估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：租賃金融與中國信用週期 · 台灣、中國與東協中小企業資產融資。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-13） | NT$106.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E |
| Base target | NT$135.00 |
| Expected Return（至 target date） | +15.6% |
中租是信用成本修復股，估值有回升空間，但重估幅度取決於放款成長與利差。 中國延滯率已轉降；Citi／JPMorgan 直接 FY2028E EPS 為 13.40／13.77 元，支持 Base 13.50 元。台灣利差收窄與中國承作偏慢，使評價仍採 10x，而非回到過往高成長倍數。[Citi; JPMorgan, Aug 2026]
Scenario Analysis
共同估值日為 2027-12-31；各情境使用 FY2028E EPS × 該時點合理 forward P/E。EPS 與機率均為研究者情境，券商預測作為錨點。
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 35% | NT$11.00 × 7x；信用成本反彈、利差續縮 | NT$77.00 | -27.4% |
| Base | 45% | NT$13.50 × 10x；資產品質改善、放款溫和恢復 | NT$135.00 | +27.4% |
| Bull | 20% | NT$14.50 × 12x；中國放款與台灣利差同步修復 | NT$174.00 | +64.2% |
加權目標 NT$122.50；加權 Expected Return +15.6%。 延滯改善已有實績，但收入修復較慢，故 Base 權重最高、Bear 保留 35%；Bull 需看到放款與利差共同回升。報酬為股價變動，不含股息。
Investment Thesis
- 修復首先來自信用成本。 2Q26 中國延滯率由 7.0% 降至 6.9%，台灣／中國新增延滯金額季減約 10%／7%；合併提存費用年減約 11%。JPMorgan 預期信用成本下降支撐未來 12–18 個月獲利，Citi 則認為下一個重估條件是放款成長。[統一; Citi; JPMorgan, Aug 2026]
- 利差壓力仍抵銷部分收益。 2Q26 合併利差 6.87%，季減 20bps；台灣利差 5.43%，季減 17bps，反映高收益二手車委外業務收縮與資金成本上升。中國信用資產以人民幣計年減約 3%，雖已季增約 1%，仍須驗證承作恢復。[統一; 永豐; 凱基, Aug 2026]
- 東協提供成長底座，尚非集團高成長的主引擎。 1H26 東協營收／獲利年增 12%／25%，越南、馬來西亞與柬埔寨信用資產維持雙位數成長；以區域子公司獲利組合計，東協約 9%，台灣／中國仍約 55%／36%。[永豐; 群益, Aug 2026]
- Base 採常態修復而非高成長回歸。 Citi FY2028E EPS 13.40、JPMorgan 13.77，對應獲利年增約 6%／10%；Base 13.50 元與 10x 反映 ROE 約 12%、信用成本改善但收入成長仍待確認。元富 9/17 維持 Hold、FY2027E EPS 12.66，保留復甦較慢的判斷。[Citi; JPMorgan, Aug 2026] [元富, Sep 2026]
- 反證點： 中國新增延滯與信用成本重新上升、台灣資金成本難以轉嫁，或信用資產持續低於管理層成長目標，會同時壓低 FY2028 EPS 與合理倍數。
Model assumptions & uncertainty
FY2028E 情境與倍數
- Bear： 從 Citi 直接 FY2028E EPS 13.40 元下修 2.40 元至 11.00 元（約 -18%，研究者壓力假設）；中國信用成本改善逆轉、台灣利差續縮，使 EPS 低於 FY2027 券商預測。7x 取信用壓力下的歷史低檔區域：統一原文歷史 P/E 6–22x、凱基 band 含 6–8x。
- Base： 直接 FY2028E 13.40–13.77 元中採 13.50 元（研究者選值），保留舊 Base。假設中國承作恢復、信用成本下降，台灣利差大致止穩；10x 約在富邦／統一採用的修復評價附近，但重新用於 2027 年底的 FY2028 盈餘，配合約 12% ROE 與中個位數至低雙位數獲利成長。
- Bull： JPMorgan 直接 FY2028E EPS 13.77 元加 0.73 元至 14.50 元（約 +5.3%，研究者假設）；中國放款成長與信用成本改善優於基準、台灣利差回穩、東協維持雙位數放款。12x 接近中信原文近五年平均 11.91x，只在成長與資產品質皆改善時採用，仍低於過往高成長 16–20x 區間。
- 本次已有直接 FY2028 預測，三情境以該年度錨點調整；不使用 FY2027 EPS 作為目標日的 next-year 盈餘。
券商比較與估值期間
- FY2027 EPS：JPMorgan 12.53、Citi 12.65、元富 12.66、統一 13.19、永豐 13.30、富邦 13.03；中信 12.61、凱基 13.51、群益 13.04 保留作各自口徑的交叉參考。
