估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：TGV玻璃通孔、玻璃基板、面板驅動IC；觸控玻璃加工廠跨入封裝材料，奕力併表拓展半導體收入。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$73.00（TWSE官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS：Bear 3.5424、Base 5.166、Bull 6.396元 |
| Base target | NT$67.16 |
| Expected Return（至 target date） | −9.65%（加權目標NT$65.95） |
估值偏貴，73元已要求TGV進展或既有業務獲利改善，安全邊際不足。 Q3收入僅季增0.58%，上半年EPS 3.33元背後仍有營業虧損與所得稅利益。華南FY2027 EPS 4.92元只較FY2026 4.86元微增，近期目標提高主要伴隨評價區間上移；我們對2027年底仍以成熟觸控、奕力整合與早期TGV的混合業務估值。[華南, Oct 22 2026, pp.1,4–6；FinMind]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；全數使用該時點 FY2028E EPS × forward P/E。FY2028橋接、倍數及機率均為研究者假設。
| 情境 | 機率 | FY2028 EPS與估值推導 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 華南FY2027 4.92×0.80＝研究者FY2027 3.936；FY2028再×0.90＝3.5424；×10倍 | 35.42 | −51.47% |
| Base | 50% | 華南FY2027 4.92×1.05＝FY2028 5.166；×13倍 | 67.16 | −8.00% |
| Bull | 20% | 華南FY2027 4.92×1.30＝FY2028 6.396；×17倍 | 108.73 | +48.95% |
加權目標65.9526元、預期報酬−9.65%。 Base最大，因觸控需求平穩、奕力整合支持緩步成長；Bear保留30%，反映稅務／投資收益不穩、海外新廠及TGV投入先於收入；Bull需OLED高端平板與半導體組合共同改善，且TGV驗證轉量產，給20%。
Investment Thesis
EPS改善尚未變成穩定的本業利潤
FinMind核對Q1／Q2基本EPS 1.33／2.00元，但兩季營業損失分別0.576／4.649億元。Q2稅前淨利1.465億元，所得稅利益4.928億元，使合併淨利達6.393億元；扣除非控制權益虧損後，歸母淨利為8.148億元。這些口徑不同，歸母EPS的成長強度高於本業改善。[FinMind]
華南指出，奕力長期產能合約負債準備壓低Q2毛利，投資收益則支撐業外。觸控玻璃為成熟事業，元富認為OLED平板較高的外掛觸控單價有助ASP；但最新華南仍描述排除奕力後下半年本業以持平為目標。估值關鍵是未來營業利益能否接替稅務與投資收益，而不是將半年EPS倍增成年化獲利。[華南, Oct 22 2026, p.4；元富, Aug 24 2026, p.1]
奕力併表擴大收入，歸母獲利須另看
公司取得奕力約26%股權後併表，增加面板驅動IC收入；合併收入與歸母獲利的轉換因此更重要。Q2奕力營收季增22.6%，排除奕力後TPK收入仍增2.4%，但新增收入不等於相同比例的母公司獲利。[華南, Oct 22 2026, p.4]
7／8／9月營收63.941／63.641／65.908億元，Q3合計193.490億元、季增0.58%，符合華南最新193.5億元預測，未呈現明顯加速。泰國新廠預計2026試運轉、2027初量產，實際放量仍取決客戶需求；基準僅給2028收入及EPS各5%成長。[FinMind；華南, Oct 22 2026, pp.4,6]
TGV的價值在驗證轉量產，不在宣布投入
永豐10月晨訊描述，試產線已啟動、部分規格獲客戶認可，但仍規劃年底送樣驗證，優先發展300×300mm玻璃，且不向下延伸RDL；其商業化時點指向2028。華南亦將中長期商業化放在2027–2028。這是玻璃加工能力向封裝材料延伸的機會，尚缺客戶量產訂單、良率、售價與資本回報證據。[永豐, Oct 21 2026, p.6；華南, Oct 22 2026, p.4]
基準不另加TGV事業價值，Bull將較快量產、較佳組合反映於整體EPS成長及17倍評價；若驗證延後，投資支出及折舊會先壓低獲利，應向Bear靠攏。
Model assumptions & uncertainty
原始預測與採用口徑
| 來源 | 原始值／期間 | 標準化與採用 |
|---|---|---|
