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6223 旺矽 / MPI · 1c9067e

閱讀時間約 13 分鐘

估值模型：1c9067e

Investment Snapshot

題材／產業鏈： 半導體測試鏈 → AI ASIC／GPU 的高階探針卡、MEMS 與 CPO 光電測試

項目當前狀態
現價（2026-10-14）NT$5,885.00
Target date / forward earnings2027-12-31 / FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E
Base targetNT$8,550.00
Expected Return（至 target date）+47.6%

獲利方向偏多，估值靠交付兌現。 3Q26 營收 59.01 億元、年增 72.9%，元大估 4Q26 季增約 14%，新增 MEMS 產能與新客戶拉貨支持成長。維持 Base FY2028E EPS 190 元 × 2027 年底 45x；CPO 仍在量產前驗證，暫不提高獲利或倍數。[元大；群益, Oct 2026]

Scenario Analysis

共同估值日為 2027-12-31；下列 EPS 全為 FY2028E 研究者情境估計。

ScenarioProbabilityFY2028E EPS × 2027 年底 forward P/ETargetReturn
Bear25%NT$130 × 30xNT$3,900.00-33.7%
Base50%NT$190 × 45xNT$8,550.00+45.3%
Bull25%NT$250 × 55xNT$13,750.00+133.6%

加權目標 NT$8,687.50；Probability-weighted Expected Return：+47.6%。 Base 權重最高，因探針卡需求與擴產已有佐證；兩側各 25%，反映新產能良率／利用率與 CPO 初期量產仍可能使獲利大幅偏離。

Investment Thesis

  • 供應地位與測試含量一起提高。 Daiwa 指出旺矽是 VPC 領導供應商，與美系 ASIC 客戶關係緊密；晶片世代縮短、測試時間拉長，增加每個專案的探針卡用量。40k 以上 pin count 推動 MEMS 升級，其每針 ASP 約 US$13–15，較傳統 VPC 高 20–30%。[Daiwa；Macquarie, Aug 2026]
  • 產能是成長上限，也是模型驗證點。 Daiwa 的月產能規劃為 2026 年底 550 萬針、2027 年底 900 萬針；元大預估 2027 年合計 930 萬針。群益 10 月指出許多客戶供貨比重約 80%，先前因產能不足外溢，擴產可回收訂單；PCB 目標 2027 年開始量產、自製率達 50%，可改善交期與成本。[Daiwa；元大, Aug 2026；群益, Oct 2026]
  • CPO 是第二成長柱，但量產機與驗證機要分開。 群益最新預期 Insertion 3 在 4Q26 向 foundry／fabless／OSAT 送樣、1H27 有望量產，Insertion 2 尚待驗證結果。Daiwa 模型中 CPO 占 2027／2028 年營收 4.8%／9.2%，MS 則預估 2028 年達 24%，這是高低獲利模型的重要分歧。[群益, Oct 2026；Daiwa；MS, Aug 2026]

Consensus Spread

去除同券商重複刊登後，已核對的直接 FY2028E EPS 為群益 171.68、玉山 186.48、Macquarie 210.80、Daiwa 233.734、MS 319.57 元。Base 190 元落在群益／玉山與 Macquarie 之間，未採 MS 的高 CPO 貢獻。[群益, Oct 2026；玉山；Macquarie；Daiwa；MS, Aug 2026]

Broker assumptions & revisions
來源／日期FY2026E EPSFY2027E EPSFY2028E EPS券商目標與原始估值
群益 2026-09-23 → 10-1362.88 → 64.8685.77 → 110.49109.13 → 171.68最新 3／12 個月目標均 7,355 元；原文未列目標倍數
台新 2026-10-12 → 10-1364.8 → 64.79129.0 → 128.95—新文為更精確值，與週報四捨五入後一致，不視為實質下修
凱基 2026-10-0776.08137.53—10,000 元；表中 74.5x／41.2x 是股價 P/E，不是目標倍數
Daiwa 2026-08-2173.642143.403233.73412 個月 8,415 元，4Q-forward EPS × 65x
元大 2026-08-2065.74145.40—12 個月 7,300 元，FY2027E EPS × 50x；非本次 FY2028E 錨
MS 2026-08-17 → 08-2071.48 → 64.33160.51 → 150.14319.26 → 319.578,000 元不變；residual-income model，非直接 P/E 目標法
Macquarie 2026-08-1761.70130.30210.8012 個月 7,950 → 9,500 元；45x FY2028E P/E 不變
玉山 2026-08-1761.45121.74186.487,460 元，40x FY2028E；評等以六個月期間定義
永豐策略 2026-10-01／晨訊 10-1270.85164.37未直接列數值策略原文 9,805 元採 FY2028 EPS × 40x；由目標反算約 245.13 元，另列為隱含值；晨訊維持目標