- 原文的普通股、特別股股息與回溯股本口徑不完全一致，尤其凱基 EPS／淨利／股數表及中信不同表格分母有落差；情境以 Citi／JPMorgan 直接 FY2028 每股預測為主，不將跨券商數字取平均。
- JPMorgan 的 Dec-27 132 元以 FY2027 BVPS 110.21 × 1.2x 為主，時間已對齊，但 10.6x FY2027 EPS 只是隱含倍數；本頁另採 FY2028 P/E。Citi 12 個月 130 元為 Gordon Growth P/B（ROE 12.1%、股權成本 11.1%、長期成長 6%），不作本頁 2027 年底情境公式。
- 元富 125 元標示 11x FY2026 EPS；統一 132 元為 10x FY2027、永豐六個月 146 元為 11x FY2027、富邦 130 元為 10x FY2027、群益三／十二個月 130 元為 10.7x FY2026、中信 145 元為 12x FY2026、凱基十二個月 135 元以 FY2026–27 P/B 1.2x／P/E 11x 交叉評估。這些是券商各自期間的目標，而非本頁三情境。
- 研究信心：中等。信用改善有實績，FY2028 直接預測集中於兩家；利差轉嫁及中國放款復甦仍是主要變數。股息與股票股利以券商原口徑參考，未加進 Expected Return。
Latest Material Evidence
- 元富 9/17 重申 FY2026 EPS 12.73→11.95、FY2027 初估 12.66、目標 125 不變；延滯改善尚不足以支撐明顯重估。[元富, Sep 2026]
- JPMorgan FY2026／FY2027 EPS 11.76→11.55／13.04→12.53；FY2028 13.77。收入下修抵銷信用成本改善，Dec-27 目標由原 Dec-26 130 元改為 132 元。[JPMorgan, Aug 2026]
- 富邦詳細修正表：FY2026 EPS 12.33→11.88、FY2027 13.27→13.03；目標 130 不變。封面 13.03／12.33 混合不同年度，以年度修正表為準。[富邦, Aug 2026]
- 中信 FY2026／FY2027 EPS 11.86→12.13／12.01→12.61，目標 142→145；統一目標 122→132、永豐 136→146、凱基 130→135。各家對利差與信用成本的抵銷幅度不同。[中信; 統一; 永豐; 凱基, Aug 2026]
- 群益 9/29 同業表仍列 FY2026／FY2027 EPS 12.14／13.04、目標 130；屬原估計重刊。[群益, Sep 2026]
Sources (10)
- 元富 — 2026-09-17；2026-08-26 快報（相同預測）
- Metadata: document_id: 6820; chunk_id: 70335; document_id: 5946; chunk_id: 67190
- 統一 — 2026-08-26
- Metadata: document_id: 6036; chunk_id: 67505, 67506
- 永豐 — 2026-08-26
- Metadata: document_id: 6009; chunk_id: 67425, 67426, 67427
- 中信 — 2026-08-26；同文兩份
- Metadata: document_id: 5986; chunk_id: 67345, 67346; document_id: 5957; chunk_id: 67222, 67223
- 群益 — 2026-08-26
- Metadata: document_id: 5968; chunk_id: 67264, 67265, 67266
- 凱基 — 原文 2026-08-25；同文三份
- Metadata: document_id: 5955; chunk_id: 67216, 67217, 67218, 67219; document_id: 6118; chunk_id: 67765, 67766, 67767, 67768; document_id: 5970; chunk_id: 67268, 67269, 67270, 67271
- 富邦 — 2026-08-26
- Metadata: document_id: 5933; chunk_id: 67155, 67156, 67157
- Citi — 發送 2026-08-25 ET、內頁 2026-08-26
- Metadata: document_id: 6004; chunk_id: 67406, 67407, 67408, 67409, 67410, 67411, 67412, 67413
- JPMorgan — 原文 2026-08-26（庫存日期 8/25）
- Metadata: document_id: 5991; chunk_id: 67353, 67354, 67355, 67356, 67357, 67358, 67359, 67360
- 群益 — 2026-09-29 同業表，補充核對
- Metadata: document_id: 7379; chunk_id: 72875
價格：TWSE 5871 每日成交資訊，2026-10-13 收盤 NT$106.00。