估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：行動通信與固網 → 5G升級、每戶收入與資本支出 → 企業資通訊整合。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-30） | TWD 114.00（FinMind 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS 4.3605–5.489元；Base採摩根士丹利4.99元 |
| Base target | TWD 114.77（FY2028E EPS 4.99 ×23x） |
| Expected Return（至 target date） | −3.78%（加權目標 TWD 109.69） |
營運穩健成長，但現價已反映5G升級與企業ICT的多數利益，估值接近合理、資本利得吸引力有限。 摩根士丹利上修FY2026／FY2027 EPS至4.29／4.59元，並列FY2028E 4.99元；富邦10月仍看好雲端、資安與整併綜效。問題在於ICT營收增加也帶來專案費用，成長未全數轉為利潤；114元已相當於Base FY2028獲利22.85倍。[摩根士丹利，2026-08-18，第1–3頁；富邦，2026-10-30，第12頁]
Scenario Analysis
均為 2027-12-31的TWD每股價格；倍數及機率為研究者判斷，Bear／Bull獲利為研究者情境，Base為券商直接FY2028預測。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS／目標日forward P/E | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | FY2027E 4.59 ×0.95＝4.3605；×19x | 82.85 | −27.32% |
| Base | 50% | 摩根士丹利FY2028E 4.99；×23x | 114.77 | +0.68% |
| Bull | 20% | FY2028E 4.99 ×1.10＝5.489；×25x | 137.23 | +20.38% |
加權目標 109.69元，加權價格報酬 −3.78%。Base五成反映行動業務穩定、ICT有成長基礎；Bear三成反映目前評價對成長失速較敏感；Bull兩成需要每戶收入、專案獲利與成本效率共同超預期。報酬不含期間股息。
Investment Thesis
1. 成長來自每戶收入與ICT，不是用戶數擴張
摩根士丹利預測FY2026–FY2028平均行動用戶約817–819萬戶，行動ARPU則由651升至667、684元。這是升級與定價改善的模型，而非人口或用戶快速擴張。富邦10月持續指出iPhone帶動5G升級、企業資通訊與固網專案增長，與此方向一致。[摩根士丹利，第3頁；富邦，2026-10-27，第5頁]
2. 固網專案增加營收，也增加費用
摩根士丹利因固網與ICT表現，將FY2026／FY2027營收預測上調5.1%／8.0%，EBITDA卻只上調0.8%／3.2%，原因是固網專案費用較高。EPS雖上修6.9%／9.1%，投資判斷仍須看專案利潤轉換，而不只看營收年增。富邦10月周報列9月營收年增9%、前九月年增11%，支持需求延續，但未提供新的FY2027／FY2028獲利預測。[摩根士丹利，第1頁；富邦，2026-10-30，第12頁]
3. 現金流穩定值得溢價，但資本支出仍在增加
摩根士丹利預測總資本支出FY2026–FY2028為74.14、77.72、80.55億元，顯示維持網路競爭力仍需投入。Base給23倍FY2028 EPS，是對穩定通信需求、ARPU改善與ICT成長的溢價；要形成顯著上行，獲利須超過目前4.99元的來源預測，或市場願意給更高倍數。[摩根士丹利，第3頁]
Model assumptions & uncertainty
原PDF預測、修正與口徑
金額原值：EPS及股價為NT；營收、EBITDA、淨利與capex為NT標為TWD，或百萬元除100呈現億元，不改EPS股數口徑、不取中點、不合併跨券商共識。
| 來源 | 原值／明示old → new | 採用方式 |
|---|---|---|
| 摩根士丹利／2026-08-18 | FY2026E EPS 4.02 →4.29；FY2027E 4.21 →4.59；FY2028E 4.99 | 原PDF第1頁逐欄實看，FY12月結算，ModelWare／consensus methodology；basic／diluted未明示，沿用原報告EPS，不重新以淨利除股數 |
| 同報告目標 | DCF目標100 →110；Bear80 →85、Bull110 →120 | WACC6.9%、終值成長1%；圖示至2027年8月，原報告一般期間12–18個月，不直接採為本研究2027年底目標 |
