估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：代理式AI的CPU需求 → CPU → CPU插槽；Intel同時承擔處理器設計與晶圓製造。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-27） | US$93.74，Nasdaq正常盤官方收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／研究者FY2028E正常化稀釋EPS |
| Base target | US$67.04 |
| Expected Return（至 target date） | −31.05%，加權目標US$64.63 |
偏貴，CPU復甦有實績，但現價需要比基準情境更強的獲利。 第二季DCAI營收63億美元、年增59%，全公司non-GAAP營業利益率17.2%，支持轉型方向；但現價相當於基準FY2028 EPS的33.6倍。即使假設2028營收升至890億美元、正常化營益率22%，以2027年底24倍forward P/E估值，報酬仍偏負。[Intel, Q2 2026]
Scenario Analysis
| 情境 | 機率 | 2027年底估值方法 | 目標價（USD） | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | FY2028E EPS 0.973214 × 18倍 | 17.52 | −81.31% |
| Base | 50% | FY2028E EPS 2.793273 × 24倍 | 67.04 | −28.48% |
| Bull | 20% | FY2028E EPS 4.309464 × 30倍 | 129.28 | +37.91% |
加權目標 US$64.632；加權預期價格報酬 −31.05%。目標價先取至美分後加權，未計股息。
基準權重最高，是因Xeon需求與產品組合已有實績，Oracle亦規劃延伸至Diamond Rapids平台；悲觀權重高於樂觀，反映供應擴充、製造效率、資本支出與股本稀釋仍須同時過關。[Intel, Q2／Oct 27 2026]
Investment Thesis
CPU需求回升是真正的獲利主線
Intel第二季總營收161億美元、年增25%，DCAI成長快於CCPG的13%；公司將需求成長與良率、週期改善連結。宏遠供應鏈研究亦描述Xeon產品組合升級及後續供給擴充，支持CPU從AI配角轉為代理工作負載的執行核心。[Intel, Q2 2026；宏遠, Oct 14 2026]
10月27日Intel與Oracle宣布規劃多年合作，涵蓋現有與後續Xeon、以及預計採Diamond Rapids的OCI X14。這提高新平台需求的可信度，但公告沒有採購金額或交付量，模型以DCAI成長情境反映，沒有另加訂單收入。[Intel／Oracle, Oct 27 2026]
製造改善與資本效率決定EPS，而非只看CPU營收
第二季non-GAAP毛利率41.8%、營益率17.2%；GAAP EPS為−2.16美元，non-GAAP為0.42美元，差異含每股2.45美元的託管股份公允價值損失調整。本模型估正常化獲利，保留經常性折舊、利息及少數股權負擔，不把這項非現金波動延伸成永久虧損，也不把所有製造投資視為免費成長。[Intel, Q2 2026]
Intel八月將普通股募資擴至200億美元，定價95美元、基本發行約2.105億股。資金有助擴產，亦增加每股獲利的分母；三情境FY2028稀釋股數均高於第二季50.43億期末普通股加基本增發的約52.54億股。[Intel, Aug 11 2026]
Classiq是長期選擇權，估值仍看2028獲利
Classiq收購預計2027上半年完成，補足量子軟體、演算法合成與矽自旋量子位元的整合。官方沒有披露交易價格或獲利指引，故不採富邦所述23億美元對價，也沒有量子業務獨立估值加成。[Intel, Oct 26 2026；中信／富邦, Oct 27 2026]
Model assumptions & uncertainty
可核對的起點與獨立預測
官方2Q26單季合併營收161.28億美元，年化規模約645億美元；DCAI約252億、CCPG約356億美元年化規模。年化只是當季規模比較，非公司全年財測。季度來源non-GAAP EPS 0.42與3Q指引0.38美元不是FY2027或FY2028全年預估。
本地四份報告沒有可採用的Intel FY2027／FY2028全年EPS或Intel目標價；宏遠的EPS121.28及目標2425是嘉澤，不是Intel。以下兩年營收、正常化利潤率、費用、稅率與股數全為研究者假設，沒有組合成券商共識。
逐情境FY2027→FY2028橋接
金額為十億美元、股數為十億股；EPS為美元／普通股。
| 研究假設 | 悲觀 | 基準 | 樂觀 |
|---|---|---|---|
| FY2027合併營收 | 64 | 75 | 84 |
| FY2027正常化營益率 | 14% | 20% | 24% |
| FY2027稀釋股數 | 5.5 | 5.4 | 5.5 |
| FY2027E正常化EPS | 1.170182 | 2.124074 | 2.916545 |