群益 FY2028E 上修 57.3%，主要來自營收 337.32 億 → 563.97 億，而非毛利率上修：FY2028E GM 57.84% → 57.19%。Macquarie 的 FY2027／2028 淨利分別上修 24%／21%，新舊營收為 333.04／541.35 億 → 403.40／604.72 億，毛利率由 55.7%／55.0% → 60.5%／60.5%。MS 近端 EPS 下修約 10%／6%，2028 年幾乎不變；8/17 的 § 欄 230.50 元是 Refinitiv 共識，不是 MS 自有 FY2028E 預估。

元大 10/13 仍維持 12 個月目標 7,300 元；群益當日營收檢討重列 FY2026／2027 EPS 64.86／110.49、目標 7,355，與個股報告同一模型。永豐 10 月策略預期 FY2028 探針卡／半導體設備營收 416.6／156.8 億元、CPO 占比 21%，較 Base 接近 Daiwa 9.2% 的假設積極；9,805 ÷ 40 的隱含 EPS 未加入直接預測區間。

以上券商價格目標各有原始期間。Daiwa／元大目標的 forward 年度相對於 2026 報告日；Macquarie／玉山雖已使用 FY2028E，價格實現期間仍早於本頁共同日。永豐雖採 FY2028 EPS，原文也未將實現日指定為 2027-12-31。此處只採其獲利、歷史區間與業務依據，重新判斷 2027 年底倍數；MS 原模型亦不作機械展延。

P/E Rationale

  • Bear 30x： MEMS 利用率不及擴產規模、CPO 量產遞延，FY2028E EPS 130 元，約比群益最新低 24%。估值回到元大所述 AI 時期平均約 30x，移除驗證期的高成長溢價；需求疲弱時不沿用舊 Bear 90x。[元大, Aug 2026]
  • Base 45x： 以 Macquarie 45x FY2028E 為參考，但獲利採較低的 190 元；到 2027 年底，900–930 萬針產能、PCB 自製與 CPO 首年交付應已可驗證。技術黏著與結構成長支持高於 30x 的溢價，初期設備收入與競爭壓力使倍數低於元大高緣 50x、Daiwa 65x。[Macquarie；元大；Daiwa, Aug 2026]
  • Bull 55x： 高階 MEMS mix、ASP 與 CPO 出貨同步超預期，FY2028E EPS 250 元，高於 Daiwa 233.734 元、低於 MS 319.57 元；需下一代專案保持快速成長，才支持略高於 50x 的溢價。仍低於 Daiwa 在較早高成長階段採用的 65x，反映目標日成長基期已拉高。[Daiwa；MS；元大, Aug 2026]
Model assumptions & uncertainty

年度與公式： 2027-12-31 為估值實現日，forward earnings 一律是下一年 FY2028E。各情境已有直接 FY2028E 券商預測可交叉，以下為研究者營收／淨利率／股數模型，非券商原情境；無使用 FY2027E 作為 NTM proxy。

研究者 FY2028E 假設BearBaseBull
營收（NT$百萬元）45,00056,50065,000
歸母淨利率28.3111%32.9558%37.6923%
歸母淨利（NT$百萬元）12,74018,62024,500
股數（百萬股）989898
FY2028E EPS（淨利／股數）130190250
  • Bear： 營收低於群益 FY2028E 56,397 百萬元，淨利率較其 29.83% 更低，反映新產能吸收、CPO 延後與價格競爭。
  • Base： 營收接近群益最新預估，淨利率介於群益 29.83% 與 Macquarie 33.4%，假設 MEMS mix／PCB 自製改善成本，但 CPO 貢獻接近 Daiwa 9.2% 而非 MS 24%。
  • Bull： 營收高於 Daiwa 61,445 百萬元，淨利率約接近其 37.3%，假設產能進度超前、MEMS 價量與 CPO 滲透都優於 Base。CPO 比重研究者假設約 15%，仍低於 MS 24%。
  • 股數： 採最新群益股本 9.80 億元對應 98 百萬股。各券商 EPS 有調整後股數與稀釋口徑差異；情境固定同一口徑，新增融資稀釋需再估。
  • 關鍵不確定性： 新月產能是否滿載、micro-bump 專案資格、PCB 自製良率及 CPO 由送樣轉營收的速度。3Q26 營收採元大／國票／群益一致的 59.01 億元；舊永豐晨訊 57.97 億低於此數，永豐策略更早的 57.91 億為預估值，均不採作實績。群益 4Q26 估 63.43 億（季增 7.49%），低於元大約季增 14%，短期拉貨速度仍有分歧。
  • 失效條件： 擴產後接單／利用率持續低於規劃、重要 ASIC 專案供應地位下降，或 CPO 量產延後且 MEMS／PCB 利潤提升不足以補償。
  • Research confidence： 中等；探針卡需求已有營收佐證，FY2028E 利潤率與 CPO 貢獻仍有大幅分歧。
  • Price source： TPEx 官方每日收盤，2026-10-14 NT$5,885.00；報酬僅為目標價格／收盤價格 − 1，未加股息。

