估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：GLP-1、減重與糖尿病治療 → 專利藥研發、生產與商業化
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-30） | US$1,417.54；Nasdaq 歷史收盤，USD／普通股 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E non-GAAP EPS；研究者由 FY2027E 橋接 |
| Base target | US$1,559.52 |
| Expected Return（至 target date） | +3.90%；加權目標 US$1,472.88 |
GLP-1 放量已獲營運支持，但現價接近合理價，加權上行空間有限。 中信八月預估 FY2027 EPS 43.32 美元，十月再報導公司上調全年營收指引；需求強勁並未消除淨售價下降與研發費用波動。基準以 FY2028 EPS 51.984 美元、目標日 30 倍估值，現價已要求相當程度的持續成長。[中信，2026-08-06，pp.1–2；2026-10-30，p.3]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；下列倍數均為該日對 FY2028E 的 forward P/E。FY2028 EPS、倍數與機率為研究者假設。
| 情境 | 機率與經營判斷 | FY2028E EPS × 合理 forward P/E | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30%：降價與競爭超過放量效益，研發及商業化支出壓低獲利 | 38.988 × 24 | US$935.71 | −33.99% |
| Base | 50%：處方與海外市場擴張抵銷降價，獲利延續成長 | 51.984 × 30 | US$1,559.52 | +10.02% |
| Bull | 20%：口服藥國際放量順利，既有注射藥需求與營運槓桿同步增強 | 60.648 × 34 | US$2,062.03 | +45.47% |
加權目標 US$1,472.88，預期價格報酬 +3.90%，未計股利。基準權重最高，因主力產品需求與營收上修已有證據；下行權重高於上行，反映降價與費用已發生，而口服藥全球放量仍待執行。
Investment Thesis
- 核心是銷量能否持續快於淨售價下降。 八月報告指出淨售價下滑、保險涵蓋擴大，並預期後續仍有價格壓力。十月晨報轉述 Mounjaro 與 Zepbound 持續強勁，支持患者擴張的方向。需求不弱，真正影響 EPS 的是放量後留下多少利潤。[中信，2026-08-06，p.1；2026-10-30，p.3]
- 口服藥擴大市場，但基準不預支全部成功。 中信稱 Foundayo 可化學合成、無飲食限制，預計 2027 年擴大國際上市；這有利可及性與供應彈性。基準只採獲利延續成長，40% 的 FY2028 增長保留於 Bull，要求實際處方、海外銷售與費用效率共同驗證。[中信，2026-08-06，p.1]
- 產品線擴張提供選擇權，對短期估值貢獻仍次於 GLP-1。 十月 Omvoh 兒童 UC 試驗消息支持非代謝產品布局；Retatrutide 的申報進度亦值得追蹤。模型未給未核准適應症另加資產價值，避免與 EPS 成長重複計價。[中信，2026-10-21，p.3；2026-08-06，p.1]
以 30 倍估值，現價隱含 FY2028 EPS 47.2513 美元，較中信 FY2027 預估增加約 9.08%；基準假設成長 20%，價格報酬卻僅約 10%。若 EPS 成長符合基準但倍數降至 27 倍，目標為 US$1,403.57、報酬約 −0.99%。持續成長是必要條件，保住溢價同樣重要。
Model assumptions & uncertainty
原始預估、修正與採用口徑
| 來源 | 原始值及性質 | 本模型採用 |
|---|---|---|
| 中信 2026-08-06，p.2 年度表 | FY2026 EPS 34.41 → 36.12；FY2027 EPS 42.04 → 43.32。p.1 註記美元、Non-GAAP | 分別標準化為 USD／普通股；FY2027 43.32 作橋接錨點。來源未明示基本／稀釋及未來股數，不改算股數、不混合其他口徑。 |
