估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：Wi-Fi 射頻前端 → 路由器、電信營運商設備、車用與穿戴裝置。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-11-02） | 87.90 TWD；FinMind 收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS；基準 2.55 TWD |
| Base target | 81.60 TWD |
| Expected Return（至 target date） | −6.89%；加權目標 81.84 TWD |
現價偏貴，Wi-Fi 規格升級尚未轉成毛利率與獲利成長。 3Q26 Wi-Fi 7 已占 Wi-Fi 營收 48%，毛利率卻降至 33%、EPS 僅 0.38 元。國票估 FY2028 EPS 回升至 2.55 元，現價仍相當於 34.47 倍；投資回報需要新品放量之外，再有利潤率改善。[國票，2026-11-02]
Scenario Analysis
以下均為 2027-12-31 價格，使用該時點下一年度 FY2028E EPS × forward P/E；EPS 與價格單位均為 TWD／股。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × 目標日 P/E | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 研究者 1.70 × 24；降價、缺料延續，Wi-Fi 8 放量不足 | 40.80 | −53.58% |
| Base | 50% | 國票 2.55 × 研究者 32；Wi-Fi 8 起量、車用及 IoT 穩增，但定價壓力仍在 | 81.60 | −7.17% |
| Bull | 20% | 研究者 4.00 × 36；營運商專案、新規格及高功率產品同時改善產品組合 | 144.00 | +63.82% |
加權目標 81.84 元，預期價格報酬 −6.89%，未計股利。基準機率最高，因國票已有 FY2028 獲利回升預測；下檔機率高於上檔，反映新品占比提升仍未改善毛利率，而北美專案的實際貢獻尚待驗證。
Investment Thesis
- 規格升級帶動出貨，卻削弱價格溢價。 國票指出營運商新標案轉向 Wi-Fi 7，但 Wi-Fi 7 與 Wi-Fi 6 價差收斂；FY2027 營收估 39.78 億元、年增約 4%，毛利率仍估 33.3%。成長瓶頸是售價、成熟製程成本及手機需求，而非只看規格滲透率。[國票，2026-11-02]
- Wi-Fi 8 是 FY2028 獲利恢復的主要時間錨。 國票估 FY2028 營收 44.12 億元、營業利益 2.79 億元，較 FY2027 的 1.35 億元明顯提升；其北美營運商專案受惠判斷也落在 2028 年後。採用這個直接 FY2028 預測，而非提前用 FY2027 獲利評價。[國票，2026-11-02]
- 車用、IoT 與高功率產品提供上行選項。 國票預期 FY2027 車用營收增 20%–30%、IoT 增約 15%；台新指出與 SoC 夥伴共同開發 Wi-Fi 8，高功率氮化鎵產品預計 2026 年底送樣、2027 上半年推出。這些尚是來源展望，需看到營收與毛利率同步改善，才提高 Bull 權重。[國票、台新，2026-11-02]
Model assumptions & uncertainty
逐券商預測與口徑
| 券商／原PDF頁 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商目標價／期間 |
|---|---|---|---|---|
| 國票，p.5 | 1.72 | 1.23 | 2.55 | 92 元；2.55×36≈91.80，報告未明示價格實現日期 |
| 統一，p.1–3，人工核對 | 1.80，原估 3.06 | p.1為3.61、p.2–3為3.62，原估均4.47；排除作數值錨 | 未列 | 115→90 元；評等定義為未來6個月 |
| 台新，p.3 | 未列全年預測 | 未列 | 未列 | 未列 |
原始國票年度欄為 FY26F／FY27F／FY28F，EPS(元)；此處標準化為財年 FY2026E／FY2027E／FY2028E、TWD／股。表列母公司淨利，但 EPS 未明示基本／稀釋或調整口徑；FY2027 正文明示「未加計業外」，不與統一的含業外模型混合平均。兩份國票早報同文，只計一套預測。
