估值模型:1f84de0
Investment Snapshot
題材/產業鏈:折疊裝置轉軸 → 精密加工與合資供應鏈 → 伺服器液冷零件。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價(2026-10-22) | NT$172.50(TWSE 官方收盤) |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31/FY2028E EPS:Bear 5.86、Base 10.13925、Bull 15.90 元;Base為研究者估計 |
| Base target | NT$172.37(−0.1%) |
| Expected Return(至 target date) | −7.9%(加權目標 NT$158.83) |
估值缺乏安全邊際;折疊機有成長選項,但目前價格已需要明顯的獲利復甦。 官方9月營收僅8.50億元,前九月年減11.0%,高盛8月原估的出貨放量尚未出現在合併收入。台新10月仍看好合資轉軸訂單,但群益對獲利貢獻的判斷保守得多。現價約為Base FY2028 EPS的17倍,接近本研究合理評價,較大的上行仍依賴高單價轉軸、良率及歸母獲利同時兌現。[TWSE,115年9月;台新,2026-10-21,p.5;群益,2026-09-22,p.1]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31,全部採 FY2028E EPS × 當日合理 forward P/E;倍數及機率為研究者假設,目標四捨五入至分。
| 情境 | 機率 | 獲利與2027年底估值 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 35% | 群益直接FY2028F EPS 5.86元 × 11倍;轉軸貢獻低、舊業務偏弱,液冷認證轉收入緩慢 | NT$64.46 | −62.6% |
| Base | 50% | 台新FY2027 EPS12.29 × 75%=研究者FY2027 EPS9.2175;FY2028再成長10%至10.13925元 × 17倍 | NT$172.37 | −0.1% |
| Bull | 15% | 高盛直接FY2028E EPS15.90元 × 21倍;折疊產品恢復高成長、費用槓桿與高附加價值業務兌現 | NT$333.90 | +93.6% |
加權目標 NT$158.83=64.46×35%+172.37×50%+333.90×15%;預期報酬 −7.9%,未加股利。Base五成反映客戶導入與合資供貨機會仍在;Bear三成半反映營收實績偏弱、券商盈利分歧大;Bull一成半需放量與獲利率雙重改善,條件較多。
Investment Thesis
價值量升級有吸引力,合資訂單到歸母獲利才是核心
台新10月報告預估新日興與工業富聯合資公司在iPhone Duo上市初期取得65%軸承訂單;這是券商預測,並非新日興單體市占或已實現的股東收益。玉山認為高單價轉軸可推升2027年產品比重,元大則強調需求、良率及產能仍要觀察。評價應連結可持續歸母EPS,而非把合資訂單全額加到母公司營收。合併與權益法口徑決定收入和EPS能否同步增長。[台新,2026-10-21,p.5;玉山,2026-10-21,p.2;元大,2026-10-21,p.7]
營收實績要求折減過早的放量預測
TWSE公告9月營收8.50243億元、月增2.41%、年增3.26%,前九月74.75862億元、年減10.95%。高盛8月原估9月24.45億元,實績僅達該估計約34.8%;其FY2026營收205.08億元也顯著高於群益9月預估100.69億元。這是出貨放量時間與規模的重大落差,因此Base不採高盛整套快速放量模型。[TWSE,115年9月;高盛,2026-08-11,pp.2–4;群益,2026-09-22,p.1]
收入未達預測不等同合資EPS等比例減少;缺少完整合資損益與認列條件,Base對台新FY2027 EPS折減25%,是獨立研究假設,並非以營收達成率推算。
液冷與精密零件提供選項,仍需看認證後的收入及毛利
群益指出低軌衛星零件已量產且品項增加;分歧管代工仍在認證,預期4Q26少量出貨、2027年營收貢獻提高,快速接頭則是後續爭取項目。這些業務可分散消費電子需求風險,但尚無可核對的收入與盈利拆分,Base不另加一筆液冷EPS。[群益,2026-09-22,p.1;液冷系統]
Consensus Spread
逐券商預測、原始口徑與修正
| 券商/報告 | 原始EPS與標準化期間 | 原始目標與本研究處理 |
|---|---|---|
| 台新,2026-10-21,p.5 | 原文「2026/27 EPS 5.41/12.29元」;標為FY2026E/FY2027E,原頁未註基本/稀釋、會計口徑及幣別,以台股每股元理解,不與其他券商平均 | 無基本面目標;FY2027值作Base的折減起點,FY2028另行橋接 |
| 群益,2026-09-22,p.1 | FY2026F/27F/28F:2.00/4.30/5.86元;歸母淨利,以股本19.58億元計算。另份完整表列完全稀釋1.96/4.21/5.74,與本頁採用的非完全稀釋口徑分開 | 原始3個月及12個月目標均203元;止於2027年9月前後,未移作2027年底目標。採直接FY2028 5.86作Bear |
| 高盛,2026-08-11,pp.3–4 | FY2026E/27E/28E:7.66/13.55/15.90,明示NT$;原頁未明列基本/稀釋,本研究保持原報口徑 | 12個月目標332→286,原估21×FY2027;本研究僅將FY2028 EPS作Bull盈利錨,21倍重新評估於2027年底,不沿用286元 |
高盛p.4明列FY2026 EPS9.65→7.66、FY2027 15.78→13.55、FY2028 18.67→15.90;p.2列淨利下修21%/13%/14%。同頁估值文字仍稱2027–28淨利增40%,但新表淨利2,667→3,131百萬元僅增約17.4%;本研究採表內金額與年度,排除40%成長作為倍數依據。群益表格的EPS與股本已由原PDF p.1實看確認,高盛p.2–4及台新p.5亦已核對。
