估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI 記憶體；DRAM／HBM／NAND Flash 原廠。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-19） | US$904.90（Nasdaq 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E 調整後 EPS |
| Base target | US$1,441.44（FY2028E EPS 205.92 × 7 倍） |
| Expected Return（至 target date） | +44.9%（加權目標 US$1,311.53） |
估值有吸引力，核心在高獲利維持多久，而非再度加速漲價。 AI 需求已從 HBM 擴散至伺服器 DRAM 與 SSD，長約提高收入能見度；即使以較低倍數反映 2028 年擴產與報價高原，現價仍留有報酬空間。若 Base 獲利只獲 5 倍估值，目標降至 US$1,029.60、報酬 +13.8%，顯示回報對循環折價仍敏感。[第一金，2026-10-01；兆豐，2026-10-01]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31；EPS、目標價均為美元／股。倍數均為該日對 FY2028E 的合理 forward P/E。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS 與估值 | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 第一金 FY2027E 171.60 × 0.75＝128.70；× 5 倍 | US$643.50 | −28.9% |
| Base | 50% | 第一金 FY2027E 171.60 × 1.20＝205.92；× 7 倍 | US$1,441.44 | +59.3% |
| Bull | 20% | 兆豐直接預估 FY2028E 248.60；× 8 倍 | US$1,988.80 | +119.8% |
加權目標 US$1,311.53；預期報酬 +44.9%。 Base 權重最高，因已簽長約與建廠時間支持獲利延續；Bear 保留三成，反映消費端疲弱與價格高原；Bull 需要高毛利、HBM 升級及新增產能均順利實現。[第一金，2026-10-01，pp.2,5；兆豐，2026-10-01，p.6]
Investment Thesis
- 需求從單一 HBM 延伸成整個記憶體階層。 FY4Q26 營收 US33.42、毛利率 87.0%；公司披露 SOCAMM 營收季增逾倍，PCIe Gen5／Gen6 SSD 已向主要客戶出貨，用於 KV-cache。資料中心不只購買加速器旁的 HBM，也需要 CPU 工作記憶體與儲存。[Micron，2026-09-30，pp.1–3]
- 供給瓶頸與長約，支持獲利高檔延長。 富邦電話會議整理指出，26 份 SCA 覆蓋至 2030 年預估營收逾 35%，其中約四分之三具價格框架；2027 年逾 75% 產出獲客戶承諾，包含 SCA 及非 SCA。長約的價格下限、採購義務與預付款改善能見度，但價格上限亦限制漲價收益；覆蓋至 2030 年的比例與單年產出承諾是兩種口徑。[富邦，2026-10-01，pp.4–5]
- 毛利率向上空間有限，倍數應先折價。 官方 FY1Q27 Non-GAAP 毛利率指引 86.25%，低於上季 87.0%，營收／EPS 中值仍升至 US$61.5bn／38.15。第一金下調至 8 倍 FY2027 EPS；兆豐由 9.5 倍降至 7.5 倍兩年平均 EPS；統一 10/19 轉中立。這些觀點支持「獲利強、評價收斂」的 Base，而非套用 AI 成長股高倍數。[Micron，2026-09-30，p.3；第一金，2026-10-01，p.5；兆豐，2026-10-01，p.1；統一，2026-10-19，p.11]
- 現價已反映相當程度的獲利回落。 以本研究 7 倍衡量，US129.27，較第一金 FY2027 US$171.60 低約 24.7%。我們認為 HBM 升級、伺服器需求與長約可使 FY2028 獲利高於這個門檻；若季度合約價先跌、長約保護不足，或新產能供應超過需求，Bear 的獲利與倍數雙降將成為主要風險。
Model assumptions & uncertainty
FY2027 → FY2028 獲利橋接
Bear／Base 的 FY2028 EPS 為研究者估計，Bull 為券商直接預測。 共同採調整後／Non-GAAP EPS；未把曆年或未註明會計口徑的預測合併成共識。
- Bear：171.60 × 0.75＝128.70。 以第一金 FY2027 調整後 EPS 為起點，假設 FY2028 總營收持平、淨利率相對下降 25%、稀釋股數持平。AI 仍成長，但 NAND 與消費性 DRAM 價格回落、薪酬與新廠折舊抵銷位元增加。第一金已提示 CY27H2 NAND 價格轉跌風險；5 倍是對 2027 年底已開始看見供給恢復與獲利下修的研究者折價，不是券商直接目標倍數。
- Base：171.60 × 1.20＝205.92。 假設 FY2028 營收成長 20%、淨利率與稀釋股數持平，EPS 同增 20%。以產業 DRAM 位元成長 low-20s、HBM4E 與 SSD 組合升級支撐量增，不再加入重複的全面大幅漲價或回購增厚。新產能、獎酬與價格上限使淨利率停止擴張。7 倍較第一金以 FY2027 評價的 8 倍低，亦低於兆豐兩年平均的 7.5 倍；2027 年底距 2028 年新供給更近，因此採額外折價。