| 華南2026-10-22，pp.1,5–6 | FY2026稅後EPS原估5.05→新估4.86元；FY2027 4.92元；目標84元、PER15–17倍 | 採4.92作FY2027起點；原始幣別未獨立註明，按台股與新台幣報表背景解讀TWD/share；基本／稀釋及調整口徑未註明，保持原列「稅後EPS」，不混合共識 |
| 同一報告p.6 | FY2027四季EPS0.97／2.02／1.10／0.83 | 加總4.92，與p.1及正文一致；FY2026四季加總4.86亦一致；已目視原頁 |
| 華南2026-08-26 | 舊版獲利預測、觸控持平與奕力／TGV布局 | 數字尚未收錄；歷史方向與版本脈絡保留，不作第二家共識；修訂舊值取最新原PDF明列欄位 |
| 元富2026-08-24，p.1 | FY2026／27 EPS4.55／5.78、目標90元（20×26EPS） | 原PDF已目視核對；數字尚未收錄，單獨保留為原始券商觀點，不納入本次情境起點或共識 |
| 永豐2026-10-21，p.6 | 目標80元，未列TPK年度EPS及完整估值公式 | 原頁已核對；數字收錄因公司ticker欄不完整而不可用，不採該目標；僅取TGV驗證與量產時程判斷 |
目前採用的量化錨只有華南最新報告，研究信心中低。FY2028沒有可用直接預測；三份數字未收錄不等於券商沒有預估。原頁FY2026合併淨利與歸母EPS未列完整稅務／非控制權益預測橋接，因此不以淨利欄重算EPS、不視為已正常化獲利。Q2口徑差異已由FinMind確認。
目標日的FY2028橋接與合理P/E
- Bear： 先將FY2027 4.92打八折為3.936，假設投資／稅務利益低於券商預測；FY2028收入持平、歸母淨利率再降10%、股數不變，EPS為3.5424。10倍反映低成長、業外依賴及新事業尚未回收的成熟製造業，低於華南近期題材重估區間。
- Base： FY2027沿用4.92；FY2028收入成長5%、歸母淨利率與股數持平，EPS5.166。平板組合、泰國交付及奕力整合支持小幅增長；不預設新增大額稅務收益或TGV高獲利。13倍為2027年底獨立判斷，低於華南最新15–17倍；成熟觸控與尚未驗證量產的組合不足以在目標日維持完整題材溢價。
- Bull： FY2027沿用4.92；FY2028收入增15%、歸母淨利率相對提高13.043478%、股數不變，1.15×1.13043478＝1.30，EPS6.396。要求OLED高端產品、奕力及TGV初步商轉共同提高規模與組合；17倍反映目標日已看得到2028成長，採華南區間上緣，但重新套FY2028而非FY2027。
上述收入增幅、淨利率變動、FY2027折減與股數不變均為研究者假設；Bull不是券商TGV收入或獲利預測，也不另加SOTP以免重複計價。華南84元為報告時點FY2027 EPS與15–17倍的近期目標，並非2027-12-31目標；其他券商目標也未直接移植。
73元約為基準FY2028 EPS的14.13倍。若仍採13倍，現價要求FY2028 EPS約5.615元，較華南FY2027起點增加14.13%，高於基準5%。即使把Base倍數由13提高至15、其餘情境不變，加權目標亦僅71.1186元，預期報酬−2.58%；結論對樂觀倍數仍缺明顯安全邊際。
追蹤條件
TGV送樣、客戶驗證轉正式訂單、量產良率及折舊負擔，優先於產能或投資金額新聞；同時追蹤排除奕力後的觸控收入與營業利益、歸母EPS中的稅務及投資收益。收入與營益率同步提升才支持往Bull修正；只有併表收入成長而營業虧損持續，則應下調EPS與倍數。
Latest Material Evidence
- 2026-10-26核對： FinMind Q3收入193.490億元、季增0.58%；上半年基本EPS3.33元，Q2合併淨利、歸母淨利與非控制權益已分開核對。
- 2026-10-22華南： FY2026 EPS5.05→4.86，FY2027 EPS4.92；目標84與15–17倍區間，主要增值依賴評價與TGV進展。
- 2026-10-21永豐： TGV商業化看2028，仍須送樣驗證；無完整營收貢獻模型。
- 2026-08元富／華南： 觸控成熟、OLED組合改善，奕力整合及泰國廠為營運方向；TGV仍取決客戶時程。
Sources（4份報告＋TWSE與FinMind）
- 華南，2026-10-22，pp.1–8；實際檢視原PDF pp.1,4–6，EPS年度、季度、old/new及合併口徑核對。
- 永豐晨訊，2026-10-21，p.6 TPK段落；實際檢視原頁。
- 華南，2026-08-26，pp.1–8；採經營脈絡，數字未作估值採用。
- 元富，2026-08-24，p.1；實際檢視原頁，採OLED與成熟業務判斷。
- TWSE官方收盤：2026-10-26查詢，最新回傳2026-10-22，3673收73.00元。
- FinMind API：2026-10-26查詢TaiwanStockFinancialStatements及TaiwanStockMonthRevenue；收入依revenue_year／month歸期，EPS為基本EPS，金額TWD。
研究版本：1f84de0