認重大預付款、資本支出與稀釋。

Sources（3組券商原文＋官方財報與行情）

• 國金證券《AI週觀察：多家國內模型更新，Oracle逐漸兌現RPO》，2026-09-20，pp.4–5。document_id: 7075; chunk_id: 71208。原頁已目視核對，財務基準以官方交叉確認。
• 台新《美股投資週報》，2026-10-12，p.2。document_id: 8271; chunk_id: 76050。原頁已目視核對，項目時程屬券商報導。
• 富邦《美股每日盤後快訊》，2026-10-19，p.5。document_id: 8616; chunk_id: 79692；同文重刊 document_id: 8609; chunk_id: 79612。視同一經濟來源，非兩家預估。
• Oracle FY2027 Q1官方8-K／Exhibit99.1，2026-09-10，結果、RPO、指引及GAAP調節。
• Oracle FY2027 Q1 10-Q，截至2026-08-31，pp.1、2、4、5。單位百萬美元，正文標準化為十億美元。
• Nasdaq官方報價API：2026-10-27 08:45:06 UTC本run重新核對，marketStatus=Pre-Market；secondaryData為Closed at Oct 26, 2026 4:00 PM ET、正常盤收盤US$126.06。primaryData的US$125.91是10/27 04:41 AM ET盤前報價，不作收盤價；全部情境與加權報酬以126.06重算不變。
• 舊研究來源保留：Oracle FY26 Q2／Q3 earnings、截至2026-02-28的10-Q、2026-02-01融資計畫及永豐2026/05策略；歷史論點及來源見既有2026-05-20內部紀錄與1c9067e版本頁，本次以最新官方季度取代數值錨。

研究沿革

2026-05-20首次整理槓桿、RPO與回收時程；2026-06-17維持監控。2026-10-27完整重核來源並建立1f84de0的三情境模型：需求驗證升級為部分交付驗證，但新增供電與已實現稀釋壓力；舊頁沒有六值估值，故本次不是舊目標上修。

其他版本：目前公司頁 · 1c9067e