估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：代理式 AI 與 CPU 需求；EPYC CPU、Instinct GPU 與機架平台，連結 先進封裝、CPU 插槽及高速互連供應鏈。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-21） | US$552.72（Nasdaq 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E 研究者 Non-GAAP 稀釋 EPS |
| Base target | US$522.07（FY2028E EPS 17.402184 × 30 倍） |
| Expected Return（至 target date） | −10.2%（加權目標 US$496.60） |
成長有實績，估值卻已預支更多成功，現價報酬空間不足。 第二季資料中心營收年增 107%，EPYC、Instinct 與 Helios 支持產品組合升級；即使 Base 假設 2027 年資料中心收入翻倍、2028 年再成長四成，並將整體 Non-GAAP 營益率提高至 35%，目標仍略低於現價。投資吸引力要靠更低買價，或更強的交付與獲利證據。[AMD，2026-08-04；宏遠，2026-10-14]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31；價格及 EPS 均為美元／股。AMD 財年大致對應曆年，FY2028 是目標日之後的下一財年。下列 EPS、倍數及機率均為研究者估計，非券商共識。
| 情境 | 機率 | FY2028E forward EPS 與估值 | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | EPS 7.643178 × 22 倍 | US$168.15 | −69.6% |
| Base | 50% | EPS 17.402184 × 30 倍 | US$522.07 | −5.5% |
| Bull | 20% | EPS 25.711102 × 36 倍 | US$925.60 | +67.5% |
加權目標 US$496.60；預期報酬 −10.2%。 Base 權重最高，因資料中心實際成長與新平台供應支持需求延續；Bear 保留三成，反映 GPU 交付、軟體遷移、競爭與稀釋對獲利的聯合作用；Bull 需要大型部署、毛利率與研發槓桿同步達標。
Investment Thesis
- CPU 與 GPU 都有需求，獲利起點已明顯提高。 官方第二季營收 US6.718bn；Non-GAAP 營業利益 US13bn ±0.3bn、Non-GAAP 毛利率約 56%。高成長已在當季財務反映，但未來 EPS 還取決於供貨組合與費用增幅。[AMD，2026-08-04]
- 代理 AI 擴大 CPU 的工作範圍，Helion 與 Helios 承接不同需求。 Helion 是可調配 CPU／GPU 的代理工作負載機架，官方預計 2026 年 11 月供應；Helios 則是大型 AI 運算機架。宏遠的 CPU 供應鏈訪查支持 Venice 換代與企業部署，但 CPU 配比是配置選擇，不是對所有資料中心都固定成立的乘數。[AMD，2026-10-12；宏遠，2026-10-14，pp.13–16]
- 從晶片競爭走向平台與交付競爭。 官方確認 MI400／MI455X、Microsoft Azure 部署及 Anthropic 最高 2GW 合作；這些是產品與合作規模，收入仍需按交付實現。Morgan Stanley 訪查指出 Venice、MI400 封裝向日月光／矽品延伸，並討論後續 CPO 路線。新增封裝供應支持出貨能力，基準估值不另外疊加一筆光互連題材溢價。[AMD，2026-08-04；MS，2026-10-08，p.29]
- 價格要求比高成長更進一步。 現價在目標日 30 倍下需要 FY2028 EPS 18.424，比 Base 高約 5.9%；若股數、稅率與營益率均依 Base，需要營收 US111.14bn。更大的風險是利潤率：若營益率停在約 27%，相同營收與 30 倍只對應 US$402.74，較現價低 27.1%。
Model assumptions & uncertainty
財務錨、會計口徑與研究者起點
官方 Q2 FY2026：GAAP／Non-GAAP EPS 分別為 1.38／1.66；Non-GAAP 加回股權薪酬、收購攤銷等，並剔除投資損益。本文採官方 Non-GAAP 定義的方向，不將 GAAP EPS 混入。Q2 稀釋股數 1.659bn；Non-GAAP 正常化稅率 13%。模型將未來稅率提高至 15%、FY2027／FY2028 股數提高至 1.8／1.9bn，反映股權薪酬、合作及併購可能的稀釋緩衝，並非已公告增發數量。非營業淨收入假設為零，不把投資收益年化。
FY2026 研究者營收起點：Q1 實績 10.253＋Q2 實績 11.536＋Q3 官方指引點值 13＋Q4 研究者假設 16＝US$50.789bn。Q4 假設季增約 23%，對應 Helios 與 EPYC 放量；不是公司全年指引。研究者將全年資料中心收入設為 32.5bn、其餘業務 18.289bn：資料中心上半年官方為 12.493bn，因此下半年須達 20.007bn；其餘業務下半年為 8.993bn，略低於上半年 9.296bn。這個分拆是後續情境的共同起點，不是券商年度預測。
FY2027E → FY2028E：逐情境獲利橋接
金額單位為 US$bn，股數為 bn shares。下表除明示官方錨外，全部為研究者假設；沒有直接可採用的券商 FY2027／FY2028 年度 EPS，故從官方實績與指引建立年度模型。
| 項目 | Bear FY2027 → FY2028 | Base FY2027 → FY2028 | Bull FY2027 → FY2028 |
|---|---|---|---|
| 資料中心收入 | 45.5 → 50.05（+10%） | 65 → 91（+40%） | 71.5 → 121.55（+70%） |
