估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI 光通訊 → InP／EML 光源 → OCS／CPO／NPO。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-21） | US$850.70（Nasdaq 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E non-GAAP diluted EPS |
| Base target | US$1,050.07 |
| Expected Return（至 target date） | +23.31%（加權目標 US$1,049.00） |
獲利上修與產品升級支持正向報酬，但吸引力來自 EPS 成長，而非再追求 60 倍估值。 FY4Q26 毛利率已達 50.4%，FY1Q27 營益率指引接近 40%，高階光源與 OCS 開始共同貢獻。基準採 FY2028 EPS 約 30 美元、2027 年底 35 倍 P/E；現價在此倍數下隱含 EPS 24.31 美元，仍低於基準，但已要求 FY2027 的成長延續。[Lumentum, 2026-08-11] [中信, 2026-08-26]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；目標價均為美元／股，EPS 為研究者估計的 FY2028 non-GAAP diluted EPS。FY2028 約於 2028 年 6 月結束，是目標日正在進行的財年；本模型固定採 FY2028，不混入 FY2029。
| 情境 | 機率 | FY2027E → FY2028E EPS／估值公式 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 21.43 × 1.10 = 23.573；× 25x | 589.33 | −30.72% |
| Base | 50% | 21.43 × 1.40 = 30.002；× 35x | 1,050.07 | +23.44% |
| Bull | 20% | 21.43 × 1.80 = 38.574；× 45x | 1,735.83 | +104.05% |
加權目標 589.33 × 30% + 1,050.07 × 50% + 1,735.83 × 20% = 1,049.00；加權預期報酬 +23.31%。
- Bear： 新產能與競爭供給減輕稀缺性，OCS／CPO 導入延後；FY2028 EPS 僅增 10%。25x 反映仍成長、但回到較具週期性的光元件經濟，並保留估值壓縮的 30% 權重。
- Base： 1.6T、200G EML、OCS 持續放量，FY2028 EPS 增 40%；增幅低於前期倍增速度。35x 是研究者對 2027 年底成長放緩後的合理溢價，低於中信報告的 60x，且不預支 Greensboro 全年滿載。已有產品出貨與利潤率改善，故為 50% 主情境。
- Bull： 高功率雷射、ELS 與 NPO／CPO 量產順利，OCS 新配置擴大收入，營運槓桿使 EPS 增 80%。45x 反映多產品長成長期與供給優勢，但需同時達成新平台與產能目標，權重 20%。
Investment Thesis
高階光源的產品組合，比單純擴產更重要
FY4Q26 營收 US$1,006.3mn，季增 24.5%、年增 109.3%；non-GAAP 毛利率 50.4%、營益率 36.6%、稀釋 EPS 3.23。元件收入 649.4mn、系統 356.9mn，兩者均成長。公司指引 FY1Q27 營收 1,225–1,275mn、營益率 39.5–40.5%、EPS 4.05–4.35，表示獲利改善已進入實際財測。[Lumentum, 2026-08-11]
富邦會議紀錄指出，毛利改善最大來源是產品組合，部分 LTA 調價效果尚待反映；200G EML 收入占比超過 25%，管理層預期 2027 年中出貨量占比過半。CW 雷射藉由縮小晶粒與規格溢價改善成本，減少矽光子滲透對產品組合的拖累。EML、CW、高功率雷射分別服務不同架構，應觀察整體毛利與出貨，而非只押單一光源路線。[富邦會議紀錄, 2026-08-12]
OCS 已商業化，CPO／NPO 則決定成長能延續多久
會議紀錄預期 FY1Q27 OCS 單季收入明顯超過 100mn，CY2026 下半年超過 400mn；後者仍是管理層目標，尚非已實現收入。ELS 已有首筆訂單，預計 2027 年中至下半年開始出貨；NPO／CPO 大規模部署重點在 CY2028，且需要新一代處理器與系統架構配合。ELS 模組雖增加每套系統收入，毛利率低於單賣雷射，不能只按營收擴張推估獲利。[富邦會議紀錄, 2026-08-12]
供給能見度提高，新增產能仍需驗證
台新 10/12 引述執行長稱光學元件產能幾乎售罄至 2029 年初，支持需求延續的判斷；這是二手引述，並非所有產品收入皆已有不可取消合約。Greensboro 預計 CY2028 初開始產生收入、全年逐步爬坡，基準情境不把年底接近滿載當成 FY2028 全年貢獻。需追蹤基板、良率、客戶驗證及高功率雷射的交貨能力。[台新, 2026-10-12] [富邦會議紀錄, 2026-08-12]
Model assumptions & uncertainty
可比預估與年度橋接
以下保留來源原值；不將不同來源或口徑平均成共識。
| 來源 | 原始值／口徑 | 本研究處理 |
|---|---|---|
| 中信 2026-08-26，PDF p1–2 | FY2027 EPS 17.88 → 21.43，non-GAAP、USD；FY2027 收入 5,648 → 6,303mn、營益率 38.3% → 40.9% | 採上修後 EPS 21.43 作各情境共同起點；明示 old/new，非跨報告推定 |