Latest Material Evidence

  • 需求已反映在出貨： 9 月營收 20.478 億元、年增 82.23%，3Q26 為 59.013 億元、年增 72.87%；元大指新客戶 MEMS 開始放量，4Q26 新增產能可望帶動季增約 14%。富邦期貨亦指出訂單能見度至年底、VPC／MEMS 供給緊。[國票；元大；富邦期貨, Oct 2026]
  • CPO 保留驗證折價： 元大 10/13 明確指出 Insertion 2／3 均在量產前驗證；群益 1H27 量產仍屬規劃。群益維持 64.86／110.49 元 FY2026／2027 EPS，新增產業報告未提供足以替換既有 FY2028 錨點的財測。[元大；群益, Oct 2026]
  • 市場開始認可，模型不追隨短線倍數： 凱基 10/13 描述旺矽由相對弱勢轉為帶量突破短中期均線糾結區，6,430 元為當時上檔缺口。此為報告日技術觀察；本頁維持 2027 年底 FY2028 EPS 評價。[凱基, Oct 2026]
Sources (19)

  • 群益 — 旺矽 — 2026-10-13；document_id: 8273; chunk_id: 76053–76054。

  • 群益 — 科技策略／旺矽模型 — 2026-09-23；document_id: 7190; chunk_id: 71733（舊模型回讀）。

  • 台新 — 台股策略週報 — 2026-10-12；document_id: 8201／8111; chunk_id: 75684／75296（相同文本）；10/13 台新盤勢分析 document_id: 8315; chunk_id: 76226，64.79／128.95。

  • 玉山 — 半導體測試介面 — 2026-10-12；document_id: 8134; chunk_id: 75355。

  • 合庫 — 台股週報 — 2026-10-12；document_id: 8126; chunk_id: 75340、75342；Aletheia 12,000 元僅為轉述，不作獲利錨。

  • Daiwa — MPI initiation — 2026-08-21；document_id: 6154／6139; chunk_id: 67904–67915／67849–67860（相同報告）。

  • 元大 — MPI — 2026-08-20；document_id: 6474; chunk_id: 68944–68947。

  • Morgan Stanley — MPI — 2026-08-17／08-20；document_id: 6661／6394; chunk_id: 69663–69669／68697–68704；主要模型為 69663／68697。

  • Macquarie — MPI — 2026-08-17；document_id: 6618; chunk_id: 69511–69516；新舊財測表 69512。

  • 玉山 — 旺矽 — 2026-08-17；document_id: 6597; chunk_id: 69417–69418。

  • 永豐 — 晨訊 — 原文日期 2026-10-12；document_id: 8091; chunk_id: 75175–75177（DB 日期／機構空白，以原文辨識）。凱基早報 2026-10-07 舊錨回讀：document_id: 7982; chunk_id: 74670。另補讀永豐十月策略 document_id: 7783; chunk_id: 73935–73936，核對原目標的 FY2028 × 40x 及 CPO 假設。

  • 元大 — 半導體產業／9月營收評析 — 2026-10-13；document_id: 8304／8290; chunk_id: 76189–76190／76145–76146（相同文本）。

  • 中信 — 上市櫃公司9月營收評析 — 2026-10-13；document_id: 8356; chunk_id: 76354–76355。

  • 富邦期貨 — 金融市場早報／旺矽專段 — 2026-10-13；document_id: 8322; chunk_id: 76240。

  • 凱基 — 台股分析 — 2026-10-13；document_id: 8288; chunk_id: 76133，僅採當日市場與技術觀察。

  • 國票 — 上市櫃公司9月營收 — 2026-10-13；document_id: 8283; chunk_id: 76103。

  • Citi — Taiwan monthly tracker — 2026-10-12；document_id: 8334; chunk_id: 76263、76267，6,130 為當日股價，不是目標價。

  • 元大署名 call memo 彙整 — 2026-10-13；document_id: 8278; chunk_id: 76073；與產業報告同源，未增加獨立財測樣本。

  • 群益 — 9月營收檢討 — 原文日期 2026-10-13；document_id: 8263; chunk_id: 75986–75987；DB 日期空白，與個股模型重列去重。

其他版本：目前公司頁 · 1f84de0

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