統一頁間 EPS 衝突在原PDF同樣存在；其 FY2027 營業利益 2.76 億元、業外 1.03 億元，與國票較弱的本業及不計業外假設不同，故預測差異不只是小數誤植。台新與國票對 FY2027 Wi-Fi 7 滲透率分別為40%–50%與六成以上，範圍亦未完全對齊，不設混合市場共識。統一 p.1將9.73億元寫作2Q26，但p.3及國票均列3Q26，本頁依兩表一致的3Q26年度位置採用。
FY2028 獲利設定
- Base 2.55元： 直接採國票 FY2028E 年度 EPS，不需 FY2027 橋接。國票 FY2027→FY2028 營收39.78→44.12億元、營業利益1.35→2.79億元，提供規模與產品組合恢復的依據。
- Bear 1.70元： 研究者將國票 FY2028E 2.55元下修三分之一，假設 ASP 下壓抵銷規格升級、Wi-Fi 8 專案延後，使原預測的獲利恢復落空；不是券商估計。
- Bull 4.00元： 研究者較國票 FY2028E 提高56.86%。營運檢核量級為FY2028營收約48億元、毛利率35.5%、費用約13億元，營業利益約4.04億元；假設業外0.30億元、有效稅率15%、股數約0.93億股，EPS約3.97元，情境取4.00元。以上全部為研究者假設，較國票44.12億元營收與2.79億元營業利益更強，需新品與份額擴張共同實現。
2027年底合理 forward P/E
國票列過往5年22–59倍，採36倍FY2028作券商目標。歷史高倍數也可能反映低獲利分母；本模型只以該區間作參考，獨立評估目標日的成長持續性。
- Bear 24倍：接近來源歷史區間低端，對應需求弱、回升延遲；仍保留射頻設計及下一代規格的選擇權。
- Base 32倍：低於國票36倍，反映FY2028雖恢復但ASP溢價收斂、獲利能見度仍低。到2027年底，以FY2028回升獲利衡量，不再給初期轉折最高評價。
- Bull 36倍：新品及市占改善同時成真，允許回到來源的成長溢價；未採歷史59倍極端。
價格隱含與敏感度： 87.90元在32倍下需要FY2028 EPS 2.746875元，較國票2.55元高7.72%；若EPS僅達2.55元而給36倍，目標91.80元、上行也只有4.44%。基準獲利每變動0.10元，在32倍下目標變動3.20元。
研究信心偏低：直接FY2028估計只有一家券商、FY2027估計口徑不同，且收益高度依賴毛利率。若後續營收成長仍伴隨毛利率低於33%，Bear機率應提高；若高功率與Wi-Fi 8放量使毛利率持續回到35%以上，且營運商專案可見度提升，再提高Bull機率。以上33%與35%為本模型檢核門檻。
Latest Material Evidence
- 2026-11-02，國票： 3Q26營收約9.7億元、毛利率33%、EPS0.38元；直接列FY2028 EPS2.55元，Wi-Fi 8放量始於2028年。
- 2026-11-02，統一： 買進降至中立、目標115→90元，主因財報失望、成本上升與FEM價差收斂。
- 2026-11-02，台新： Wi-Fi 8共同開發與氮化鎵高功率產品提供後續產品路徑，尚須以出貨及利潤率驗證。
Sources（4份文件，國票兩份同文）
- 國票〈2028為Wi-Fi 8放量起始年〉，2026-11-02，原PDF p.5，已檢視原頁確認EPS年度欄及92元目標。document_id: 9705; chunk_id: 93165; pdf_page: 5。
- 國票同文早報另一檔，2026-11-02。document_id: 9665; chunk_id: 92548; pdf_page: 5。同文閱讀去重，保留檔案身分。
- 統一〈靜待產業版圖變更後的機會〉，2026-11-02，原PDF p.1–3皆已檢視。document_id: 9745; chunk_id: 93874; pdf_page: 1。document_id: 9745; chunk_id: 93875; pdf_page: 2。document_id: 9745; chunk_id: 93876; pdf_page: 3。
- 台新〈立積法說會看好Wi-Fi 7明年迎黃金交叉〉，2026-11-02，原PDF p.3已檢視。document_id: 9699; chunk_id: 93086; pdf_page: 3。
- 行情：FinMind／TaiwanStockPrice，2026-11-02收盤87.90 TWD，stale=false。https://api.finmindtrade.com/api/v4/data 。
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