估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：先進封裝擴產 → 熱介面點膠、植片壓合與檢測設備
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-27） | NT$1,335.00（TPEx 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS；研究者情境估計 |
| Base target | NT$1,619.64 |
| Expected Return（至 target date） | +19.48%（加權目標 NT$1,595.10） |
估值具溫和吸引力，報酬來自訂單轉收入及新產能變現。 約50億元在手訂單、交期到2027年中與仁武廠2028年加入，支持獲利再上台階；但最新群益FY2027 EPS僅61.35元，明顯低於其他券商約90元的預測。以較低獲利錨建立基準，現價仍有上行，吸引力取決於驗收與毛利率，而非只看廠房面積。[群益，2026-10-27]
Scenario Analysis
共同目標日2027-12-31；所有倍數皆為該日對FY2028獲利的forward P/E。EPS、成長率、倍數與機率由研究者設定，不是券商共識。
| 情境 | 機率 | FY2027E → FY2028E EPS橋接 | 目標日估值 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 群益61.35 × 0.80 = 49.08 | FY2028 EPS49.08 × 16倍 | 785.28 | −41.18% |
| Base | 50% | 群益61.35 × 1.20 = 73.62 | FY2028 EPS73.62 × 22倍 | 1,619.64 | +21.32% |
| Bull | 20% | 群益61.35 × 1.60 = 98.16 | FY2028 EPS98.16 × 28倍 | 2,748.48 | +105.88% |
加權目標1,595.10元，加權預期報酬+19.48%。 Base權重最高，因既有訂單與租廠支持成長；Bear保留30%，反映設備驗收集中、設計切換與新廠成本；Bull需新增訂單、產品組合與仁武廠同步兌現，給20%。
Investment Thesis
- 公司賣的是製程能力，不是散熱金屬件。 點膠、植片、熱壓及自動光學檢測服務日月光、矽品、力成等封裝客戶。封裝尺寸放大、翹曲與貼合精度提高，增加設備規格與整線整合需求。[群益，2026-10-27]
- 接單已有支撐，收入仍看驗收。 最新報告指在手訂單約50億元、設備排程到2Q27，短期以租廠擴充組裝空間，仁武廠目標2027年底至2028年投運。2026年前九月營收21.09億元；FinMind逐月合計21.09295億元，Q3為7.59654億元，與報告數值相符。[群益，2026-10-27；FinMind，2026-10-27查詢]
- 獲利預測差距是真正估值分歧。 群益FY2027營收53.69億元，較玉山75.80億元低約29%；在手訂單相近，營收認列與高毛利設備放量的預期不同，故本次選擇群益作單一錨，沒有取券商中點。[群益，2026-10-27；玉山，2026-08-24]
- Rubin設計尚有版本差異。 玉山8月指出Rubin曾取消兩片式Stiffener，Rubin Ultra仍在測試Removable Lid；群益10月則描述Rubin導入。現有資料不足以確認同一平台版本已完成量產驗證，Base主要依既有TIM製程、ASIC與封裝擴產，Bull才給新架構放量溢價。[玉山，2026-08-24；群益，2026-10-27]
Model assumptions & uncertainty
券商預測逐家比較
EPS為各報告原始值，並非經股數重編的統一共識；均為年度預測。未明示基本／稀釋或會計口徑者保持未註明。台新未印幣別／單位，僅依台股EPS欄識別，不與已明示元的數字合併。
| 券商／報告日 | FY2026E EPS原值 | FY2027E EPS原值 | 原始目標價／基礎 | 使用方式 |
|---|---|---|---|---|
| 群益／10-27 | 34.67元 | 61.35元 | Neutral、當期未列目標 | 單一估值錨；PDF p.2核對年度與稅後EPS，股數／基本稀釋未明示 |
| 台新／10-12 | 40.2 | 89.8 | 該頁未列目標 | PDF p.30核對欄位；原值列示，標準化numeric為null；兩份相同表只計一組 |
