估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：高科技廠務與海外設廠 · 無塵室與機電整合、製程水氣化供應、氣體二次配。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$870.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS，研究者分情境橋接 |
| Base target | NT$1,200.00 |
| Expected Return（至 target date） | +29.4% |
評價已具吸引力，核心是海外訂單轉收入與專案毛利修復。 股價較前次引用的 1,030 元下跌，基本面的擴廠需求仍在；但富邦指出第三季營收略低預期，尚需看到毛利與工程款回收跟上收入。[富邦，2026-10-13，頁 29]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底合理 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | NT$60 × 10x；工進延後、海外成本侵蝕獲利 | NT$600.00 | -31.0% |
| Base | 50% | NT$80 × 15x；台灣續單、海外攤提改善 | NT$1,200.00 | +37.9% |
| Bull | 20% | NT$96 × 18x；海外放量與高毛利案件同步 | NT$1,728.00 | +98.6% |
加權目標 NT$1,125.60；Expected Return +29.4%。 機率維持 30／50／20：擴廠與海外服務支持基準情境，工進落差及海外費用保留三成下行情境，較高獲利須靠交付與毛利共同驗證。報酬僅計價差。
Investment Thesis
- 訂單基礎增厚，認列仍取決於工進。 國票指出 7 月在手訂單逾 660 億元，並預期第四季開始認列美國廠區收入。其「能見度至 2030 年」是券商展望；康和描述現有多數專案約一年消化，兩者分別是長期接案機會與現有工期。[國票，2026-10-12，頁 29；康和，2026-08-18，頁 3]
- 海外成長不是只有新據點。 聖暉美國工程整合服務已簽約，銳澤聚焦當地半導體氣體二次配；印度與 Tata 旗下工程公司的 MOU 是資源合作，尚未當作已取得訂單或納入特定獲利。[富邦，2026-10-13，頁 29]
- 毛利比營收創高更重要。 富邦將第二季毛利壓力歸因朋億趕工與墊付成本；國票 FY2027F 毛利率估 26.86%，需要工程組合及執行改善。第三季收入略低富邦預期，故基準估值仍保留原本 15 倍，未採國票 20 倍。[富邦，2026-08-18，頁 1–2；國票，2026-10-12，頁 29]
- 驗證／失效條件： 美國專案按期認列、集團毛利恢復且工程款如期回收，支持 FY2028 獲利成長；若客戶擴廠遞延、人力與外包成本上升或墊款增加，轉向 Bear。
Model assumptions & uncertainty
券商預估與 FY2028 橋接
採用的年度 EPS 均已核對原 PDF；下表逐券商保留原始標示，不計混合平均。
| 券商／日期 | 原始 FY2026／FY2027 EPS | 本模型解讀與限制 |
|---|---|---|
| 台新，2026-10-07，頁 6 | 「2026/27 年 EPS 50.04/71.99 元」 | 年度 2026E／2027E，原頁未明示基本／稀釋、歸母口徑與幣別；維持原報價尺度作個別情境錨，未重算或與他家平均 |
| 國票，2026-10-12，頁 29 | 「每股盈餘_本期淨利(元)」52.27／80.94 | FY26F／FY27F；基本／稀釋、歸母口徑與幣別未明示。原頁本期淨利與 EPS 無法用同一股數直接對應，因此只用印出的 EPS，不以淨利倒算、不混合口徑 |
未取得可採用的直接 FY2028E。三情境均為研究者推估，並非券商 FY2028 預測；以台灣股票原報價尺度表示 NT$／股，不作匯率或拆股調整。
| 情境橋接 | FY2027E 來源 → FY2028E 研究者假設 | 獲利理由 |
|---|---|---|
| 悲觀 | 台新 71.99 → 60（-16.6551%） | 客戶工進放慢、海外固定費用與外包成本增加，獲利退回較低水準 |
| 基準 | 台新 71.99 → 80（+11.1265%） | 晶圓廠與封測擴產、工程整合及海外服務逐步貢獻；成長較台新 FY2027 推估顯著放緩，未預支印度 MOU 獲利 |
| 樂觀 | 國票 80.94 → 96（+18.6064%） | 較佳專案組合、海外收入及成本攤提同步改善，2028 續單接上現有案件 |
橋接百分比為固定 EPS 假設的精確比率；估值以 60／80／96 原值計算。目標日均為 2027-12-31，採下一年度 FY2028E。
目標日倍數
保留前版 10／15／18 倍：10 倍反映建廠循環回落與毛利壓力；15 倍允許持續接案與海外改善，但仍折價於國票成長期 20 倍；18 倍需要海外規模化與較高毛利已在 2027 年底落實，仍低於國票上緣。本模型獨立評估目標日倍數，未將券商 FY2027F × 20 倍的 1,600 元直接延長為共同目標。
富邦、康和原採用來源保留為歷史模型與業務依據；其目前數字抽取未收錄，另有富邦早報抽取年度檢查未過。現行可比數字因此以台新、國票逐家列示，缺收錄不表示其他券商沒有預估。
Latest Material Evidence
- 台新將 AI、資料中心帶動晶圓與封測擴產，以及集團整合接案能力列為需求來源；年度 EPS 與國票不同，基準獲利從較低的台新 FY2027 錨向 FY2028 延伸。[台新，2026-10-07，頁 6]
- 國票維持較積極的 FY2027 毛利及 EPS 假設；目標 1,600 元使用 FY2027F、20 倍，與本頁估值年度及倍數不同。[國票，2026-10-12，頁 29]
- 富邦最新評論延續美國工程整合與二次配成長方向，也揭示第三季營收未達原預期；印度 MOU 僅列業務進展。[富邦，2026-10-13，頁 29]
Sources (5)
- 國票，2026-10-12，《投資週報》，頁 16、29；年度 EPS 與目標價已檢視原 PDF 第 29 頁。
- 台新，2026-10-07，《早報》，頁 6；年度 EPS 已檢視原 PDF 第 6 頁。
- 富邦，2026-10-13，《早報》，頁 29；已檢視原 PDF；採用業務更新，未以未收錄抽取補入現行數字比較。
- 康和，報告頁日期 2026-08-18，《訂單展望佳，再創輝煌佳績》，頁 1–4；頁 3 已檢視原 PDF。兩份入庫副本為同文，同一家預估不重複計數。
- 富邦，2026-08-18，《營運展望強勁》，頁 1–3；原 PDF 第 1–2 頁已核對，保留毛利與海外業務依據。
價格：櫃買中心官方 上櫃股票每日收盤行情，交易日 2026-10-15、收盤 870.00 元。
研究版本：1c9067e