估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：半導體前段設備 → 精密零組件、耗材與供應商認證 → 晶圓廠設備安裝與後續需求。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-11-02） | 116.00 TWD；FinMind 收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS；研究者基準 9.7284 TWD |
| Base target | 145.93 TWD |
| Expected Return（至 target date） | +19.83%；加權目標 139.01 TWD |
合理偏便宜，回報主要來自設備零組件獲利續增，而非大幅提高估值。 兆豐預估 FY2026 EPS 8.04 元，並指出日本、歐洲及台灣新廠設備安裝，使設備訂單能見度延伸至2028年。116元相當於該預估14.43倍；基準假設其後兩年EPS各增10%，配合2027年底15倍forward P/E，提供中等上行空間。[兆豐，2026-11-02，p.11]
Scenario Analysis
以下均為 2027-12-31 價格，採該時點下一年度 FY2028E EPS × forward P/E；EPS、目標價單位均為TWD／股。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × 目標日 P/E | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 研究者7.236 × 11；建廠遞延、認證延後，獲利回落後持平 | 79.60 | −31.38% |
| Base | 50% | 研究者9.7284 × 15；設備安裝與零組件備料支撐溫和成長 | 145.93 | +25.80% |
| Bull | 20% | 研究者11.0952 × 19；馬來西亞取得資格、接單與產能利用率同步提升 | 210.81 | +81.73% |
加權目標 139.01元，預期價格報酬 +19.83%，未計股利。基準權重最高，依據是既有設備安裝需求與耗材業務；Bear高於Bull，因馬來西亞仍待合格供應商認證，新增產能的接單及獲利貢獻尚未確認。
Investment Thesis
- 設備零組件與耗材兼具擴產、製程升級需求。 瑞耘供應半導體前段製程設備零組件及耗材。兆豐指出先進製程演進增加零組件需求，日本、歐洲及台灣產能擴建亦帶動關鍵零組件提前備料。投資關鍵是需求能否持續轉為瑞耘出貨與每股獲利。[兆豐，2026-11-02，p.11]
- 設備安裝時程支持跨年度需求，但獲利量化仍薄。 來源稱多座新晶圓廠於2026下半年進入設備安裝期、設備訂單能見度延伸至2028年；未提供瑞耘訂單金額、收入認列或FY2027–2028 EPS。本模型以FY2026預估8.04元逐年橋接，研究信心偏低，基準只採兩年各10%成長。[兆豐，2026-11-02，p.11]
- 馬來西亞的價值取決於資格與實際出貨。 兆豐表示當地已如期完成安裝，取得合格供應商資格後即可接單出貨。設備完成是前提，認證、訂單與利用率才是後續提高獲利估計的依據；Bull納入順利放量，Base不另加一次性產能跳升。[兆豐，2026-11-02，p.11]
Model assumptions & uncertainty
原始數字、標準化與採用範圍
| 來源／原PDF頁 | 原始刊載 | 本模型處理 |
|---|---|---|
| 兆豐，2026-11-02，p.11；兩檔同文 | 「25年EPS 7.31元，預估26年EPS 8.04元」 | 分別列為來源所載FY2025 EPS及FY2026E EPS；FY2026E 8.04為模型起點。基本／稀釋、調整及合併口徑未明示 |
| 群益，2026-10-22，物理p.13／印刷p.25 | BayCurrent（6532 JP）FY2027／2028／2029基本及稀釋EPS 325.88／409.67／505.00 | 原PDF確認是日本顧問公司，與台灣瑞耘同代碼；全部排除，亦不採其股價及目標價 |
| 凱基，2026-10-19，p.5 | 海灣流諮詢、BayCurrent（6532.JP），日圓營收及淨利 | 原PDF確認為日本公司，排除其成長率及財測 |
