估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI 高階 PCB → 精密鑽孔與站別自動化；東台從工具機延伸至 PCB／IC 載板設備。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-29） | NT$52.80；FinMind 收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／Base、Bull 採 FY2028E EPS；Bear 採目標日淨值 |
| Base target | NT$42.89 |
| Expected Return（至 target date） | −11.93%；加權目標 NT$46.50，不含股息 |
接單轉型有實質進展，但現價偏貴。 高階鑽孔機訂單與擴產支持營收成長，獲利改善卻尚未落實：2026 上半年兩季 EPS 合計 −1.02 元。Base 已假設 2028 年營收達 90 億元、歸母淨利率升至 6%，仍低於現價；要有明顯上行，需接近 Bull 的放量與利潤率成果。[華南，2026-10-21／28；FinMind，2026-10-29 取得]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；金額均為 TWD／股，情境財務預測及倍數皆為研究者假設。
| 情境 | 機率 | 估值方法與營運條件 | 目標價 | 相對 NT$52.80 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 擴產爬坡與傳統工具機拖累，目標日 BVPS 20.00 × P/B 0.9 倍 | 18.00 | −65.91% |
| Base | 50% | FY2028E EPS 2.14433 × 目標日 forward P/E 20 倍；訂單轉為出貨、組合改善 | 42.89 | −18.77% |
| Bull | 20% | FY2028E EPS 3.93128 × 目標日 forward P/E 25 倍；百台產能順利消化、系統整合提高利潤 | 98.28 | +86.14% |
加權目標：18.00 × 30% + 42.89 × 50% + 98.28 × 20% = 46.501 元；預期報酬 −11.93%。訂單與擴產給 Base 一半權重；現有虧損及執行風險使 Bear 高於 Bull。
Investment Thesis
鑽孔瓶頸讓產品升級有需求基礎
AI 伺服器板層數、厚度與 IC 載板精密定位要求提高，使鑽孔精度及加工效率更重要。東台以 CCD 高精度鑽孔機、AMR、自動換刀、上下料及刀具倉儲組成站別方案，從銷售單機向系統整合延伸。經濟性改善應來自高階機種比重與每站交付價值，而非只靠機台數。[華南，2026-10-21；凱基，2026-10-28]
華南引述高階鑽孔機月產能規劃於 2027 年中由 60–70 台增至百台，並有日本、韓國年度長單；台新較晚的報告稱訂單能見度到 2028 上半年，華南及凱基較早資料為 2027 年底。這是不同報告時點的展望，採最新方向，但未把新增產能全數視為已完成出貨。[華南，2026-10-21／28；台新，2026-10-29]
股價已要求整體獲利脫離工具機低谷
FinMind 月營收資料核對 2026 年 9 月為 7.06541 億元、前九月合計 44.21994 億元，與華南原 PDF 的 7.06／44.22 億元一致。上半年 Q1／Q2 毛利率約 12.10%／17.82%，但單季營業損失仍為 1.72／0.84 億元，營收回升尚未完全吸收費用。[華南，2026-10-21／28；FinMind 財報／月營收]
2026 年中現金 11.58 億元、短長借款合計 44.43 億元、存貨 43.24 億元。擴產需要備料與營運資金，歸母淨利率的改善還須覆蓋融資、稅與非控制權益的影響；本模型不另加子公司市值，避免與合併業績重複計價。[FinMind，2026-06-30 財報]
以 Base 的 20 倍估值，現價要求 FY2028 EPS 2.64 元；在 90 億元營收下，等於歸母淨利率 7.39%，高於 Base 的 6%。現階段較適合觀察毛利、營益轉正與新產能驗收，而非追價。
Model assumptions & uncertainty
來源預測與研究者假設
四份來源未形成可比的 FY2027／FY2028 EPS 與基本面目標價系列；凱基原頁「預估今年 EPS −1.61 元」可辨識，但未明示基本／稀釋及會計口徑，僅列來源觀點，不作本模型獲利起點。凱基 42.5–50 元是短線操作區間，也未作目標日估值。研究信心偏低，關鍵缺口是高階設備占比、ASP 及增量毛利未量化；以下財務推導由已核對營收、產能計畫及現有虧損獨立建立。
