估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI 伺服器被動元件、精密電阻；製造高精度電阻，受惠電源升級、漲價與高可靠度產品組合改善。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$135.00（TPEx 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS：Bear 7.4448、Base 11.374、Bull 13.442 元 |
| Base target | NT$204.73 |
| Expected Return（至 target date） | +39.49%（加權目標 NT$188.31） |
估值偏低，但投資成立的核心是精密電阻獲利升級能延續到2028年。 Q3營收10.989億元、季增22.8%，漲價與出貨成長已有收入驗證；135元約為基準FY2028 EPS的11.87倍。國票FY2027 EPS 10.34元建立在營收成長41.2%、毛利率升至42.19%的積極預測上，基準只再給2028年一成獲利成長，並以18倍估值反映循環風險。[國票, Oct 12 2026, p.26；FinMind]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；全部採該時點的 FY2028E EPS × forward P/E。跨年橋接、倍數及機率為研究者假設。
| 情境 | 機率 | FY2028 EPS與估值推導 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 國票FY2027 10.34 ×0.80＝研究者FY2027 8.272；FY2028再×0.90＝7.4448；×12倍 | 89.34 | −33.82% |
| Base | 50% | 國票FY2027 10.34 ×1.10＝FY2028 11.374；×18倍 | 204.73 | +51.65% |
| Bull | 20% | 國票FY2027 10.34 ×1.30＝FY2028 13.442；×22倍 | 295.72 | +119.05% |
加權目標188.31208元，預期報酬+39.49%。 基準50%反映實際營收及毛利率改善支持獲利上台階；Bear30%保留漲價循環反轉與擴產後議價下降的風險；Bull20%要求AI與衛星高規格產品放量、利潤率續升。
Investment Thesis
漲價與高階化已反映在營收，下一步看利潤轉換
光頡位於被動元件製造端。AI伺服器與車用電子化提高精密電阻需求，電源規格升級帶動高精密薄膜電阻拉貨；凱基10月報告仍描述供不應求與調價延續。[國票, Oct 12 2026, p.26；凱基, Oct 22 2026, p.12]
FinMind核對Q1／Q2基本EPS為0.75／1.11元，毛利率由28.56%升至32.79%；7／8／9月營收3.51605／3.67119／3.80218億元，連續月增，Q3合計10.98942億元。這支持量價與產品組合改善的方向，但Q3財報毛利率尚未在本次查詢中公布。國票估FY2026／FY2027收入38.47／54.33億元、毛利率35.00%／42.19%，後一年EPS由5.41升至10.34元，獲利預測對高毛利持續性相當敏感。[FinMind；國票, Oct 12 2026, p.26]
新產能釋放有利交付，也會改變供需平衡
國票描述貼片型薄膜電阻分階段擴產，柱狀型產能維持；目前長交期與高訂單出貨比支持短期接單，但擴產落地後，判斷重心將由「缺貨能否交付」轉為「新增產能能否維持ASP」。基準2028年採收入增加約一成、淨利率大致持平的橋接，而非再複製FY2027接近倍增的EPS。[國票, Oct 14 2026, p.6]
衛星是產品組合選項，仍以精密電阻本業支撐估值
國票週報指出切入SpaceX供應鏈，並預估相關占比由約1%增至2027年底5%以上，特殊規格產品毛利率可達80%。這是券商對客戶與應用的描述及預估，不是已確認的2027實績；基準將其納入整體組合改善，不另加衛星事業價值。Bull才要求這類高可靠度產品持續擴張並提高2028年利潤率。[國票, Oct 12 2026, p.26]
Model assumptions & uncertainty
原始預測、口徑及採用處理
| 來源 | 原始值 | 標準化／採用 |
|---|---|---|
