估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI 高速網路 → 1.6T 乙太網交換器與客製 AI 機櫃設計、製造及整合。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-11-02） | USD 249.22；Nasdaq 已完成交易日收盤，NYSE 普通股 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E Non-GAAP 稀釋後 EPS；研究者三情境 USD 16／30／40 |
| Base target | USD 540.00（FY2028E EPS 30 × 18倍） |
| Expected Return（至 target date） | +102.1%（加權目標 USD 503.60） |
評價偏低，成長的關鍵已從交換器升級擴大至整櫃與 scale-up。 現價只相當於兩家券商 FY2027 EPS 的約 10.3–11.2 倍；即使把永豐 FY2028 EPS 33.52 下調至 30，並以低於券商當前評價的 18 倍定價，仍有明顯報酬空間。供應、機櫃爬坡與現金轉換決定這個折價能否收斂。[永豐, 2026-10-29；第一金, 2026-10-28]
Scenario Analysis
所有情境目標日均為 2027-12-31；EPS 為 FY2028 每股美元，倍數為該目標日的 next-year forward P/E。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × 目標日 P/E | 目標價（USD） | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 16 × 12倍；新專案延後、毛利稀釋且現金流恢復落後 | 192.00 | −23.0% |
| Base | 50% | 30 × 18倍；1.6T／機櫃放量，獲利低於永豐直接 FY2028 預測 | 540.00 | +116.7% |
| Bull | 20% | 40 × 22倍；OpenAI／AMD、scale-up 放量及費用槓桿超標 | 880.00 | +253.1% |
加權目標 USD 503.60，加權預期報酬 +102.1%。既有專案需求支持 Base；擴產支出與新平台交付集中，使 Bear 權重高於 Bull。
Investment Thesis
- 產品升級與客戶專案同時推動獲利。 第一金指出 1.6T 初期市占及單價、獲利率優於 800G；Google TPU、OpenAI Jalapeño 與 AMD Helios 增加整櫃及 scale-up 出貨機會。其 OpenAI 2027 年約 4,700 櫃、70 億美元收入屬券商預測，不是已確認交貨。[第一金, 2026-10-28]
- 規模槓桿優於單看毛利率的印象。 兩家報告皆列第三季 Non-GAAP 毛利率 11.2%、營益率 8.5%；運算與儲存占比上升稀釋毛利，卻仍可由費用率下降增加 EPS。第一金上修 FY2027 EPS 至 24.23；永豐較保守為 22.32，主要差異包括機櫃貢獻與毛利組合。[第一金, 2026-10-28；永豐, 2026-10-29]
- 現金轉換限制合理倍數。 報告轉述管理層預期 2027 年資本支出 15–20 億美元、負自由現金流，目標 2028 年恢復正值；擴產及備料需求使會計獲利與可分配現金存在落差。故 Base 採 18 倍而非第一金 25 倍，並對直接 FY2028 EPS 打折。[第一金, 2026-10-28；永豐, 2026-10-29]
Model assumptions & uncertainty
EPS 與估值橋接
以下皆為研究者的目標日估值，不沿用券商報告的短期目標期間。
| 路徑 | 來源起點 | FY2027 → FY2028 橋接及經營理由 | FY2028E EPS |
|---|---|---|---|
| 悲觀 | 永豐 FY2027 22.32 | 研究者假設 −28.3% 至 16：OpenAI／AMD 放量遞延、既有需求降速，新廠成本與營運資金壓力使獲利回落；不是券商預測 | 16 |
| 基準 | 永豐 FY2027 22.32、直接 FY2028 33.52 | 研究者 FY2028 下調 10.5% 至 30，對應 FY2027 增長 34.4%；1.6T 及既有專案擴量，但較券商 50.2% EPS 成長保守，保留組合及爬坡成本 | 30 |
| 樂觀 | 第一金 FY2027 24.23 | 研究者假設 +65.1% 至 40：OpenAI 下半年放量延續全年、AMD 與 1.6T scale-up 加速，費用槓桿擴大；較永豐直接 FY2028 高 19.3% | 40 |
來源為美元、Non-GAAP diluted EPS。FY2027 和 FY2028 均沿報告所列完整 FY 年度，不以季度年化替代年度；研究者 EPS 已包含稀釋後每股口徑，不另假設回購增益。基準採永豐同一套 FY2027／FY2028 路徑，未將兩家平均。
