估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：民航增產 → 引擎懸塊精密加工；半導體乾式真空泵浦零件
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-11-03） | NT$53.60（FinMind收盤，TWD） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS × 該時點合理forward P/E |
| Base target | NT$73.62 |
| Expected Return（至 target date） | +31.89%（加權目標NT$70.70） |
評價偏低，航太新產能與真空泵浦零件提供雙重成長；每股獲利能否跟上募資擴張，是投資關鍵。 現價約為國票FY2027預估EPS的10.7倍。Base在獲利增長後扣除假設稀釋，以14倍FY2028盈利評價，仍有上行空間。[國票，2026-10-27，頁3、7]
Scenario Analysis
共同估值日2027-12-31。起點為國票FY2027 EPS 5.03元；FY2028淨利增幅、股數增幅、倍數與機率均為研究者假設。三情境均先以同股數盈利橋接，再除以1.10反映假設股數增加10%，目標四捨五入至分。
| 情境 | 機率與經營理由 | FY2027E → FY2028E EPS；2027年底forward P/E | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30%；航太拉貨或新廠爬坡遞延，固定成本及稀釋拖累 | 5.03 × 0.85 ÷ 1.10 = 3.8868；×10倍 | NT$38.87 | −27.48% |
| Base | 50%；新廠全年貢獻、舊廠轉增半導體零件，淨利增15% | 5.03 × 1.15 ÷ 1.10 = 5.2586；×14倍 | NT$73.62 | +37.35% |
| Bull | 20%；LEAP需求與半導體接單同步放量，稼動率改善，淨利增35% | 5.03 × 1.35 ÷ 1.10 = 6.1732；×18倍 | NT$111.12 | +107.31% |
加權目標 NT$70.70，加權預期報酬 +31.89%。Base占一半，因現有產能滿載且擴廠對應具體業務；Bear保留三成，反映工程、融資與客戶排程風險；Bull須兩條產品線同時兌現。
Investment Thesis
- 航太成長由產能落地驅動。 國票記錄引擎懸塊中七成屬LEAP，約占公司營收20%；新廠預計2027年4月土建完成、6月投產、7月滿載，估2027年LEAP-1B懸塊出貨增40%、客供料業務增20–25%。FY2028的全年貢獻是獲利橋接主要依據，追蹤重點是工程與裝機，而非僅看整機廠積壓訂單。[國票，2026-10-27，頁3]
- 半導體零件提供第二個產能出口。 半導體業務90–95%集中在乾式真空泵浦軸心與外殼，精度、同軸度與動平衡要求高。航太移至新廠後，舊廠空間可增產，國票預估2027年半導體營收增13.7%；統一亦指出Ebara新機型與代工量成長。[國票，2026-10-27，頁3–4；統一，2026-10-27，頁6]
- 營收成長須轉成每股盈利。 國票預估FY2027營收24.20億元、營業利益4.29億元、歸母淨利3.40億元；其股本仍列6.76億元，但同時揭露現增與可轉債募資。模型主動納入股數增加，避免只計新增產能收入。[國票，2026-10-27，頁3、7]
Model assumptions & uncertainty
來源預測與口徑
| 券商／日期 | FY2026E EPS原值 | FY2027E EPS原值 | 原目標／估值 | 模型採用 |
|---|---|---|---|---|
| 國票／2026-10-27 | 4.33元 | 5.03元 | 75元；FY2027 EPS ×15倍 | 採FY2027盈利錨，另調整年度、稀釋與倍數 |
| 統一／2026-10-27 | 3.61元 | 4.74元 | 95元；FY2027 EPS ×20倍 | 原PDF頁6直接視覺核對的比較值，不納混合共識或情境錨 |
兩家皆以台股每股「元」表述，依本地市場語境採TWD；基本／稀釋EPS未明示，不假定為完全稀釋值。國票個股報告與同日早報是同一預測，去重後僅算一家；未見明示old/new修正。統一FY2027 EPS較低、但倍數較高，目標分歧主要來自評價選擇，未自行取平均。