| 同報 p.1 | 目標價 1,050 → 1,299；正文以 FY2027 EPS × 30 倍 | 僅作券商當時估值參考；43.32×30=1,299.60，原刊價略有取整。本模型獨立改用 FY2028 EPS，對齊 2027 年底。 |
| 同報 p.2 年度表 | FY2026 營收 83,333 → 87,740；FY2027 97,775 → 101,461，單位百萬美元 | 標準化為 83.333→87.740、97.775→101.461 十億美元；保留表格修正紀錄，不用正文舊值推導 EPS。 |
| 中信 2026-10-30，p.3 | 轉述 FY2026 營收指引 850–870 → 910–920 億美元；EPS 指引 35–36 美元，收購研發費用造成下修 | 營收標準化為 85–87→91–92 十億美元；範圍保持原樣。EPS 調整口徑及費用金額未完整交代，不取中點、不與八月 Non-GAAP 預估建立同口徑修正序列。 |
數字基準未收錄這三份來源；以上為本次實看原 PDF 的人工核對，非已收錄共識。八月原頁有實質內部矛盾：正文 FY2027 營收 977.8 億仍近似表格調整前值，季度數字跨表不一致，醫師數更將 8,000→3,600 稱為擴增；這些項目及其成長率排除。兩頁一致的年度 EPS 保留作單一券商錨點，但無直接 FY2028 預估，也缺少十月收購費用的可比橋接，因此獲利與估值信心中低，需求方向的信心較高。
FY2027E → FY2028E 獲利橋接
以下均由中信 FY2027E Non-GAAP EPS 43.32 美元出發，不是券商 FY2028 預測；不另加回未量化的收購費用。
- Bear：43.32 × 0.90 = 38.988。 假設 FY2028 獲利下降 10%；淨售價壓力、口服競爭與新增研發／上市費用超過新增患者的利潤貢獻。
- Base：43.32 × 1.20 = 51.984。 假設獲利成長 20%；主力藥需求與海外口服上市擴張抵銷降價，增幅接近來源 FY2026→2027 EPS 約 19.93%，沒有將最新營收上修等比例放大成 EPS。
- Bull：43.32 × 1.40 = 60.648。 假設獲利成長 40%；需要口服國際市場迅速放量、既有產品持續擴張與費用槓桿。尚無量化 FY2028 訂單或 EPS 支持，給 20% 權重。
目標日倍數理由與敏感度
24／30／34 倍是研究者在 2027 年底的合理倍數。Bear 對應成長受挫，但保留專利藥與既有產品的價值；Base 30 倍要求高成長延續，參考中信給予的成長溢價、重新套用 FY2028 獲利，而非搬用其舊目標；Bull 34 倍只在全球口服平台及持續高增長得到驗證時成立。無可比同業的同年度數據，未使用同業平均倍數。
Base EPS 每變動 10%，在 30 倍下目標變動 US51.984。若淨售價與費用侵蝕使獲利方向轉負，應轉向 Bear；若海外放量與持續獲利上修均出現，再提高 Bull 權重。
Latest Material Evidence
- 2026-10-30： 中信報導主力 GLP-1 需求強勁、全年營收指引上調；收購研發費用同時影響 EPS，營收與獲利指引方向不同。
- 2026-10-21： Omvoh 兒童 UC 試驗達主要終點；屬臨床進展，未計獨立商業化價值。
- 2026-08-06： 中信年度 EPS 上修，FY2027 43.32；口服藥國際上市與持續降價並存。
Sources（3 份研究來源與收盤價）
- 中信《Eli Lilly》，2026-08-06。document_id: 5659; chunk_id: 66070; pdf_page: 1。原 PDF p.1 實看：美元／Non-GAAP 註記、目標修正及產品展望；p.2 實看年度 old/new 表。document_id: 5659; chunk_id: 66070; pdf_page: 2。
- 中信《國際市場晨報》，2026-10-30。document_id: 9611; chunk_id: 91748; pdf_page: 3。原 PDF 同頁實看，營收與 EPS 指引保留範圍及原口徑。
- 中信《國際市場晨報》，2026-10-21。document_id: 8770; chunk_id: 81644; pdf_page: 3。Omvoh 臨床消息，定性採用。
- Nasdaq LLY 身分及歷史收盤，2026-11-02 查詢。NYSE、Eli Lilly and Company Common Stock；2026-10-30 USD 1,417.54／普通股。
研究版本：d1fc6a7