- Bull：FY2028 EPS 248.60 × 8＝1,988.80。 採兆豐原表 FY2027／FY2028 Non-GAAP EPS 184.55／248.60；FY2028 營收 US$375.108bn、毛利率 89.08%、淨利率 73.06%。這需要短缺延續、HBM 定價與量產良率同步達標。8 倍是本研究在 2027 年底確認高獲利延續後給予的估值；仍低於較早循環展望採用的 9.5–10 倍。
FY2028 為美光財年，約涵蓋 2027 年 9 月至 2028 年 8／9 月，不是 CY2028。目標日位於 FY2028 內，三案一致使用指定 FY2028 年度盈利基礎。[第一金，2026-10-01，pp.2,4–5；兆豐，2026-10-01，pp.1,6；中信，2026-10-01，p.1]
券商原始預測與口徑
| 來源 | 原始 EPS（US$／股） | 標準化／採用方式 | 券商目標與原估值基礎 |
|---|---|---|---|
| 第一金 10/1 | FY2027 調整後 171.60 | 保留 FY／調整後原值；Bear、Base 橋接起點 | 1,373；FY2027 × 8 倍 |
| 兆豐 10/1 | FY2027／FY2028 Non-GAAP 184.55／248.60 | 保留財年原值；FY2028 作 Bull 錨 | 1,620；FY27／28 平均約 216 × 7.5 倍 |
| 中信 10/1 | FY2027 Non-GAAP 169.78，調整前 134.80 | 財年原值獨立列示，不平均 | 1,358；FY2027 × 8 倍；前次 1,438 |
| 凱基 10/1 | CY2026／27 完全稀釋 109.48／214.70 | 原表 2026 採 FY2Q26–FY1Q27，保留券商 CY 近似口徑；不改列 FY2027 | 1,621；CY26／27 平均 × 10 倍；前次 1,570 |
| 元大轉述高盛 10/1 | CY2027／28 Non-GAAP 191.70／196.97；正常化 EPS 62 → 70 | 非元大獨立預測；CY 與跨週期 EPS 分開，不改列 FY2028 | 1,250；正常化 18 倍；70 × 18 為 1,260，保留原報目標與公式差異 |
| 統一 10/19 | FY2027／28 稅後 170.8／205.3 | 未明示 GAAP／Non-GAAP 及稀釋股數；保留原值，不納入調整後 EPS 模型 | 中立；本段未列目標價 |
以上券商目標各有六個月、十二個月或未明示期限，均只作估值參照；本研究重設 2027-12-31 的盈利與倍數。兆豐平均值 216 是其原報做法，未拿來替代本研究的 FY2028 EPS。沒有對未註明股數口徑的預測自行轉換。
影響採用的資料差異
富邦首頁年度表與當期官方實績、FY 標籤不一致，年度 EPS 不作估值錨；廣發 6/25 首頁摘要與下方預測表數字衝突，排除其數值錨。官方已確認 FY4Q26 營業現金流 US33.199bn，及 FY1Q27 調整後 EPS 38.15；採官方值解決玉山 FCF、兆豐／中信財測摘要差異。統一未明示會計口徑，亦僅作交叉參照。[Micron，2026-09-30，pp.3,9；富邦，2026-10-01，p.1；GF，2026-06-25，pp.1,3]
研究信心中等：短期訂單與財測可核對，但高毛利持續時間、SCA 實際底價及 2028 擴產影響仍決定估值；Base 採量增、利潤率持平，而非持續擴張。
Latest Material Evidence
- 2026-10-19｜統一： FY2027／28 稅後 EPS 170.8／205.3，轉中立；原因是報價漲幅收斂、毛利率高原與 HBM 降規。[統一，p.11]
- 2026-10-12｜Morgan Stanley： 產業追蹤重申 Micron 法說的 CY2027–28 無塵室與 HBM 晶圓占用限制；未提供 MU 新 EPS 或目標，不作新增預測票數。[MS，p.1]
- 2026-10-01｜兆豐／第一金／中信： 獲利展望強，但合理倍數收斂；各自保留不同財年與估值基礎。
- 2026-09-30｜Micron 官方： FY4Q26 Non-GAAP EPS 33.42、FY1Q27 指引 38.15 ± 1，營收中值 US$61.5bn；新增現金回饋是潛在催化，不預先計入 Base 股數下降。
Sources（13 份研究來源＋官方核對）
- 統一，2026-10-19 早報，p.11，美光獲利與評價。
- 第一金，2026-10-01，pp.2,4–5，FY2027 EPS 與產能／成本。
- 元大，2026-10-01，p.2，高盛觀點二手整理。
- 兆豐，2026-10-01，pp.1–6，Non-GAAP FY2028 表與倍數下修。
- 富邦，2026-10-01，pp.1–12，電話會議與 SCA；首頁年度預測表未採。
- 群益、玉山、台新，2026-10-01，財報與產業展望；與官方核對後使用。
- 凱基，2026-10-01，p.1，HBM 量價與券商 CY 口徑。
- 中信，2026-10-01，pp.1,3–4，財年 EPS 與明示 old／new。
- 兆豐，2026-08-26，pp.1–6，舊 9.5 倍／兩年平均 EPS 184；以 10/1 新報取代現行估值角色。
- Morgan Stanley，2026-10-12，p.1，南亞科／CXMT 產業報告中的 Micron 供需段落。
- GF Securities HK，2026-06-25，pp.1–7，歷史供需背景；矛盾 EPS 不採為錨。
- Micron FY2026 8-K Exhibit 99.1，2026-09-30，pp.1–3,8–10，官方實績、財測與 Non-GAAP 調節。
- Nasdaq 歷史行情，查詢 2026-10-20；最新完整交易日 2026-10-19，收盤 US$904.90。報酬不含股息，全部依此價格計算。
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