估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI 資料中心散熱 → 直接液冷的精密零組件、快接頭與水冷板；航太與汽車加工提供既有營運基礎。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$84.40（TWSE 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$4.167／5.556／6.88 |
| Base target | NT$94.45 |
| Expected Return（至 target date） | +6.3% |
液冷放量支持獲利成長，但現價估值合理偏滿，報酬補償有限。 官方9月營收6.67億元、年增44.6%，驗證出貨加速；真正決定價值的是散熱業務能否把營益率由2026年的約7%推升至更高水準。基準以統一FY2027 EPS 4.63元橋接至FY2028的5.556元，給17x；群益直接FY2028 EPS 6.88元留在樂觀情境。基準上漲11.9%，悲觀下跌40.8%，加權僅6.3%，尚未提供足夠的估值餘裕。[TWSE，Oct 2026；統一、群益，19 Oct 2026]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31；三情境均以 FY2028E EPS × 該時點合理 forward P/E 計算，目標價四捨五入至兩位小數。
| 情境 | 機率 | FY2028獲利與估值假設 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | EPS 4.167 × 12x；統一FY2027的4.63 × 0.90，研究者假設液冷成長失速、汽車競爭與新廠成本使獲利回落。 | NT$50.00 | -40.8% |
| Base | 50% | EPS 5.556 × 17x；統一FY2027的4.63 × 1.20，研究者假設液冷與航太續增、費用率下降帶動獲利成長20%。 | NT$94.45 | +11.9% |
| Bull | 20% | EPS 6.88 × 20x；採群益直接FY2028預測，營收96.26億元、營益率9.65%，新客戶與泰國產能順利轉為收益。 | NT$137.60 | +63.0% |
加權目標價 NT$89.75，加權預期報酬 +6.3%。 液冷訂單已放量、航太需求仍強，支持Base占五成；新業務由小基期快速擴張且轉化利潤仍待季度實績驗證，Bear保留三成。Bull需要更大的營收規模與穩定營運槓桿，給兩成。[統一、群益，19 Oct 2026]
Investment Thesis
- 液冷從題材走到收入，但重點轉向利潤兌現。 統一預估散熱營收比重由2026年的12%升至2027年的17%、年增63%；日系訂單延續，美系客戶與磁浮壓縮機訂單提供增量。公司產品涵蓋快接頭、分歧管、冷卻液分配單元及水冷板；已取得美、日液冷系統廠訂單，但來源未揭露客戶名稱。[統一、群益，19 Oct 2026]
- 航太與非中國產能支撐第二條成長線。 統一引述天陽航太成長展望15–20%，泰國布局鋁合金與不鏽鋼產線，中長期營收目標約10億元；這是規劃而非已認列訂單。人形機器人諧波減速器、關節加工與半導體設備零件仍以商機看待，Base不另加獨立題材價值。[統一，19 Oct 2026]
- 兩家券商對成長規模的差異大於目標價差異。 統一FY2027營收74.20億元、毛利率25.0%、營益率8.3%、EPS4.63；群益營收83.91億元、毛利率22.71%、營益率8.61%、EPS5.40。群益較低毛利率但更大的收入規模及較低費用率，形成較高獲利，不能用92與93元兩個相近券商目標推論預測一致。[統一、群益，19 Oct 2026]
P/E Rationale
2027年底採 12／17／20x，是研究者的目標日估值判斷。12x反映傳統加工業務占比仍高、新廠成本與需求不振；17x承認液冷與航太成長，但要求獲利能見度並反映放量後基期提高；20x只在散熱客戶擴大、接近群益FY2028營益率9.65%時保留轉型溢價。群益報告以FY2027 EPS ×17x給3個月及12個月目標92元，統一以FY2027 ×20x給93元；兩者只作報告時點參考，本頁重新用FY2028獲利評估2027年底價值，未平移券商目標日。[群益、統一，19 Oct 2026]
Model assumptions & uncertainty｜年度橋接、預測分歧與敏感度
FY2027 → FY2028
| 業務結果 | FY2027 EPS起點 | FY2028推導 | FY2028 EPS | 屬性 |
|---|---|---|---|---|
| 悲觀 | 4.63 | ×0.90；散熱出貨低於計畫，毛利與新廠費用抵銷成長 | 4.167 | 研究者估計，−10%非券商預測 |
| 基準 | 4.63 | ×1.20；營收假設約增12%，淨利率及費用效率提高，使獲利成長20% | 5.556 | 研究者估計，+20%非券商預測 |
