估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：連接晶片規格升級、PCIe 與高速互連；由 PC 顯示／介面 IC 延伸至客製化晶片與資料中心 ACC。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-29） | TWD 490.50；FinMind 收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS；研究者情境 28.395／37.86，群益預估 42.08 元 |
| Base target | TWD 605.76（FY2028E EPS 37.86 × 16 倍） |
| Expected Return（至 target date） | +16.91%（加權目標 TWD 573.42） |
評價有吸引力，但屬等待產品轉型兌現的復甦投資。 PC 去庫存及成本上升已造成獲利下修；觸控整合、USB4 單機含量與 ASIC-like 放量，才是 2028 年獲利成長的核心。現價約為基準 FY2028 EPS 的 13 倍，已有折價，但新案仍在系統驗證，尚不足以給予純資料中心成長股的倍數。[群益、中信，2026-10-29；凱基，2026-10-13]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31；目標均為 TWD／股，P/E 的次年獲利均為 FY2028E。
| 情境 | 機率與業務判斷 | FY2028E EPS × 目標日 forward P/E | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30%：PC 復甦延後、ASIC 驗證遞延，價格調整仍落後成本 | 研究者 28.395 × 12 倍 | 340.74 | −30.53% |
| Base | 50%：去庫存結束，觸控／USB4 含量提升，ASIC 逐步貢獻 | 研究者 37.86 × 16 倍 | 605.76 | +23.50% |
| Bull | 20%：ASIC-like／ACC 如期放量，組合與營運槓桿恢復 | 群益預估 42.08 × 20 倍 | 841.60 | +71.58% |
加權目標 573.422 元＝340.74 × 30%＋605.76 × 50%＋841.60 × 20%；加權預期報酬 +16.91%，不含股利。
Investment Thesis
需求台數疲弱，內容價值是主要成長來源
3Q26 營收 41.85 億元、毛利率 40.29%，營業利益 5.67 億元。客戶上半年提前備貨後去庫存，PC 漲價抑制需求，企業 AI 支出亦排擠傳統 IT 預算。公司 4Q26 美元營收指引 0.95–1.05 億美元、季減約 20–27%，毛利率指引 41–45%；營收下滑對固定研發費用的槓桿，比毛利率小幅回升更重要。[群益，2026-10-29，p.17；中信，2026-10-29，pp.2–4]
高速傳輸 PS 約占營收 45%、DP 略低於 30%、觸控整合 TT 超過 15%、Source Driver 約 10%。TTED 整合觸控與顯示功能，USB4 retimer 隨 AI PC 平台增加單機搭載量，能在筆電台數持平時提高內容價值。USB4 控制晶片已導入 Acer 螢幕、UGreen Hub，車用 DP Hub 亦開始出貨；這些已有產品進展，比單純等待 PC 大循環更值得追蹤。[中信，2026-10-29，p.1；凱基，2026-10-13，p.1]
成本轉嫁與研發費用，決定 EPS 修復速度
Foundry、OSAT、含金封裝與測試價格上升，公司分產品／客戶選擇性漲價，後段供應鏈亦向中國轉移。群益預估 FY2027／FY2028 毛利率 43.23%／43.60%、營益率 14.94%／17.95%；凱基對 FY2027 毛利率僅估 40.2%，反映對成本轉嫁較保守。這是實質獲利假設差異，不是把券商 EPS 平均就能消除。[群益，2026-10-29，p.17；凱基，2026-10-13，pp.1–2]
ASIC-like 與 ACC 是 2028 的選擇權，時間差仍大
中信指出多款 ASIC-like 晶片部分已 tape-out，仍在系統級驗證，2H27 初步貢獻、2H27–1H28 爬坡；元大將主要 N6 案貢獻落點放在 2027 年底至 2028 年初。客戶提供的合計潛在規模超過 1 億美元，但不是已確認的年度訂單。800G／1.6T ACC 仍在 CSP 測試，凱基較早報告尚未把它納入財測。基準情境只給逐步放量，Bull 才給完整組合改善的評價溢價。[中信，2026-10-29，p.2；元大，2026-10-29，p.8；凱基，2026-10-13，p.1]
研究信心中等偏低：既有產品營收可觀察，但新案認證時程與成本轉嫁讓兩年後獲利範圍偏寬。若 2027 下半年 ASIC 仍未形成收入、TT／PS 占比提升卻未改善營益率，應下修基準獲利與倍數。
Model assumptions & uncertainty
逐券商數字與口徑
以下保留原 PDF 數值，幣別均為 TWD／股；不做股數／會計口徑混合共識。
| 來源 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商目標與基礎 |
|---|---|---|---|---|
| 群益 2026-10-29 p.17 | 24.78 | 31.55 | 42.08 | 568；3／12 個月，18×FY2027；稅後歸母、股本 7.90 億元 |
| 中信 2026-10-29 pp.1、3 | 25.59 | 33.10 | — | 680→530；16×FY2027，調整後 EPS，調整細節未完整交代 |
| 凱基 2026-10-13 pp.1–2 | 30.38 | 32.22 | — | 610→515；12 個月、16×FY2027，基本／稀釋口徑未明 |
| 元大 2026-10-29 p.8（原頁補核） | 25.39 | 28.65 | — | 710→600；16×2H27–1H28 EPS 37.81，非 FY2028 全年 |