| 富邦／2026-10-30 | FY2025 EPS3.8、2Q26 EPS1.1、1H26 EPS2.1；9月／前九月營收年增9%／11% | 原PDF第12頁實看；歷史營運交叉檢視，非年度遠期預測 |
| 富邦／2026-10-27晨訊（兩個傳遞版本） | 5G升級、企業ICT與固網需求 | 同文只計一組投資證據，沒有獨立遠期EPS或目標可採 |
whole-PDF數字基準只有一份ready，摩根士丹利仍pending extraction、兩份富邦晨訊absent，故沒有可用的系統EPS／目標共識；上表預測為本人直接檢視同份原PDF後轉錄，未用歷史chunk數字候選補缺。摩根士丹利正文稱「introduce」FY2028，右側表卻列Prior EPS4.35；本研究只採清楚一致的新值4.99，不將FY2028舊值4.35→4.99描述為已確認的正式上修。[摩根士丹利，第1頁]
FY2028情境與2027年底合理倍數
- Bear：FY2027E 4.59 ×0.95＝FY2028E 4.3605元，×19倍＝82.85元。 研究者假設ARPU升級動能放慢、ICT費用壓力抵消規模利益，獲利年減5%；19倍反映通信收入韌性仍在，但市場撤回部分成長溢價。
- Base：直接採摩根士丹利FY2028E 4.99元，較其FY2027E 4.59增8.71%，×23倍＝114.77元。 行動ARPU約增2.5%、用戶持平，加上固網ICT與成本效率，使獲利成長快於單純行動收入。23倍相當於4.35%盈餘殖利率，給穩定本業及近9%獲利成長溢價；未引用缺少同口徑資料的同業倍數。
- Bull：摩根士丹利FY2028E 4.99 ×1.10＝研究者5.489元，×25倍＝137.23元。 對照FY2027E 4.59，獲利需增19.59%；5G升級與ICT毛利超預期、整併綜效優於來源預測，才給25倍。沒有額外疊加AI事業估值。
三組P/E均是2027年底對FY2028獲利的判斷。券商DCF110元隱含FY2028 EPS約22.04倍僅作量級參考；原DCF沒有完整逐年現金流可供重建，不以時間平移或倍數化冒充其原模型。基本情境若只給21倍，目標104.79元、價格報酬−8.08%；若FY2028 EPS低於4.59元且評價回到19倍，下行將接近Bear。
研究信心中等：行動與固網需求可預測性高，但目前可直接核對的FY2028年度預測只來自一家券商。後續主要驗證ARPU能否延續、ICT費用／收入轉換、資本支出與現金分配；若收入增加但營益與現金流持續落後，應下調獲利與倍數。
Latest Material Evidence
- 富邦，2026-10-30：看好5G、雲端資安、企業AI應用與整併綜效；1H26 EPS2.1元，9月營收年增9%。
- 富邦，2026-10-27：iPhone用戶升級5G與企業資通訊專案支撐增長；兩傳遞版本為同文。
- 摩根士丹利，2026-08-18：上修FY2026／FY2027 EPS至4.29／4.59；FY2028E 4.99，DCF目標升至110元。
Sources（4份文件、3組原文）
- 摩根士丹利，2026-08-18，《Far Eastone: Risk Reward Update》。EPS表、修正及理由：document_id: 6639; chunk_id: 69587; pdf_page: 1。DCF與情境：document_id: 6639; chunk_id: 69587; pdf_page: 2。用戶、ARPU、capex與損益預測：document_id: 6639; chunk_id: 69587; pdf_page: 3。第1–3頁原PDF均已實際檢視。目標期間定義：document_id: 6639; chunk_id: 69589。
- 富邦投顧，2026-10-30，《台股股市周報》遠傳段落：document_id: 9494; chunk_id: 90369; pdf_page: 12。原PDF第12頁已實際檢視。
- 富邦投顧，2026-10-27，《台股市場行動快訊》遠傳段落：document_id: 9031; chunk_id: 84662; pdf_page: 5。
- 同份晨訊另一傳遞版本：document_id: 8992; chunk_id: 84161; pdf_page: 5。與上份同文，原文由原生閱讀工具合併交付，保留兩文件身份。
價格：FinMind／TaiwanStockPrice，2026-10-30收盤114.00 TWD，當日取得、stale=false；非交易所直接查驗。三情境目標取小數兩位，依此計算報酬；加權原值109.686元。涵蓋本次required manifest，不代表所有歷史綜合報告均已覆核。
其他版本：目前公司頁