| 國票週報 2026-10-12，p.26 | FY26F／FY27F「每股盈餘_本期淨利(元)」5.41／10.34；目標210元、FY2027 PE20倍 | 保留原值；年度對應FY2026／FY2027，按台股市場幣別為TWD/share；基本／稀釋及股數計算口徑未註明，不與其他口徑平均 |
| 國票週報，同頁 | 3Q26F／4Q26F EPS1.74／1.81 | 原頁已目視核對，僅作年度模型交叉檢查；估值採年度10.34起點 |
| 國票早報 2026-10-14，p.6 | 3Q26 EPS同頁2.05與1.74；FY2026／27為5.41／10.34、目標210 | 原PDF目視確認季度矛盾，未標old/new；該份數值排除量化採用，年度重刊不增加獨立預測家數 |
| 凱基 2026-10-22，p.12 | 「今年EPS4.88」 | 數字抽取未通過年度結構檢查，未納入估值；保留其需求／調價方向觀察 |
| 玉山 2026-10-12 | 當沖速報 | 僅交易熱度資料，沒有採用的獲利或目標價預測 |
可用量化錨目前只有國票週報，並非跨券商一致預期。完整原文沒有直接FY2028 EPS，需由研究者橋接。國票的210元是報告時點FY2027×20倍目標，未明示對齊2027年底；本研究重新選取FY2028 EPS與目標日倍數。10.34×20＝206.8，210保留為券商原始四捨五入目標，不反推另一個EPS。
FY2027到FY2028的橋接
- Bear： 國票FY2027 10.34先打八折為8.272，假設漲價／產品組合達成不足；FY2028再衰退10%至7.4448，假設需求平緩但供給增加、淨利率回落。12倍代表回到一般製造與循環股估值，接近國票所述歷史10–22倍區間下段；不是當前缺貨溢價。
- Base： FY2027沿用10.34；FY2028收入約增10%、淨利率及股數大致不變，EPS增10%至11.374。新產能提升交付與高規格需求支持溫和成長；漲價效益在2027已大幅反映，2028不再假設利潤率跳升。18倍低於券商20倍，反映截至目標日擴產後供需正常化，但高精度電阻仍比標準品具定價韌性。
- Bull： FY2027沿用10.34；FY2028收入約增20%、淨利率相對提高約8.33%、股數不變，合計EPS增30%至13.442。要求AI電源與衛星料號放量且高毛利組合繼續上升。22倍採歷史區間上緣，需以持續成長與毛利率驗證，不再給額外題材重估。
以上成長率、FY2027折減、收入／利潤率橋接、股數不變及12／18／22倍均為研究者設定；歷史10–22倍區間取自國票早報原頁，僅作估值參照，不將其衝突季度EPS納入模型。
追蹤與失效條件
若月營收停止成長、交期明顯縮短且調價逆轉，或新增產能無法維持稼動，則向Bear修正；若2027毛利率無法接近國票42.19%的預測，即使營收增長也需下調EPS。反之，高規產品擴張若同時推升收入及淨利率，才支持Bull。135元較基準目標有吸引力，但10/22收盤較前日下跌10%，進場節奏仍須等待市場重新認可。
Latest Material Evidence
- 2026-10-26核對： FinMind顯示Q3收入10.98942億元，較Q2增22.80%；上半年基本EPS1.86元，與報告歷史數一致。
- 2026-10-22凱基： 精密薄膜電阻需求、滿載與漲價方向延續；未採其未通過年度結構檢查的EPS值。
- 2026-10-14國票： 擴產與交期支持2027交付，但同頁季度EPS矛盾，已排除該份數字。
- 2026-10-12國票： FY2027收入54.33億元、毛利率42.19%、EPS10.34為本次唯一量化預測錨。
Sources（4份報告＋官方價格與FinMind）
- 國票投資週報，2026-10-12，p.26；已實際檢視原PDF表格、年度與目標。
- 國票投資早報，2026-10-14，p.6；已實際檢視原PDF，保留季度EPS衝突及操作觀察。
- 凱基台股分析，2026-10-22，p.12。
- 玉山台股當沖速報，2026-10-12，pp.1–3；不作獲利估值依據。
- TPEx官方收盤：2026-10-26查詢，最新回傳2026-10-22、3624收盤135元。
- FinMind API：2026-10-26查詢TaiwanStockMonthRevenue、TaiwanStockFinancialStatements；以revenue_year／revenue_month歸期，財報EPS為基本EPS，金額TWD。
其他版本：目前公司頁