| 華南 2026-10-29 p.16（原頁補核） | 26.61 | 40.08 | — | 無目標；稅後 EPS，股數口徑未明 |
| 國泰期貨 2026-08-20 pp.1、4、8（原頁補核） | 33.55 | 45.09 | — | 663→700；16×FY2027；p.1 調整後 77.43 百萬股，較早預估 |
凱基 10/14 早報重刊 10/13 報告，作同一預估、不增加獨立權重。國泰是國泰期貨投顧研究，不以 DB 的 Cathay Securities 標籤另算一家。最後三列由原 PDF 核對作比較，不補入未收錄數字基準，也不作情境起點。中信單季內文寫稀釋 EPS 7.67、表格調整後 7.49，華南寫 7.69；原頁確認差異存在，單季 EPS 不用作估值錨。
FY2027 → FY2028 獲利橋接
- Bear：31.55 × 0.90＝28.395 元。 以群益 FY2027 稅後 EPS 為起點，研究者假設 FY2028 年減 10%；PC 去庫存時間延長、ASIC 延後與研發支出無法攤薄，抵銷整合觸控的成長。
- Base：31.55 × 1.20＝37.86 元。 研究者假設 FY2028 年增 20%，由 TTED／USB4 含量、ASIC 部分放量與成本轉嫁帶動；低於群益直接 FY2028 42.08 元及年增 33.38%的估計，保留約 10%的執行折讓。未假設超過 1 億美元潛在機會全部轉收入。
- Bull：直接採群益 FY2028 42.08 元。 其原模型 FY2028 營收 186.03 億元、年增 14.5%，營益率 17.95%，歸母淨利 33.25 億元；需要新案與產品組合改善大致如預期。
2027 年底合理 forward P/E
- 12 倍 Bear： PC 週期性仍主導、新案貢獻低，低成長與反覆下修應低於目前券商 16–18 倍的恢復估值。
- 16 倍 Base： 採中信／凱基當前評價水準作參照，但重新套用目標日的 FY2028 獲利；到 2027 年底需已看到 ASIC 收入及利潤率修復，仍保留消費性暴露折價。
- 20 倍 Bull： 若 ASIC／ACC 完成驗證且規模化收入可見，較 16–18 倍給予成長與收入多元化溢價；未採成熟純 AI 高成長倍數。
所有倍數與機率為研究者判斷。券商 12 個月目標、FY2027 及跨年 EPS 只作比較，沒有直接平移到共同日期。若 Base 維持 37.86 元但只能給 14 倍，目標降至 530.04 元、報酬僅 +8.06%；目前上行仍依賴獲利和估值一起修復。
Latest Material Evidence
- 2026-10-29： 中信 FY2026／FY2027 調整後 EPS 由 35.48／49.61 下修為 25.59／33.10 元；目標 680→530，評等降中立。4Q26 EPS 10.90→3.89。[中信，pp.1–3]
- 2026-10-29： 群益 FY2028 EPS 42.08，提供直接次年獲利錨；但 FY2027 成長靠毛利及新案，不靠筆電台數擴張。[群益，p.17]
- 2026-10-13： 凱基 FY2026 EPS 32.84→30.38、FY2027 37.95→32.22，ACC 尚未納入模型；這份早期預估的 4Q26 營收已高於後續公司指引，短期判斷優先採 10/29 資訊。[凱基，pp.1–2]
Sources（7 份 required 文件；凱基重刊去重）
- 群益，2026-10-29，譜瑞個股頁與年度表。
- document_id: 9293; chunk_id: 88030; pdf_page: 17
- 中信，2026-10-29，營運展望、ASIC-like 與財測修正；pp.1、3 已檢視原頁。
- document_id: 9283; chunk_id: 87884; pdf_page: 1
- document_id: 9283; chunk_id: 87885; pdf_page: 2
- document_id: 9283; chunk_id: 87886; pdf_page: 3
- document_id: 9283; chunk_id: 87887; pdf_page: 4
- 元大，2026-10-29，庫存與 ASIC 時程；已檢視原頁。
- document_id: 9288; chunk_id: 87966; pdf_page: 8
- 華南，2026-10-29，產品與個別 EPS 預估；已檢視原頁。
- document_id: 9282; chunk_id: 87878; pdf_page: 16
- 凱基，2026-10-13，完整公司報告；p.2 修正表已檢視原頁。
- document_id: 8313; chunk_id: 76214; pdf_page: 1
- document_id: 8313; chunk_id: 76214; pdf_page: 2
- document_id: 8313; chunk_id: 76216; pdf_page: 6
- 凱基，2026-10-14，重刊上述預估與摘要。
- document_id: 8474; chunk_id: 77770; pdf_page: 6
- document_id: 8474; chunk_id: 77771; pdf_page: 7
- 國泰期貨，2026-08-20；DB 為圖片占位，已檢視原 PDF pp.1–11，歷史 EPS 表 pp.1／8／9 口徑有異，僅列比較、不採入模型。
- document_id: 6395; chunk_id: 68705; pdf_page: 1
- document_id: 6395; chunk_id: 68705; pdf_page: 4
- 行情：FinMind／TaiwanStockPrice，2026-10-29，TWD 490.50；非直接交易所查驗。
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