估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI 光通訊／FAU 主動對位與 RW 製程／車用 CIS
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-11-02） | NT$216.50（FinMind 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$16.16（富邦預估） |
| Base target | NT$258.56 |
| Expected Return（至 target date） | +17.91%（加權目標 NT$255.28） |
合理偏便宜，光通訊放量已開始改善毛利率，但上行仍需持續轉成獲利。 3Q26 毛利率升至 33.7%、EPS 3.62 元，富邦與永豐同步上修年度獲利；FAU 自動化設備通過驗證，讓 2027 年由試量產走向放量更具可信度。現價約為富邦 FY2028 EPS 的 13.40 倍，尚未充分反映其獲利預測，但車用仍是大宗、FAU 主要量產客戶僅一家，因此採 16 倍而非券商當前 19–20 倍評價。[富邦、永豐，2026-11-02]
Scenario Analysis
共同目標日為 2027-12-31，各情境皆以 FY2028E EPS × 該日合理 forward P/E；目標價單位 TWD／股。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS 與估值 | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | 研究者 EPS 12.00 × 12 倍：車用疲弱、對位放量延遲，獲利停滯且評價回到傳統封測水準 | 144.00 | −33.49% |
| Base | 50% | 富邦 EPS 16.16 × 16 倍：光通與 RW 稼動率改善延續，保留客戶集中及獲利品質折價 | 258.56 | +19.43% |
| Bull | 25% | 研究者 EPS 18.00 × 20 倍：對位吞吐量與新客戶帶動超額成長，光通獲利占比提高 | 360.00 | +66.28% |
加權目標 255.28 元、預期價格報酬 +17.91%，不含股息。Base 占一半，因設備認可與毛利率改善已有證據；上下行情境各占四分之一，反映 FAU 放量彈性與車用需求／單一客戶執行風險。
Investment Thesis
光通訊增加單位服務價值，重點是產出與毛利而非題材數量
同欣電不是單純光模組出貨量代理：800G 製程由既有晶粒處理與電性封裝，延伸至光測試、TIA 封測與 FAU 耦合對位；TIA／Driver 也帶動 RW 稼動率。富邦記錄自動化設備於 10 月底獲認可，對位時間由數十分鐘縮短至十五分鐘內，後續擴機有望同時增加產出及改善成本。這是支持獲利率上升的核心機制。[永豐，2026-11-02；富邦，2026-11-02，p1]
車用 CIS 是底盤，尚非純光通公司
永豐列示 3Q26 CIS／陶瓷／Hybrid／RF 營收占比約 53%／19%／15%／12%，車用應用約六成。中國新客戶、鏡頭升級與搭載數增加支持 CIS；Hybrid 仍受燃油車壓力感測器與庫存循環影響。因此即使光通快速成長，車市平淡仍會牽動整體獲利。[永豐，2026-11-02，p1–2]
上修方向一致，FY2028 的要求比營收成長更高
富邦將 FY2026／FY2027 EPS 由 9.81／11.45 上修至 11.52／13.36，永豐 FY2026 由 9.55 上修至 11.21。富邦 FY2028 EPS 16.16 的前提是營收成長 9.8%，毛利率由 FY2027 的 33.4% 升至 35.0%，且營業費用僅由 18.17 億增至 18.23 億元，營益率才升至 23.6%。這份預測需要組合改善與費用槓桿共同兌現；3Q26 EPS 也包含股利及金融資產評價收益，故以年度模型而非單季 EPS 年化估值。[富邦，2026-11-02，p3、p7；永豐，2026-11-02，p2–3]
1.6T、矽電容、GaN 與陶瓷 Core 提供選擇權；矽電容量產時程在宏遠與永豐分別偏向 2027 年及 2027 年底至 2028 年，故 Base 不另加這些新業務溢價。[宏遠、永豐，2026-11-02]
Model assumptions & uncertainty
逐券商預測與原始口徑
以下 EPS 以 TWD／股列示，年度按原報告；不混合為共識。
| 券商／日期 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商目標與期間／口徑 |
|---|---|---|---|---|
| 富邦／2026-11-02 | 11.52（原 9.81） | 13.36（原 11.45） | 16.16 | 255（原250），約19倍FY2027；評等以6個月衡量；基本與完全稀釋EPS同值 |
| 永豐／2026-11-02 | 11.21（原9.55） | 12.91 | 未列 | 6個月258，20倍FY2027；原文未區分基本／稀釋 |