| 富邦 2026-08-12，PDF p1「分析師預估」 | FY2027／FY2028／FY2029 non-GAAP EPS 18.50／29.78／44.02；收入 5,639／8,755／12,172mn，美元 | 屬彙整表，沒有逐家來源與樣本定義；不當富邦自有預估。FY2028 29.78 僅作基準 30.002 的合理性交叉核對 |
| 中信 PDF p1 | 目標 1,250（前次同值）；文字稱 FY2027 EPS × 60x | 21.43 × 60 = 1,285.80，與目標不相等。保留差異，不把目標反推 EPS；不搬用為 2027 年底估值 |
| 未署名教材，Source Barclays 2026-08-12，PDF p2 | 維持 1,000 美元；未提供年度 EPS 與目標期限細節 | 為 Barclays 二手觀點，不新增獨立券商樣本，亦不作本研究情境目標 |
FY2027→FY2028 淨 EPS 成長 10%／40%／80% 均為研究者假設，並非中信 FY2028 預估。Bear 反映供給改善與新平台遞延；Base 由既有 EML／OCS 成長及部分新光源收入承接，較彙整表 FY2027→FY2028 的約 61% 成長更保守；Bull 要求多產品放量與營運槓桿同時成立。增幅是稀釋後每股獲利成長，未再另外加一次產能、漲價或股數調整。
三情境 P/E 25／35／45x 皆為目標日研究者判斷，不是已驗證的歷史正常區間。中信 60x 只作當時市場願付高溢價的參照；考量 2028 新供給、非 GAAP 排除 SBC、成長基期提高，本模型全部下修。若 Base 倍數再降至 30x，目標為 900.06、報酬僅 +5.80%；若 EPS 低 10%、仍 35x，目標 945.06、報酬 +11.09%。上漲空間對倍數維持仍敏感。
來源差異與採用邊界
官方 FY2026 non-GAAP EPS 8.67，FY3Q26 2.37；中信表列 8.35／2.35，FY2026 淨利欄亦與官方不符，故歷史基準採官方。中信 FY2027 21.43 是其獨立預測，與官方歷史值分開。官方 FY2026 GAAP EPS 為 −92.96，主要受可轉債轉股的一次性非現金債務清償損失影響；本估值全程採 non-GAAP diluted EPS，不與 GAAP 混算。[Lumentum, 2026-08-11]
whole-PDF EPS／目標價共識及修正查詢尚未收錄中信、富邦兩份 pending extraction，空結果不代表沒有預估。上表數字由本次原 PDF p1／p2 實際檢視核對，與機器共識分列；未使用歷史 chunk 數字候選補值。富邦彙整值缺少逐家定義、Barclays 為轉述，因此未建立混合共識。營運方向的研究信心中等：已出貨與季度指引支持改善，但 FY2028 沒有可比的逐券商直接預估群。
失效條件
若 OCS 未能按需求擴產、200G EML 占比落後、CW 競爭使毛利下滑，或新 XPU／rack 推遲使 CPO／NPO 延後，FY2028 EPS 增 40% 的基準須下修。供給售罄仍須轉成出貨與現金，不以遠期需求引述提高機率。
Latest Material Evidence
- 2026-10-12 台新： 引述光學元件產能幾乎售罄至 2029 年初；支持長需求期，未提供新年度 EPS。
- 2026-08-26 中信： FY2027 non-GAAP EPS 17.88 → 21.43，主因收入、產品組合及營益率上修；目標 1,250 維持。
- 2026-08-12 富邦會議紀錄： OCS、UHP 雷射與 ELS 提供多條成長路線；Greensboro 與 NPO／CPO 大量部署主要落在 CY2028。
- 2026-08-11 官方財報： 歷史 non-GAAP EPS 與財年已核對。舊頁 2026-05-08 所載 FY2027 EPS 25 與 50x 不再作本模型依據，改由本次原 PDF 可核對來源建立。
Sources (6)
- 台新投顧，早報，2026-10-12，PDF p2：Lumentum 產能能見度引述。
- Metadata: document_id: 8180; chunk_id: 75570
- 中信投顧，Lumentum，2026-08-26，PDF p1–2：non-GAAP 年度與季度預估、明示修正、目標價；本次實看兩頁原 PDF。
- Metadata: document_id: 5990; chunk_id: 67352
- 富邦證券法人業務處，Lumentum 公司財報會議，2026-08-12，PDF p1–11：分析師彙整、管理層 Q&A；本次實看 p1 原 PDF。
- Metadata: document_id: 5747; chunk_id: 66460；document_id: 5747; chunk_id: 66461
- 未署名教育教材，Lumentum Holdings，Source Bloomberg／Finviz／Barclays 2026-08-12，PDF p1–2：轉述，非獨立直接券商模型。
- Metadata: document_id: 5841; chunk_id: 66776
- Lumentum FY2026 官方財報，2026-08-11：財年、歷史 EPS、指引與 GAAP／non-GAAP 區別。
- Nasdaq 官方歷史收盤：2026-10-21 US$850.70，所有報酬使用同一價格。
研究沿革
- 2026-05-08：舊版聚焦 InP 雷射供給瓶頸，無三情境與完整共同日期估值。
- 2026-10-22：保留光源瓶頸投資框架，以本次完整來源重建 FY2028 三情境，模型更新為 1f84de0。