| 相對 FY2026 32.5 的 FY2027 增長 | +40% | +100% | +120% |
| 其他收入 | 18.289 → 18.289（持平） | 19 → 20.14（+6%） | 20.1179 → 22.12969（+10%） |
| 總收入 | 63.789 → 68.339 | 84 → 111.14 | 91.6179 → 143.67969 |
| Non-GAAP 毛利率 | 55% → 54% | 58% → 59% | 60% → 62% |
| Non-GAAP 營業費用／收入 | 29% → 29% | 25% → 24% | 24% → 22% |
| Non-GAAP 營益率 | 26% → 25% | 33% → 35% | 36% → 40% |
| 正常化稅率／非營業淨收入 | 15%／0 → 15%／0 | 15%／0 → 15%／0 | 15%／0 → 15%／0 |
| 稀釋股數 | 1.8 → 1.9 | 1.8 → 1.9 | 1.8 → 1.9 |
| Non-GAAP EPS | 7.831872 → 7.643178（−2.4%） | 13.09 → 17.402184（+32.9%） | 15.575043 → 25.711102（+65.1%） |
EPS＝營收 ×（毛利率−費用率）×（1−15%）÷稀釋股數。情境目標以未四捨五入 EPS 乘倍數，再四捨五入至美分；snapshot 保存該目標。
- Bear： 大型 GPU 部署延後、自研 ASIC 與其他供應商分流，資料中心仍增長但毛利承壓，研發支出無法同步收縮；股數增加使 EPS 略降。2027 年底 22 倍反映具 CPU／嵌入式基本盤、但重返較低成長的半導體供應商；保留平台價值，不給 AI 高速放量溢價。
- Base： CPU 量價與大型 GPU 部署推動 FY2027 資料中心翻倍，FY2028 增速降至四成；非資料中心穩健，毛利及費用槓桿讓 EPS 再增約三成。FY2028 費用金額仍較 FY2027 增約 27%，不是依靠削減研發。2027 年底 30 倍是研究者對其後約兩成 EPS 增長、平台延續性給予的成長溢價；3.3% 盈餘收益率已要求高持續性，因此沒有再沿用放量初期更高的敘事倍數。
- Bull： 軟體與大型機架部署順利，供應擴張使資料中心連續兩年高增長；毛利率升至 62%，費用率降至 22%，但費用絕對額仍成長約 44%。2027 年底 36 倍只在 FY2028 高增長後仍有約 35% 以上獲利增長能見度時成立，為平台級成功的溢價情境，並非引用券商或歷史正常倍數。
倍數為目標日的獨立研究者假設，沒有可比、已核對的歷史 P/E 區間可作統計錨。若 Base 倍數降至 26，目標約 US$452.46、報酬約 −18.1%；即使高成長實現，估值正常化仍可能壓低回報。
來源差異與採用邊界
EPS／目標價與直接 old/new 修正均沒有已收錄的 whole-PDF 數值；宏遠來源核心數字不可讀、東海仍待抽取，另有新聞來源待抽取或缺出版者。這是資料可用性缺口，不表示券商沒有財測。各來源原值分開保留：
| 來源 | 原始值／原文觀點 | 標準化與採用 |
|---|---|---|
| AMD 官方 8/4 | Q2 GAAP EPS 1.38、Non-GAAP 1.66；Q3 收入 13bn ±0.3bn、Non-GAAP GM 約56% | 美元／稀釋股，分開會計口徑；直接作模型財務錨 |
| 宏遠 10/14 | p.15 轉述 2027 DC 收入成長逾一倍、Server CPU 逾70%；p.30 EPS 121.28、TP2425 為嘉澤 | p.15 已實看，只作有出處的轉述展望；非 AMD 年度 EPS／目標。嘉澤數字不納入 AMD 模型 |
| MS 10/8 | AMD 封裝外包、Venice 及後續光互連路徑；多張表列的是日月光收入／封裝服務價值 | 僅作供應鏈可行性證據；不轉成 AMD 營收、EPS 或毛利率共識 |
| 東海 8/11 | Q2 EPS1.38／1.66、DC約6.7bn，財報新聞轉述 | 與官方原始財報交叉核對後由官方取代；不是年度預測或 EPS 修正對 |
宏遠 p.13 把 Helios GPU 寫為 MI325X，與官方 MI400／MI455X 產品公告不同；本文採官方產品名稱，不以該配置推導出貨。宏遠全球 CPU 表格的合計亦不一致，未作需求量模型。研究信心中低：季度實績可核對，2028 獲利主要依賴研究者推演，決定性變數是 GPU 部署、毛利率、費用槓桿及稀釋。
Latest Material Evidence
- 10/12 官方 Helion： CPU-only 與 CPU／GPU 彈性配置，預計 11 月供應；代理執行需求有產品承接，尚未揭露該產品收入。
- 10/14 宏遠： Venice 平台與企業 CPU 部署支持需求延續；產品換代、供應增加及毛利實現時間需分開追蹤。
- 10/8 MS： Venice／MI400 的後段供應擴張提高可交付能力；CPO 是後續架構選項，本次不額外加計 EPS。
- Q2 官方： 資料中心收入超過公司一半，Non-GAAP EPS 1.66；新成長基期與股數是年度模型的起點。
Sources（3 組研究原文＋官方核對）
- 宏遠證券，2026-10-14，嘉澤／連接器產業，完整 31 頁；AMD 主要在實體 pp.7–17、20、25。兩份相同原文合為一組；實看 pp.13、15，頁面印刷號分別為11、13。
- Morgan Stanley，2026-10-08，CPO testing/packaging；公司關聯原文 pp.9–12、17–19、26–30，兩份相同原文合為一組；實看 p.29。
- 東海證券，2026-08-11，電子產業週報；AMD 公司關聯原文含 pp.1、5 財報轉述。
- AMD Q2 FY2026 官方財報與調整表：季度實績、分部、股數、Non-GAAP 稅率與第三季指引。
- AMD Helion 官方公告：2026-10-12，架構、合作夥伴與供應時程。
- Nasdaq 官方歷史收盤：2026-10-21 US$552.72；查詢 2026-10-22。報酬為美元價格報酬，不含股息。
研究版本：1f84de0