| 福邦早報／2026-11-02 | 未收錄 | 14.05 | 未列 | 18倍FY2027；早報未區分基本／稀釋，不另算獨立修正 |
數字基準為完整原 PDF；富邦 p1／p3／p7 已實看並核對年度、NT$、old/new 及基本／稀釋。福邦詳報與宏遠數字抽取因核心數字不可讀未收錄，僅作定性佐證，並非兩家沒有預估。富邦正文預估 RF 比重 20%／25%，永豐則稱長線可達15%；原PDF確認富邦原文如此，範圍與基期未能對齊，故不採 RF 比重推算 EPS。[富邦，p1；永豐，p2；福邦早報，p2]
FY2028 情境與倍數
- Bear（研究者假設）：以永豐 FY2027 EPS 12.91 為起點，假設車市疲弱與光通爬坡延遲，下調 FY2027 至12.00（−0.91，約−7.05%）；FY2028 零成長維持12.00，因傳統業務壓力抵銷新業務貢獻。12倍反映週期封測、低成長與客戶集中折價。
- Base（券商預測）：直接採富邦 FY2028 EPS16.16；相較FY2027的13.36增加2.80、20.96%。其收入159.10億元、毛利55.75億元、費用18.23億元、業外4.73億元、稅後33.80億元；EPS按原表刊載，基本與稀釋同為16.16。業外含匯兌2.45億元，且費用近乎持平，是16倍低於目前券商19–20倍的重要原因。
- Bull（研究者假設）：以富邦直接FY2028 EPS16.16上調至18.00（+1.84、約+11.39%），假設FAU自動化提高吞吐量、新客戶及TIA／Driver需求使獲利超預期。20倍只在光通多客戶成長及利潤率持續提升時成立；未把仍認證中的GaN、陶瓷Core計入獨立估值。
券商目標使用2026年報告時點的FY2027獲利與短期評等期間；本研究重新採2027年底的FY2028獲利與12／16／20倍，不直接沿用其目標價。當前216.50元若維持16倍，需FY2028 EPS13.53125，較Base低16.3%；若EPS僅12，則現價已達18.04倍，失去估值折價。FY2028 EPS每變動1元，Base目標變動16元。
研究信心中等：獲利修正與設備認可方向一致，但直接FY2028預測僅富邦一家，且費用槓桿、業外與主要客戶出貨是敏感項。失效訊號為FAU產出未隨擴機增加、CIS客戶拉貨轉弱，以及營收成長而毛利率跌出公司30–35%目標區間。
Latest Material Evidence
- 2026-11-02｜富邦：上修FY2026／FY2027獲利，FY2028 EPS16.16；FAU自動設備認可、對位時間縮短，維持買進。
- 2026-11-02｜永豐：CIS中國新客戶與RW稼動率改善；FAU主動對位開始小量出貨，4Q26轉為溫和季增。
- 2026-11-02｜福邦／宏遠：光通2027放量、AMB小量生產支持產品組合升級；認證中新產品保留為長期選擇權。
Sources（5份文件；福邦詳報／早報為同組觀點）
- 富邦，2026-11-02，同欣電：document_id: 9693; chunk_id: 93016; pdf_page: 1。目標255、FAU認可、RF比重原文；已實看原PDF。
- 富邦修正表：document_id: 9693; chunk_id: 93018; pdf_page: 3。EPS old/new；已實看。
- 富邦完整模型：document_id: 9693; chunk_id: 93022; pdf_page: 7。FY2026/27/28、基本／稀釋EPS、費用與業外；已實看。p4 DB多餘欄位未用於數值定位。
- 永豐，2026-11-02，同欣電：document_id: 9696; chunk_id: 93036; pdf_page: 1。目標258與20倍FY2027。
- 永豐營運及修正：document_id: 9696; chunk_id: 93037; pdf_page: 2；document_id: 9696; chunk_id: 93038; pdf_page: 3；document_id: 9696; chunk_id: 93039; pdf_page: 4。
- 福邦早報，2026-11-02：document_id: 9717; chunk_id: 93343; pdf_page: 2。FY2027 EPS14.05、18倍；與詳報重複不加權。
- 福邦詳報，2026-11-02：document_id: 9767; chunk_id: 94078; pdf_page: 7；document_id: 9767; chunk_id: 94080; pdf_page: 9。只採產品、客戶驗證與量產敘述。
- 宏遠每日焦點，2026-11-02：document_id: 9677; chunk_id: 92755; pdf_page: 3；document_id: 9677; chunk_id: 92756; pdf_page: 4。只採營運與認證進展。
- 行情：FinMind／TaiwanStockPrice，2026-11-02收盤216.50 TWD，查詢當日資料；非直接交易所查驗。
研究版本：d1fc6a7