兆豐原文只標「元」，本頁依台灣瑞耘每股獲利語境標準化為TWD／股，保留其未明示的會計與股數口徑。兩份晨會是相同預測，只計一家、一套估計；所列FY2025數字不是本次另行查驗的公司公告。來源未列瑞耘目標價或明示EPS old/new修正。日本兩份材料不構成瑞耘跨券商共識。
FY2026E → FY2027E → FY2028E 獲利橋接
唯一採用的券商獲利起點為兆豐FY2026E 8.04元；以下FY2027及FY2028數值、成長率均為研究者假設，不是券商預測。
| 情境 | FY2027E橋接 | FY2028E橋接 | 業務理由 |
|---|---|---|---|
| Bear | 8.04×0.90＝7.236 | 7.236×1.00＝7.236 | 新廠設備安裝或拉貨遞延、馬來西亞認證延後；2027獲利下滑10%，2028僅維持，耗材需求提供部分支撐 |
| Base | 8.04×1.10＝8.844 | 8.844×1.10＝9.7284 | 延伸至2028的設備需求與備料轉為出貨，每年10% EPS成長；接近來源FY2025→2026約10%的增幅，未額外假設毛利率跳升 |
| Bull | 8.04×1.20＝9.648 | 9.648×1.15＝11.0952 | 認證完成、新產能接單，2027獲利增20%，2028在較高基期再增15%；需出貨及利用率改善同時成立 |
來源沒有收入、毛利率、有效稅率或新增股數預測，故橋接採整體EPS成長而非細項財務模型；假設股數及會計口徑相對穩定。認證延遲與需求轉弱的聯合影響以Bear反映，沒有把設備訂單能見度視為瑞耘已取得的保證收入。
2027年底合理 forward P/E
倍數均為研究者對目標日的獨立設定，非券商目標倍數或已查得的歷史區間。
- Bear 11倍： 設備供應鏈的資本支出循環與認證不確定性主導，獲利停滯需要較低評價。
- Base 15倍： 兩年溫和獲利成長、耗材需求與製程複雜度支撐持續性，但零組件供應商不給整機設備龍頭溢價。接近當前股價對FY2026來源預估的14.43倍，回報以獲利增長為主。
- Bull 19倍： 認證、擴產及利用率改善均獲驗證，成長品質提高才給予較Base高的溢價；不預設目前即享有此評價。
價格隱含與敏感度： 116元在15倍下需要FY2028 EPS 7.7333元，低於來源FY2026E 8.04元。若兩年獲利均持平8.04元、仍給15倍，目標120.60元，報酬僅+3.97%；若Base EPS達9.7284元而只給12倍，目標116.74元、報酬約+0.64%。因此投資吸引力取決於獲利延續與倍數不被循環壓縮，而非單看低於15倍。
後續檢核： 馬來西亞合格供應商資格與接單出貨、設備客戶拉貨能否延續、EPS是否維持約10%的增長。若認證與出貨均延遲，或獲利跌破FY2026來源預估，應提高Bear；新增產能帶來收入且未拖累每股獲利，才提高Bull。
Latest Material Evidence
- 2026-11-02，兆豐： FY2026 EPS估8.04元；日本、歐洲及台灣新廠設備安裝，設備訂單能見度延伸至2028；馬來西亞完成安裝，仍待合格供應商資格。原PDF p.11已核對。
- 2026-11-02，FinMind： 瑞耘收盤116.00 TWD，報價未標示過期。
Sources（4份文件；有效公司預測為兆豐1套）
- 兆豐〈晨會分析〉，2026-11-02，原PDF p.11，實際檢視原頁確認公司、EPS及認證狀態。document_id: 9740; chunk_id: 93820; pdf_page: 11。
- 兆豐〈晨會〉，2026-11-02，同文另一檔；保留來源身分，不重複計算預測。document_id: 9689; chunk_id: 92968; pdf_page: 11。
- 群益〈日股策略〉，2026-10-22，物理p.13／印刷p.25，實際檢視原頁確認BayCurrent（6532 JP），其數字排除。document_id: 8937; chunk_id: 83514; pdf_page: 13。
- 凱基〈日本股市分析〉，2026-10-19，p.5，實際檢視原頁確認海灣流諮詢、BayCurrent（6532.JP），其財測排除。document_id: 8594; chunk_id: 79388; pdf_page: 5。
- 行情：FinMind／TaiwanStockPrice，2026-11-02收盤116.00 TWD，stale=false。https://api.finmindtrade.com/api/v4/data 。
研究版本：d1fc6a7