股數：2026-06-30 普通股股本 2,548,265,000 元，按每股面額 10 元換算 254,826,500 股，扣庫藏股 3,000,000 股，模型採 251,826,500 股；假設至目標期無新增稀釋或庫藏股釋出。歸母淨利率定義為「歸母淨利／合併營收」，已包含稅、利息與非控制權益影響，並非合併稅後淨利率。
獲利橋接
2026 年營收研究者估計 65 億元＝已公布前九月 44.21994 億元＋假設 Q4 20.78006 億元；Q4 接近九月單月乘三，與日韓長單及第四季成長展望相符，不是券商全年預測。
| 研究者情境 | FY2027E 營收／歸母淨利率／EPS | FY2028E 營收／歸母淨利率／EPS | 橋接理由 |
|---|---|---|---|
| Base | 78 億元／4%／1.23895 元 | 90 億元／6%／2.14433 元 | 2027 營收較假設 FY26 增20%；2028 再增15.38%，反映百台產能全年化及2028上半年訂單。歸母淨利3.12→5.40億元，EPS增73.08%，來自組合與費用攤薄 |
| Bull | 90 億元／6%／2.14433 元 | 110 億元／9%／3.93128 元 | 擴產提前達標並維持高稼動，2028營收增22.22%，自動化整站銷售及高階產品提升歸母淨利5.40→9.90億元，EPS增83.33% |
Base FY28 的利潤結構檢核：毛利率約27%、費用率約18%、營益率約9%，再扣利息、稅及非控制權益後歸母淨利率6%；Bull 對應約30%／16%／14%及9%。這些均為研究者假設；百台產能增幅只作用於鑽孔機，不套用至整個集團營收。
Bear 採 P/B，因轉型延後、FY27／28僅近損平時 P/E 失去代表性。起點為2026年中歸母權益50.09278億元÷251,826,500股＝BVPS19.89178元；假設2026下半年、2027累積損益、股利及OCI淨影響合計僅增加0.10822元／股，目標日BVPS取20元。0.9倍反映低ROE、存貨及融資壓力，是持續經營估值而非清算保證。
目標日倍數及敏感度
Base 在2027年底給FY28獲利20倍，承認精密設備與自動化轉型，但保留傳統工具機及資本支出循環折價；Bull25倍須高階占比、利潤率與持續接單均實現。倍數是本研究判斷，沒有採不存在的同業可比統計或券商12個月倍數。
Base EPS若只給16倍，目標34.31元、報酬−35.02%；即使營收達90億元，歸母淨利率若停在4%，EPS僅1.42956元，20倍目標28.59元。失效訊號為擴產延後、出貨驗收不順、毛利回落或存貨與借款增加快於營收；上修判斷則需要營業利益持續轉正及高階訂單延伸至2028下半年。
Latest Material Evidence
- 2026-10-29 台新： 高階 PCB 鑽孔機訂單看到2028上半年；延長需求可見度，尚無金額與獲利量化。
- 2026-10-28 華南： 日韓年度長單、Q4 接單滿載及營收成長展望。
- 2026-10-21 華南： 2027年中月產能由60–70台增至百台，構成2028全年化的經營依據。
- 2026-10-29 FinMind取得： 收盤52.80元；財報核對至2026年中，月營收至9月。
Sources（4份報告＋FinMind）
- 台新投顧，2026-10-29，《台股盤勢分析》，原PDF第6頁；已檢視原頁。document_id: 9474; chunk_id: 90136; pdf_page: 6。
- 華南投顧，2026-10-28，《晨訊》，原PDF第15頁，經濟日報轉述及投顧觀點；已檢視原頁。document_id: 9238; chunk_id: 87375; pdf_page: 15。
- 凱基投顧，2026-10-28，《台股分析》，原PDF第8頁；已檢視原頁，年度負EPS及短線區間分開列示。document_id: 9144; chunk_id: 86063; pdf_page: 8。
- 華南投顧，2026-10-21，《晨訊》，原PDF第16頁，經濟日報轉述及投顧產能觀點；已檢視原頁。document_id: 8822; chunk_id: 82216; pdf_page: 16。
- FinMind API，2026-10-29取得：TaiwanStockPrice（4526，2026-10-29收盤，TWD，stale=false）；TaiwanStockMonthRevenue（使用revenue_year／revenue_month，非date作營收月份）；TaiwanStockFinancialStatements（Q1、Q2單季）；TaiwanStockBalanceSheet（2026-06-30）。來源為FinMind轉載，非直接官方交易所／財報查驗。
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