雅特力-KY（6907）
估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：高效能MCU晶片設計；以即時運算、馬達控制及通訊介面，承接智慧運輸、工業與邊緣AI設備升級。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-27） | NT$149.50（TPEx官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／研究者FY2028E EPS：8.46／13.5125／17.625元 |
| Base target | NT$229.71（FY2028E EPS 13.5125 × 17倍） |
| Expected Return（至 target date） | +49.07%（加權目標NT$222.861，不含股息） |
現價具吸引力，價值主要來自既有MCU成長與費用效率，而非人形機器人全面放量。 中信估FY2027調整後EPS 11.75元，現價約12.72倍；其營收僅估年增15.12%，獲利成長卻達42.8%，核心是費用下降。基準保留這條路徑，再以新專案與產品升級支持FY2028獲利成長15%。[中信，2026-10-27，pp.1、4]
Scenario Analysis
共同估值日為 2027-12-31；全部P/E使用該時點的FY2028E獲利。下列EPS調整、橋接、倍數及機率均為研究者假設，券商原值列於下方；目標四捨五入至兩位。
| 情境 | 機率 | FY2027→FY2028獲利橋接與目標日forward P/E | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 中信FY2027 EPS 11.75 × 0.80 = 9.40；FY2028再減10%至8.46；×12倍 | NT$101.52 | −32.09% |
| Base | 50% | 中信FY2027 EPS 11.75；FY2028成長15%至13.5125；×17倍 | NT$229.71 | +53.65% |
| Bull | 20% | 中信FY2027 EPS 11.75 × 1.20 = 14.10；FY2028再成長25%至17.625；×22倍 | NT$387.75 | +159.36% |
加權目標 NT$222.861，加權預期報酬 +49.07%。基準機率最高，因既有應用已量產且新品可利用既有開發生態系導入；悲觀權重大於樂觀，反映第四季出貨回落、晶圓漲價轉嫁及新品研發費用的不確定性。
Consensus Spread
可核對的FY2027年度錨點是中信11.75元，目標200元；本頁Base更高，來自估值日移至2027年底、獲利基礎改為研究者FY2028預估，而非採用更高券商倍數。兆豐較舊資料僅列FY2026 EPS 9.15元，與中信口徑分開。[中信，2026-10-27，p.1；兆豐，2026-10-13，p.2]
券商預估與原始口徑
| 券商／日期 | FY2026 EPS | FY2027 EPS | 目標／口徑 |
|---|---|---|---|
| 中信／2026-10-27 | 8.23元 | 11.75元 | 調整後EPS；原文200元＝FY2027 EPS ×17倍，四捨五入；早報與個股報告同一估計，僅算一份預測 |
| 兆豐／2026-10-13 | 9.15元 | 尚未確認 | 原文未註明調整／稀釋口徑；188／246元是短線支撐／壓力，不當作目標價 |
| 合庫／2026-09-29 | 不採用 | 不採用 | 年度預估在文字中存在，但原PDF缺失且損益表有不相加問題，排除模型及共識計算 |
| 宏遠／2026-10-27 | 未列 | 未列 | 訪談重點；年度EPS與目標價表留白 |
中信FY2027營收40.04億元、毛利率40.44%、營業費用7.45億元、母公司淨利7.35億元，調整後EPS11.75元。報告未明列完全稀釋股數；淨利／EPS隱含約6,255萬股，與官方已發行6,256.25萬股接近，研究保留原調整後口徑，不宣稱完全稀釋。FY2026第一季FinMind基本EPS1.16元與中信調整後1.09元分開；當季淨利6,826.8萬元除目前股數約1.0912元，可解釋固定股數重算差異。[中信，pp.1、4–5；TPEx公司基本資料；FinMind]
合庫與宏遠數字查詢仍有未收錄項目；因此沒有可靠的全體券商平均或FY2028直接共識。本次未取得同一報告明列old/new修正配對，中信為初次評等；跨券商差異不視為下修。
P/E Rationale
17倍基準沿用中信對高階MCU的評價錨點，但重新應用於2027年底FY2028獲利。 既有客戶、馬達控制與產品升級支持成長溢價；中國市場集中、成熟製程成本與新產品投產風險，使基準不採更高機器人題材倍數。12倍對應需求與毛利承壓、產品升級延遲；22倍要求28nm產品如期量產並帶動高價值專案，讓雙位數獲利成長更持久。這些是研究者合理倍數，並非已驗證的長期歷史區間或同業平均。[中信，2026-10-27，pp.1–2；宏遠，2026-10-27，pp.2–5]
Investment Thesis
- 本業已有需求，並非全靠新題材。 第三季營收11.15906億元、營益2.13203億元，營益率約19.11%；智慧運輸、數位電源與氣體感測需求增加。電競鍵鼠受PC需求影響、無人機受陀螺儀缺料限制，應用之間的強弱分化值得保留。[中信，pp.1、4；FinMind第三季財報]