| FY2028 DCAI／CCPG／其餘外部營收 | 25／37／3 | 48／38／3 | 60／42／4 |
| FY2028合併營收 | 65 | 89 | 106 |
| FY2028正常化營益率 | 12% | 22% | 28% |
| 每年淨利息及其他經常性支出 | 0.8 | 0.8 | 0.7 |
| 每年稅率 | 15% | 15% | 15% |
| 每年稅後少數股權扣減 | 0.5 | 0.6 | 0.5 |
| FY2028稀釋股數 | 5.6 | 5.5 | 5.6 |
| FY2028E正常化EPS | 0.973214 | 2.793273 | 4.309464 |
兩年均使用：EPS＝［（合併營收×正常化營益率−淨利息及其他經常性支出）×（1−15%）−稅後少數股權］÷稀釋股數。營收採外部合併口徑，沒有將Foundry內部交易再加一次。
- 悲觀：FY2028營收較FY2027僅增1.56%，DCAI約停在第二季年化規模；產能成本與競爭使營益率由14%降至12%，股數上升，EPS下降16.83%。這代表需求成長未轉成Intel自身的獲利成長。
- 基準：FY2028營收較FY2027增18.67%，DCAI由假設FY2027的360億美元升至480億、CCPG由360億升至380億，其餘維持30億。平台放量與供給改善支持成長；營益率20%→22%、股數54億→55億，EPS增31.51%。相對2Q26年化DCAI規模，2028接近翻倍，已是積極成長而非停滯假設。
- 樂觀：FY2027 DCAI／CCPG／其餘假設為440／370／30億美元，FY2028升至600／420／40億；合併營收增26.19%，營益率24%→28%、股數55億→56億，EPS增47.76%。需要CPU量價、產品競爭力與製造效率全面改善，Classiq仍不另加EPS。
倍數是2027年底對FY2028的判斷
18／24／30倍均為研究者估值，不是來源歷史區間或券商倍數。悲觀18倍反映仍具平台價值但資本效率弱；基準24倍給予CPU成長與供應改善溢價，但保留製造資本密集及執行風險；樂觀30倍只在高成長與獲利率同時達成時成立。沒有採用今日對FY2027的forward倍數。
現價93.74美元在24倍下要求FY2028 EPS約3.906，較基準高39.8%。基準EPS即使獲得30倍，價值約83.80美元，仍低於現價；反之樂觀EPS配24倍約103.43美元，表示正報酬更依賴獲利兌現，而非單靠估值維持高檔。
研究信心偏低至中：官方季度改善與客戶方向可見，但兩年全年獲利缺少券商錨，Foundry成本、稀釋與需求分配令情境差距大。後續最重要的驗證是DCAI成長能否伴隨合併利潤率及每股獲利持續提升。
Latest Material Evidence
- Oct 27 2026｜Intel／Oracle：規劃多年Xeon合作與Diamond Rapids OCI X14，需求方向正面，財務規模未披露。
- Oct 26–27 2026｜Intel、中信、富邦：Classiq交易預計1H27完成；官方未提供對價或EPS，量子選擇權不納入模型收益。
- Oct 14 2026｜宏遠：CPU需求、Birch／Oak平台升級與供給擴充支持供應鏈成長。其嘉澤獲利數字獨立於Intel。
- Q2 2026｜Intel：DCAI年增59%、non-GAAP營益率17.2%；下一步須驗證成長轉成每股獲利。
Sources（4份必要報告／3組原文，另官方核對）
- 中信《國際市場晨報》2026-10-27，p.3，
document_id: 9021; chunk_id: 84573。量子交易及營運評論；10/26收盤90.47與官方歷史相符，已被10/27收盤93.74取代。 - 富邦《美股每日盤後快訊》2026-10-27，p.5，
document_id: 8995; chunk_id: 84207；p.6，document_id: 8995; chunk_id: 84208。p.5已實看原PDF：正文123.37、圖90.52，原頁自身矛盾，兩者均不作估值現價；交易對價23億美元未獲官方公告確認而排除。 - 宏遠《連接器／線產業報告—3533嘉澤》2026-10-14，pp.18–20、25，
document_id: 8520; chunk_id: 78382（續78383、78384、78389）。同原文另一份：document_id: 8471; chunk_id: 77735。重刊算同一研究，不當兩家預估。 - Intel Q2 2026 results：合併與分部營收、GAAP／non-GAAP、股份及調整項。
- Intel August common-stock offering：發行股數、95美元定價、資金用途。
- Intel Classiq announcement；Intel／Oracle collaboration：交易及產品合作。
- Nasdaq官方行情，2026-10-27 23:06 UTC取得，secondaryData明示正常盤4PM ET收93.74；primaryData盤後93.59不採。普通股、NASDAQ-GS、USD／股。
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