| 宏遠／10-27 | 35.1 | 91.3 | 1,800；FY2027 PE20倍 | PDF p.7目視確認，抽取未收錄；只作分歧比較，不作情境數值錨 |
| 玉山／08-24 | 36.85元 | 90.19元 | NT$2,345；FY2027 PE26倍、六個月評等 | PDF p.1目視確認，抽取待處理；只作分歧比較，不作情境數值錨 |
群益數字原值與標準化值均為34.67／61.35（TWD／股，年度2026E／2027E）；台新保留40.2／89.8原值，沒有自行填補標準化缺值。宏遠與玉山均直接對照原PDF，沒有使用歷史chunk數字候選。宏遠91.3×20=1,826元，與所列1,800元有取整差；玉山90.19×26=2,344.94元，與2,345元相符。兩者以FY2027獲利估價，並非我們2027年底的FY2028估值。
FY2028橋接與倍數
沒有直接FY2028 EPS預測。以群益FY2027 EPS61.35元為起點，固定股數與稅負口徑，獲利成長均屬研究者假設：
- Bear：FY2028營收假設較FY2027下降10%，淨利率相對下降約11.11%，EPS合計下降20%至49.08；反映設備投資消化期、驗收遞延及新廠費用。16倍低於玉山所述歷史20–30倍區間，代表可見度下降後的週期折價。
- Base：FY2028營收增加20%，淨利率不變，EPS73.62；仁武開始貢獻、既有租廠放量，但不預設新產能立即滿載。22倍位於上述區間較低端，是對製程整合能力與持續成長給溢價，同時折扣單一設備投資週期與客戶驗收風險。
- Bull：FY2028營收增加50%，高階設備組合使淨利率相對增加6.6667%，EPS增加60%至98.16；需新增GPU／ASIC訂單、高階TIM設備與仁武量產同時成功。28倍位於區間高端，需在目標日仍有後續成長可見度才能成立。
歷史20–30倍是玉山的報告描述，不是本次重建的交易統計；三個倍數是研究者對2027年底業務狀態的獨立判斷。產能不等於當年收入，未採玉山3.5／5.1倍產能直接乘EPS。玉山p.1／p.3敘述「2027年2月新增」與p.3表格「1Q26」矛盾，擴廠月份不作量化橋接。
價格隱含與敏感度
1,335元相當於群益FY2027 EPS的21.76倍；在目標日22倍P/E下，損益兩平FY2028 EPS為60.68元，略低於該FY2027錨。Base若FY2028 EPS只持平61.35元，22倍目標1,349.70元，報酬僅+1.10%；若EPS73.62元兌現但倍數降至18倍，目標1,325.16元，報酬−0.74%。因此上行同時需要成長與合理評價維持。
研究信心中等偏低：營收與訂單方向清楚，但券商FY2027獲利分歧大，FY2028依賴新廠與產品組合假設。後續若訂單未轉為出貨驗收、毛利率回落或新廠延至2029年，應下修獲利橋接；若新設計量產、追加訂單與高階毛利同步確認，才提高Bull權重。
Latest Material Evidence
- 2026-10-27：群益預估FY2026／FY2027 EPS34.67／61.35元，訂單約50億元、交期至2Q27；維持Neutral。
- 2026-10-27：宏遠認為租廠與高階設備訂單支撐2027年，FY2027 EPS91.3元；與群益保留分歧。
- 2026-10-12：台新兩份週報的相同公司表列FY2026／FY2027 EPS40.2／89.8。
- 2026-08-24：玉山描述TIM材料升級與Removable Lid測試，並列2028年仁武貢獻計畫；設計與擴產時點仍需追蹤。
Sources（6份文件、4家券商）
- 群益，2026-10-27，竑騰公司報告，PDF pp.1–2：訂單、產品、客戶、產能、EPS；原頁已目視核對。
- 群益，2026-10-27，晨訊重點摘要，PDF p.3：公司摘要，與公司報告同源，不重複計估計。
- 宏遠，2026-10-27，每日焦點，PDF pp.6–7：擴產、材料升級與獲利表；p.7已目視核對。
- 台新，2026-10-12，台股策略週報及投資策略週報，PDF p.30：相同公司EPS表；策略週報原頁已目視核對。
- 玉山，2026-08-24，竑騰研究報告，PDF pp.1–4：設計、產能與財務；pp.1、3已目視核對。
- TPEx官方每日收盤：2026-10-27，7751竑騰收盤1,335元；FinMind TaiwanStockMonthRevenue，2026-10-27查詢2026年1–9月。
研究版本：1f84de0