估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：低軌衛星 → 星間雷射通訊／LCT → 光放大器內合束器、隔離器及輸出端光纖元件。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-29） | TWD 423.00（FinMind 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／研究者 FY2028E EPS 10.784–22.9095 元 |
| Base target | TWD 589.75（FY2028E EPS 16.85 × 35x） |
| Expected Return（至 target date） | +37.57%（加權目標 TWD 581.94） |
具吸引力的衛星光通訊成長股，投資核心是既有星系擴建與高功率元件升級。 玉山預估 FY2027E EPS 13.48 元；現價約為該預估 31.4 倍，已低於報告採用的 50 倍上行期評價。我們以較溫和的獲利延續及 35 倍目標日 forward P/E 建模，仍有正向報酬空間。發射排程與人工製程擴產使下行情境仍有約 36% 跌幅。[玉山，2026-10-14；康和，2026-09-16]
Scenario Analysis
下列皆為 2027-12-31 的 TWD 每股目標；EPS、成長率、倍數及機率為研究者假設，起點採逐家核對的券商預測。
| 情境 | 機率 | FY2027E → FY2028E EPS／目標日 forward P/E | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 玉山 13.48 × 0.80 = 10.784；× 25x | 269.60 | -36.26% |
| Base | 50% | 玉山 13.48 × 1.25 = 16.85；× 35x | 589.75 | +39.42% |
| Bull | 20% | 兆豐 16.97 × 1.35 = 22.9095；× 45x | 1,030.93 | +143.72% |
加權目標 581.94 元；加權報酬 +37.57%。Base 權重最高，因衛星元件已有營收、雙客戶供應鏈與擴產支持；Bear 給三成，反映訂單調整、發射與泰國量產進度的聯動；Bull 需較高的 FY2027 獲利起點及後續規格升級同時兌現，給兩成。
Investment Thesis
1. 收入來自已部署的光通訊鏈路，不只太空新應用
萊德光電提供 LCT 光放大器內的合束器、光隔離器及輸出端接頭，已進入兩大美系低軌衛星營運商供應鏈。真空散熱、抗輻射、高低溫與低光損要求，使客製設計及驗證形成進入門檻；公司不是完整 LCT 系統供應商。衛星雷射通訊已占營收過半，是獲利成長的主要來源。[玉山，2026-10-14，第1–3頁；中信，2026-10-01，第2、4頁]
2. 產品組合支撐獲利，仍要辨認一次性訂單
玉山列示 2Q26 營收 3.33 億元、毛利率 63.94%、EPS 2.77 元，產品組合改善且不再受首季存貨跌價拖累。中信指出部分光纖雷射與光通訊訂單屬新專案或一次性貢獻，衛星業務亦曾出現客戶訂單調整。因此 Base 不延續單季毛利率跳升速度，採玉山 FY2027E 13.48 元作為起點，而非較樂觀券商的獲利水準。[玉山，2026-10-14，第1–2頁；中信，2026-10-01，第2頁]
3. 泰國產能與人員培訓，比遠期太空 AI 題材更重要
各報告描述泰國廠由 2026 年底驗證、小量出貨銜接 2027 年生產，時程大致相容；但康和指出現有產能未滿、製程仍以人工為主，訓練與良率才是擴張限制。研究判斷應追蹤客戶驗證、投產效率及人力產出，而非只看廠房完工。太空資料中心、雷射傳能及訴訟賠償均未列入 Base 收入或額外每股價值。[康和，2026-09-16，第3頁；中信，2026-10-01，第5–6頁；玉山，2026-10-14，第3頁]
Model assumptions & uncertainty
券商原值與採用口徑
單位：營收為新台幣百萬元；EPS、目標價為新台幣元／股。各券商保留自身口徑，不計混合平均，也未自行標準化 EPS。
| 券商／日期 | FY2026E EPS 原值 | FY2027E EPS 原值 | FY2027E 營收 | 券商目標／依據 | 原頁核對與模型用途 |
|---|---|---|---|---|---|
| 玉山／10-14 | 10.06 | 13.48 | 1,625 | 675／FY2027E × 50x，取整 | PDF 第1、5頁；EPS 未明列 basic／diluted，採原報告稅後 EPS，Base、Bear 起點 |
| 兆豐／10-14 | 表10.21；文10.2 | 表16.97；文17.0 | 約1,900 | 713／FY2027E × 42x，取整 | 實看物理第15頁（印刷14）；屬顯示精度差異，以表格16.97為 Bull 起點；EPS 股數及 basic／diluted 未明列 |
| 中信／10-01 | 調整後8.11 | 調整後12.52 | 1,662 | 700／FY2027E × 55x，取整 | PDF 第1、3頁；原報告明列「調整後」，不與其他 EPS 合併；作保守交叉檢視 |
| 康和／09-16 | 10.03 | 16.20 | 1,930 | 810／FY2027E × 50x | PDF 第1、3頁；表註24.8百萬股計算，保留其原值；作成長上緣交叉檢視 |