- 費用效率比營收斜率更影響獲利。 中信FY2027營收比FY2026增加約5.26億元，但費用由7.80降至7.45億元。第三季有光罩及獎金等費用，若新品開發使費用未降，基準EPS即受壓；第四季公司指引營收季減30%–35%，中信估7.46億元，次年第一季回升至8.41億元，是最先可驗證的復甦路徑。[中信，pp.1、4–5]
- M4客戶基礎提供升級入口，量產時點決定2028貢獻。 公司與智原合作的28nm M7、M55／NPU及整合運算平台，預計2027年底起陸續量產、延續至2028年；相同開發環境可降低客戶轉換成本。3D列印與精密運動控制的新專案，比單一人形機器人數量假設更能支撐基準成長。[宏遠，pp.4–5]
- 供貨關係與成本轉嫁需要同時成立。 與聯電、智原的合作支持產能安排；晶圓成本上升則要求客戶接受調價。只有營收成長而毛利率下滑，將削弱原本的費用槓桿。[宏遠，p.5]
市場到底在交易什麼
| 路徑 | 已有商業活動 | 尚待兌現 | 對估值的驗證 |
|---|---|---|---|
| 高階控制MCU | 智慧運輸、工業等產品已出貨 | 第四季低點後重新成長 | 營收回升、毛利穩定及費用效率支持Base |
| 28nm／Edge AI | 已合作開發並有既有客戶升級入口 | 2027年底至2028量產節奏 | 新品收入與毛利貢獻支持Bull的EPS及22倍 |
| 機器人控制 | 廣義機器人與關節控制已有出貨 | 靈巧手、電子皮膚由試產轉量產 | 人形機器人現有貢獻仍小，須見實際訂單，基準不另加題材溢價 |
中信與宏遠對關節電機未來出貨量文字有差異，原PDF中信亦缺完整數量單位；估值僅採已有出貨與客戶導入的事實，不採顆數推營收。[中信，p.2；宏遠，pp.3–4]
Model assumptions & uncertainty
- Bear： FY2027相對中信低20%，反映需求回補較慢及費用未降；FY2028獲利再減10%，反映晶圓漲價轉嫁不足及新品遞延。EPS8.46元仍高於2025低基期，並非假設公司回到虧損。
- Base： FY2027採中信11.75元；FY2028 EPS成長15%，對應既有應用及design-win轉量產、收入約雙位數成長、淨利率與股數大致穩定。增長率為研究者假設；尚無直接FY2028券商預測。28nm部分產品延後時，既有M4業務仍須貢獻成長。
- Bull： FY2027較中信高20%至14.10元，要求新增專案較快放量；FY2028 EPS再增25%至17.625元，要求高階新品與機器人出貨增加、組合和費用效率改善。沒有額外SOTP或重複加上新業務溢價。
- 價格反推： 149.50元在17倍下要求FY2028 EPS約8.79元，較中信FY2027錨點低約25%。若採基準EPS13.5125但只給12倍，價值約162.15元、上行約8.46%；因此部分預期報酬依賴市場維持成長股評價。
- 信心中等： 本業已有財報驗證，但FY2028依靠研究者橋接、主要年度錨點僅一家。研究採中信最新展望，不把較舊合庫數字與中信平均。
Latest Material Evidence
- 2026-10-27：中信初次評等；FY2026／2027調整後EPS8.23／11.75元，目標200元。第三季實績提高全年營收，但提前出貨使第四季回落；FY2027成長依靠需求及費用效率。[中信，pp.1、4]
- 2026-10-27：宏遠訪談更新新品時程與供應鏈漲價；design-win預計於2027–2028貢獻，產品升級是下一階段的獲利驗證。[宏遠，pp.3–5]
Sources (5)
- 中信《雅特力-KY》，2026-10-27，原PDF pp.1、2、4、5；年度與季度表本人核對原頁。document_id: 9015; chunk_id: 84492；另chunk_id: 84493、84495、84496。
- 中信《投資早報》，2026-10-27，p.9；同一公司報告的重刊。document_id: 9018; chunk_id: 84522。
- 宏遠《每日焦點》，2026-10-27，pp.1–5；採經營與產品時程，金融數字以中信原PDF及FinMind核對。document_id: 9057; chunk_id: 84931；另chunk_id: 84932、84933、84934、84935。
- 合庫《雅特力》，2026-09-29，文字pp.1–5；已讀，年度數字排除，原PDF缺失。document_id: 7279; chunk_id: 72682。
- 兆豐《投資早報》，2026-10-13，原PDF pp.1–2；本人目視確認FY2026 EPS及支撐／壓力欄，僅作舊預估對照，非FY2028估值錨點。document_id: 8329; chunk_id: 76254。
官方收盤：TPEx每日收盤，2026-10-27，149.50元；公司基本資料，已發行62,562,500股、普通股面額10元；損益表目前回傳2026H1，營收1,616,230千元、營益255,005千元、歸母淨利242,879千元、基本EPS4.00元，與FinMind上半年單季金額加總一致。FinMind TaiwanStockMonthRevenue按revenue_year／revenue_month識別月份；第三季三月合計1,115,907,000元，與財報1,115,906,000元差1,000元，採財報口徑。TaiwanStockFinancialStatements核對Q1–Q3營收、營益、淨利及基本EPS，查詢日2026-10-27。
其他版本：目前公司頁