whole_pdf收錄的EPS只有台新兩年度(document_analysis_v1);目標價只有群益推薦清單兩份的203元(pdf_numbers_v1),源自同一9/22建議,合併作一個預測。EPS與目標修正查詢均無已收錄成對值。群益9/22、高盛8/11仍pending,玉山/元大未收錄,其他來源亦有失敗及原文衝突;這些狀態不代表沒有預估。上列群益與高盛數字是另行實看原PDF確認,與已收錄共識分列,未使用歷史chunk數字候選。未明口徑未自行標成同質共識。
Model assumptions & uncertainty
年度與獲利橋接。 Bear及Bull有直接FY2028原PDF預測,不需用FY2027代替。Base從較新的台新FY2027 EPS12.29元折減25%至9.2175元,反映已見營收低於早期放量模型、穿戴需求疲弱及轉軸爬坡費用。研究者假設FY2028再增10%:高價轉軸與精密零件增量、良率改善抵銷舊產品壓力,但不假設全面重現高盛2026年收入翻倍。FY2028 EPS為10.13925元,非券商共識;合資股數及收益認列差異仍是模型敏感項。
目標日P/E。 高盛p.3圖列自2019年起12個月forward P/E平均17倍、−1標準差11倍、+1標準差24倍。此歷史帶只作評價尺度:Bear11倍對應成長落空與低營業獲利;Base17倍對應產品升級有貢獻、但客戶集中與合資收益透明度有限;Bull21倍低於24倍上帶,需高單價產品持續滲透及盈利品質改善。這是2027年底對FY2028的獨立倍數選擇,不採原報40%成長回歸式,也不假設歷史平均必然回歸。未以不可比同業製作相對估值。
替代假設。 保持FY2028成長10%與17倍,若對台新FY2027折減35%/15%,Base目標變149.38/195.35元。即使不改倍數,獲利折減選擇就能讓合理值跨過現價,顯示172.50元尚未提供足夠容錯。若Base FY2028 EPS每少1元,Base目標少17元、加權目標少8.50元。
觀察與失效。 追蹤月營收加速是否伴隨毛利修復、轉軸合資實際歸母貢獻,以及分歧管量產而非僅認證。若收入維持低成長、營業虧損持續,Base應下修;若高價轉軸出貨、毛利及歸母EPS同步兌現,才提高上行情境權重。研究信心偏低,原因是直接FY2028預測差距達近三倍、來源時間與認列口徑不同。
Latest Material Evidence
- 2026-10-22官方收盤:172.50元;9月營收8.50億元,前九月年減10.95%。營收改善仍弱於早期樂觀出貨模型。
- 2026-10-21台新:合資轉軸初期訂單預測65%、FY2027 EPS12.29元;提供盈利復甦錨,但未給FY2028。
- 2026-10-21元大:對折疊機出貨比新聞所引研調保守;同日早會與早報相關段落重複,只算一個觀點。
- 2026-09-22群益:折疊轉軸貢獻低於預期;液冷2027年較明顯貢獻,FY2028 EPS5.86元,提供下行情境。
Sources(6份required報告+官方資料)
原文追溯
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台新,2026-10-21,p.5:document_id: 8714; chunk_id: 80971。FY2027 EPS12.29元為Base折減與FY2028橋接起點。
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群益,2026-09-22,p.1:document_id: 6995; chunk_id: 70882。直接FY2028 EPS5.86元為Bear盈利錨。
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高盛,2026-08-11,pp.2–3:document_id: 5852; chunk_id: 66807;p.4:document_id: 5852; chunk_id: 66808。直接FY2028 EPS15.90元為Bull盈利錨;歷史P/E圖及年度表已核對原PDF。
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玉山《今日五檔焦點股》,2026-10-21,p.2:轉軸高單價、產品組合;支撐170/壓力222為交易區間,未作基本面目標。
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元大《早會重點摘要》,2026-10-21,p.1;《投資早報》,同日p.7:折疊機出貨與MacBook供應鏈觀點,重複部分合併理解。
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台新《台股盤勢分析》,2026-10-21,p.5:合資訂單與FY2026/27 EPS,已實看原頁。
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群益《新日興》,2026-09-22,p.1、pp.4–5:EPS、原始目標、營運與股數口徑;p.1已實看原頁。
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高盛《SZS》,2026-08-11,pp.2–4:盈利修正、歷史P/E及年度EPS,三頁已實看原頁。
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TWSE OpenAPI
STOCK_DAY_ALL:1151022、3376、ClosingPrice172.50;t187ap05_L:11509,新日興月營收850243千元、累計7475862千元。取得日2026-10-23,價格日期2026-10-22。
其他版本:目前公司頁