統一數字基準因公司代碼辨識失敗未收錄；上表是直接核對同一原PDF的獨立比較，不是完整共識。國票原表FY2027股本6.76億元對應約6,760萬股，5.03元與歸母淨利3.40億元大致相符，尚未體現所揭露募資可能造成的股數變化。現增2.5億元、可轉債合計5億元的發行／轉換條件未提供，增加10%股數僅為研究者估值假設，約對應7,436萬股，三情境固定同一口徑；不把它標示為券商完全稀釋EPS。
FY2028盈利橋接
沒有直接FY2028券商預測。以國票FY2027 EPS 5.03元為原股數盈利錨，模型在相同假設股數下的FY2027標準化EPS為5.03÷1.10＝4.5727元；FY2028再分別乘0.85／1.15／1.35，得到3.8868／5.2586／6.1732元。
Base淨利增15%，理由是2027年中開出產能於2028年有全年貢獻，半導體舊廠空間利用增加；增幅略低於國票預估FY2027淨利年增16.34%，為吸收折舊、電費及融資成本後的淨額假設。Bear淨利減15%，代表爬坡低於計畫且固定費用持續；Bull增35%，需要LEAP放量及半導體稼動率同步提升。2027預測若先落空，應降低盈利錨，而非只調整倍數。
目標日倍數與敏感度
國票記錄P/E參考區間10–20倍。2027年底Bear給10倍，反映精密加工循環與成長停滯；Base給14倍，承認雙業務與擴產動能，但保留客戶集中、折舊和籌資折價；Bull給18倍，須有持續接單及盈利實現，仍低於參考上緣。這些是對FY2028盈利的研究者判斷，與國票FY2027×15倍、統一FY2027×20倍的報告目標分開。國票評等定義為未來3個月、統一為未來6個月，均未提供與2027年底一致的目標日，故不沿用其75／95元。
現價在14倍下隱含FY2028 EPS約3.83元，低於Base的5.26元。Base若僅給12倍，目標63.10元、報酬+17.72%；股數增幅若由10%改為20%，其餘不變，Base目標67.49元、報酬+25.91%。
國票原PDF現金流表的資本支出及部分加總與擴廠敘述不一致；不以該表自由現金流估值。研究信心中等偏低，需以新廠進度、季度毛利與實際稀釋股數驗證。下修觸發點為新廠未能在2027下半年形成有效產出，或半導體接單不足以吸收移轉後的產能。
Latest Material Evidence
- 2026-10-27｜國票： FY2027 EPS 5.03元、目標75元；新廠預計2027年中投產，半導體在舊廠增產。[頁1、3–4、7]
- 2026-10-27｜統一： 對LEAP及Ebara相關業務看法正向，原頁預估FY2027 EPS 4.74元、目標95元；其盈利及倍數分開保留。[頁6]
Sources（3份文件，2家券商）
- 國票《晟田：航太、半導體雙引擎成長動能明確》，2026-10-27。document_id: 9096; chunk_id: 85536; pdf_page: 1。產品組合與營運：document_id: 9096; chunk_id: 85537; pdf_page: 2。
- 國票擴產、募資與泵浦零件：document_id: 9096; chunk_id: 85538; pdf_page: 3。已實看原PDF。
- 國票半導體增長與原估值：document_id: 9096; chunk_id: 85539; pdf_page: 4。
- 國票財務表：document_id: 9096; chunk_id: 85542; pdf_page: 7。已實看原PDF；EPS數字基準為whole_pdf／document_analysis_v1，原值與研究者稀釋調整分列。現金流表矛盾不採作估值。
- 國票評等期限：document_id: 9096; chunk_id: 85544; pdf_page: 9。
- 國票《投資早報》，2026-10-27。document_id: 9038; chunk_id: 84730; pdf_page: 7。whole_pdf／document_analysis_v1；與個股報告同套預測去重。
- 統一《President Daily》，2026-10-27。document_id: 9095; chunk_id: 85516; pdf_page: 6。已實看同原PDF；數字基準未收錄原因fact_company_missing_ticker，頁面直接確認值僅作分列比較。評等期限：document_id: 9095; chunk_id: 85534; pdf_page: 19。
- FinMind／TaiwanStockPrice，4541，2026-11-03收盤NT$53.60，TWD，stale=false；來源https://api.finmindtrade.com/api/v4/data。
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