數字基準僅玉山已收錄；兆豐因上述正文／表格差異拒收，中信及康和仍待抽取。上表後三家是直接檢視同份原 PDF 後逐券商轉錄的資料，不是系統共識或歷史 chunk 數字補值。中信明示 FY2026E EPS 8.50→8.11、FY2027E 12.41→12.52，目標680→700；營業改善與稅後 EPS 修正方向並不一致。該報告並計入專利訴訟費用；玉山雖亦提及費用，但各家調整與費用配置未完全對齊，故不把 EPS 差距全歸因於成長率。[中信，第1、3頁；玉山，第2、5頁]
FY2028E 橋接：全為研究者估計
沒有直接 FY2028E 券商 EPS；三情境均由明示 FY2027E 橋接，股數沿用各起點、假設無新增稀釋。
- Bear：13.48 × 0.80 = 10.784。 假設 FY2028 營收較玉山 FY2027E 減少10%，客戶發射遞延、部分一次性訂單消退及泰國固定成本壓低淨利率，使 EPS 減少20%；等價於淨利率相對起點下降約11.1%。不是預設衛星需求永久消失。
- Base：13.48 × 1.25 = 16.85。 玉山 FY2027E 營收1,625百萬元增25%至研究者 FY2028E 2,031.25百萬元，淨利率大致維持、EPS同增25%。增速低於玉山 FY2027E 營收27.37%，反映擴產與光纖雷射需求延續，但不加回律師費、不預設勝訴收益、不假設單星LCT數量翻倍。[玉山，第1、5頁]
- Bull：16.97 × 1.35 = 22.9095。 由兆豐較樂觀的 FY2027E 起點出發，假設 FY2028 營收增30%、淨利率相對提升約3.85%，使 EPS 增35%。理由是星系擴建、單鏈路功率／規格升級及泰國生產順利帶來營運槓桿；不另列太空AI專案收入。[兆豐，物理第15頁]
目標日合理倍數
- 25x Bear：訂單波動、獲利縮減且新廠效率低，市場撤回成長溢價；仍保留高階客製與驗證壁壘的價值。
- 35x Base：在玉山所述產業上行期30–50x區間採偏下緣，反映已有產品及較穩定成長，同時折價客戶集中、規模小與人工製程限制。這是對2027年底所見FY2028成長的獨立評價，非券商同業倍數的機械延用。
- 45x Bull：只有高起點獲利、規格升級、量產與成長延續同時達標，才保留較高溢價；仍低於玉山／康和50x與中信55x的原報告倍數。
券商目標的獲利基礎為FY2027，康和評等期間為12個月、玉山買進定義為6個月，與本研究2027年底不同；本研究重估FY2028獲利和目標日倍數，不直接搬用其675–810元目標。
現價423元若以研究者 Base FY2028E 16.85元換算，約25.10x；若倍數僅25x，目標421.25元、報酬-0.41%。因此正向報酬不只需要成長，也需要2027年底市場仍給高階衛星元件超過25x的評價。估值可見度中等，關鍵驗證是衛星訂單持續性、泰國產出效率、稅後利潤與費用配置。
Latest Material Evidence
- 2026-10-14 玉山：FY2027E 營收1,625百萬元、EPS13.48；成長主要由既有衛星客戶及光纖元件需求帶動。
- 2026-10-14 兆豐：FY2027E 營收約1,900百萬元、表格EPS16.97；較玉山樂觀，但非同一家券商上修。
- 2026-10-01 中信：FY2027E調整後EPS僅12.41→12.52；目標上調同時FY2026E EPS下修，研究判斷以稅後獲利與費用實現為準。
- 2026-09-16 康和：FY2027E EPS16.20；原廠尚未滿載且人工製程訓練成本高，泰國廠的意義包含境外備援與客戶要求。
Sources（4）
- 玉山投顧，2026-10-14，《萊德光電-KY》；原PDF第1、5頁已實際檢視；營運、季度及公司介紹另見第2–3頁。document_id: 8513; chunk_id: 78248; pdf_page: 1。document_id: 8513; chunk_id: 78249; pdf_page: 2。document_id: 8513; chunk_id: 78250; pdf_page: 3。document_id: 8513; chunk_id: 78252; pdf_page: 5。
- 兆豐投顧，2026-10-14，《低軌衛星產業》；公司頁為物理第15頁、印刷第14頁，已實際檢視；文中10.2／17.0與表格10.21／16.97均為當期值。document_id: 8544; chunk_id: 78663; pdf_page: 15。產業光鏈路與規格背景：document_id: 8544; chunk_id: 78659; pdf_page: 11。document_id: 8544; chunk_id: 78660; pdf_page: 12。
- 中信投顧，2026-10-01，《萊德光電-KY》；原PDF第1、3頁已實際檢視，old/new逐欄核對；第2、4–6頁為業務、技術及產能。document_id: 7767; chunk_id: 73895; pdf_page: 1。document_id: 7767; chunk_id: 73895; pdf_page: 3。document_id: 7767; chunk_id: 73896; pdf_page: 6。
- 康和投顧，2026-09-16，《萊德光電-KY》；原PDF第1、3頁已實際檢視。document_id: 6787; chunk_id: 70242; pdf_page: 1。document_id: 6787; chunk_id: 70242; pdf_page: 3。
價格：FinMind／TaiwanStockPrice，2026-10-29收盤423.00 TWD，2026-10-30取得；非交易所直接查驗。報酬不含股息。
其他版本：目前公司頁