倍數理由： 12 倍反映硬體製造／資金密集特性在交付失速時的折價；18 倍反映 FY2028 仍有成長、設計整合能力及客戶專案延續性，但保留現金流折價；22 倍僅在平台爬坡與現金回收同時改善時成立。這是研究者對 2027 年底的估值，沒有可比同業數據支持精確同業平均。
現價在 18 倍下隱含 FY2028 EPS 13.85，低於兩家 FY2027 預測；這個落差支持偏低評價。若 Base EPS 僅達 24、且只給 14 倍，目標為 336，報酬仍 +34.8%；更嚴重失速的 16 × 10倍則為 160、報酬 −35.8%。
研究信心中等：獲利方向與專案能見度有兩家交叉支持，但 FY2028 直接量化預測僅永豐一家；第一金更樂觀地估 FY2027 毛利率 12.0%，永豐為 11.2%。管理層指引為券商轉述，尚未另取得公司原始法說核對，影響成長幅度信心，故降低直接 FY2028 預測並保留較高悲觀權重。
分券商預測與修正
| 券商／日期 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商原始目標／基礎 |
|---|---|---|---|---|
| 第一金／2026-10-28 | 11.44 → 11.57 | 21.21 → 24.23 | 未列 | USD 600；FY2027 EPS × 25倍 |
| 永豐／2026-10-29 | 未單列全年值 | 21.33 → 22.32 | 33.52 | USD 435；報告標示 FY2027 EPS × 19倍 |
| 中信／2026-10-27 | 轉述公司指引 11.55 | 轉述公司指引 21.50 | 僅定性需求 | 本篇未列獨立 CLS 目標或年度模型 |
第一金另將 4Q26 EPS 3.61 下修為 3.49；全年及 FY2027 上修並非每季全面上修。來源原始 EPS 數值與標準化 USD/share 數值相同；調整前後均為 Non-GAAP diluted，未混合 GAAP 或未註明口徑的平均數。券商目標 USD 600／435 原值保留，與本文 2027 年底目標分開；24.23×25=605.75、22.32×19=424.08 與刊載目標不完全相等，本文不採這兩個報告目標作情境輸入。
Latest Material Evidence
- 2026-10-29，永豐： FY2027 營收預估 402.85 億美元、FY2028 591.433 億美元，Non-GAAP 營益率 9.0%／9.3%、EPS 22.32／33.52；支援需求跨年度延伸，但增加備料與資本需求。
- 2026-10-28，第一金： FY2027 營收 359.04 → 432.45 億美元、EPS 21.21 → 24.23，上修主要來自 OpenAI 供應條件改善與整櫃貢獻；CPO 交換器預計 2027 年底爬坡，較大普及機會在 3.2T，未把 CPO 全面普及提前納入 Base。
- 2026-10-27，中信： 報導第三季及公司初步 FY2027 指引，屬同一財報事件的轉述，未當作第三家獨立獲利預測。
後續驗證： 觀察 1.6T 與機櫃認列、約 9% 營益率能否維持，以及 2028 自由現金流轉正。若新專案遞延並伴隨利潤率下滑，估值應轉向悲觀路徑；目前獲利預測與價格的落差，仍使研究判斷偏向正面。
Sources（3）
- 永豐投顧，晨訊 Celestica 專節，2026-10-29。document_id: 9346; chunk_id: 88590; pdf_page: 21。document_id: 9346; chunk_id: 88591; pdf_page: 22。document_id: 9346; chunk_id: 88592; pdf_page: 23。已實看原 PDF 第22、23頁；年度 EPS 與財務表採同一原 PDF，2027 營收採表格精確值 40,285.0 百萬美元，正文 402 億為約數。
- 第一金投顧，Celestica 26Q3 財報，2026-10-28。document_id: 9423; chunk_id: 89537; pdf_page: 2。document_id: 9423; chunk_id: 89538; pdf_page: 3。document_id: 9423; chunk_id: 89539; pdf_page: 4。document_id: 9423; chunk_id: 89540; pdf_page: 5。原 PDF 第4、5頁已實看，核對 EPS 年度、稀釋口徑及 old/new。
- 中信投顧，國際市場晨報，2026-10-27。document_id: 9021; chunk_id: 84573; pdf_page: 3。
- 收盤及上市身分：Nasdaq CLS historical、instrument info，2026-11-03 取得；USD／NYSE／Celestica, Inc. Common Stock，普通股每股，使用 2026-11-02 收盤。
研究版本：d1fc6a7