| 樂觀 | 5.40 | 直接採群益FY2028 EPS6.88，較FY2027約增27.4% | 6.88 | 券商直接年度預測 |
基準營收方向相當於統一FY2027的74.20億元 ×1.12 ≈83.10億元，低於群益FY2028的96.26億元；獲利增幅高於收入，依據是液冷組合與規模效率。12%收入、20%獲利及目標日倍數皆為研究者假設，不是兩家預測中點。
原始預測分列
| 券商／2026-10-19 | FY2026 EPS | FY2027 EPS | FY2028 EPS | 報告目標與口徑 |
|---|---|---|---|---|
| 群益 | 3.36 | 5.40 | 6.88 | 92元；3個月及12個月，FY2027 ×17x；歸母稅後EPS、股本11.03億元 |
| 統一 | 3.52（前3.37） | 4.63（前4.61） | 未列 | 93元（前92）；FY2027 ×20x，EPS未另註基本／稀釋口徑 |
原始值與標準化分開處理：上述EPS均辨識為曆年、TWD每股；群益明示歸母及固定股本，統一維持其「EPS」原始口徑，不自行加上完全稀釋標籤。兩家不混合為共識均值，群益晨訊重刊亦不新增一家預測。統一EPS修訂幅度為FY2026約+4.5%、FY2027約+0.4%，目標約+1.1%，屬小幅調升。
股數與來源差異影響估值餘裕。 群益同時提及CB緘默期，卻在FY2028基本與「完全稀釋」EPS均固定以11.03億元股本計算；本次來源未提供足以確認2028實際轉換後股數的條款。估值沿用報告股本基礎，若僅作股數增加10%、獲利不變的敏感度，加權目標將由89.745元降為81.59元、報酬約−3.3%，這不是對實際轉換量的預測。統一早報的季度EPS及毛利率與同日個股報告有原頁差異，採具調整明細的個股報告；台新另有預估但未納入可比數字表。來源細節列於下方。
替代假設
- 現價84.40元以17x反推FY2028 EPS約4.965元，較統一FY2027的4.63元增加7.2%；市場已要求成長，尚未完全定價群益樂觀路徑。
- Base EPS維持5.556但倍數降至15x，目標83.34元、報酬−1.3%。
- Base EPS比估計少10%、仍給17x，目標85.01元、報酬+0.7%。獲利或估值任一稍弱，基準報酬便接近消失。
研究信心中低：收入加速已有官方數據，直接FY2028預估僅一家，利潤率、泰國爬坡與股數仍影響最終每股收益。驗證點為季度營益率朝8–10%提升、散熱占比與新客戶出貨；若營收成長卻無法帶動營業利益，需下修FY2028橋接。
Latest Material Evidence
TWSE月營收資料（11509、出表115/10/17）顯示9月營收 667,193千元、月增11.95%、年增44.56%，前九月46.40億元、年增23.41%。兩家報告均列3Q26營收18.18億元；季度EPS及利潤率仍是券商預測，尚非已公布的3Q財報。收入放量成立，投資價值要靠接續的獲利轉換率提高來擴大。[TWSE，Oct 2026；群益、統一，19 Oct 2026]
Sources（5份報告／3家；估值預測採2家）
- 群益，2026-10-19，時碩個股報告：原PDF第1、4頁實際檢視，FY2026／2027／2028 EPS3.36／5.40／6.88；FY2028營收9,626百萬元、營益率9.65%，股本1,103百萬元，歸母稅後EPS。第1頁為液冷產品、航太與CB；第3頁band未用來宣稱歷史正常倍數。document_id: 8663; chunk_id: 80280、80281、80282、80283、80284、80285。
- 群益，2026-10-19，晨訊：第15頁重刊同一模型；與個股報告合併判讀、不增加預估權重。document_id: 8668; chunk_id: 80333；其餘完整晨訊亦已閱讀。
- 統一，2026-10-19，時碩投資速報：原PDF第1、2頁實際檢視；第2頁表二為2026 EPS3.37→3.52、2027 EPS4.61→4.63，第1頁目標92→93；第2頁散熱比重及年度調整、第4頁季度表。document_id: 8641; chunk_id: 79960、79961、79962、79963、79964、79965、79966。
- 統一，2026-10-19，早報：原PDF第10頁實際檢視，季度EPS1.25與個股報告1.26、2026毛利率24.3%與24.1%、2027毛利率25.2%與25.0%為原頁差異；採個股報告有完整調整表的版本。document_id: 8607; chunk_id: 79574。此來源數字未收錄，估值不採其差異值。
- 台新，2026-10-19，晨訊：第3頁實際檢視，支持散熱量產與分散市場的質性方向；該來源數字未收錄，未加入EPS／目標比較或情境錨點，並非券商沒有預估。document_id: 8599; chunk_id: 79465。
- TWSE官方：每日收盤，最新回傳4566、2026-10-22、84.40元；月營收，11509、667,193千元。2026-10-26核對。報酬均為價格報酬，不含股息、未年化。
其他版本：目前公司頁