估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：Edge Computing／端側感測 → 電競滑鼠、無人載具與工業影像感測 IC。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-14） | NT$188.00（TPEx 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS 11.7135／14.931／17.411 元（研究者估計） |
| Base target | NT$231.43 |
| Expected Return（至 target date） | +17.3%（機率加權價格報酬） |
電競滑鼠與無人載具支撐溫和成長，估值仍有空間；獲利能否跟上營收，關鍵在成本轉嫁與高階產品占比。第三季營收約季持平，尚未支持全面加速復甦，Base 維持接近既有獲利水準，新型感測器主要留在上行情境。[國票，Oct 2026；群益，Sep 2026；統一，Aug 2026]
Scenario Analysis
三情境共同估值日為 2027-12-31；P/E 均為該日對 FY2028E 的合理 forward P/E。目標價四捨五入至分。
| 情境 | 機率 | FY2028E 獲利與估值 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 永豐 FY2027E EPS 12.33 × 研究者 0.95 = 11.7135 元；×13x。一般滑鼠疲弱、標準感測器價格競爭與成本轉嫁落後，使獲利再降 5%。 | NT$152.28 | -19.0% |
| Base | 50% | 群益 FY2027E EPS 14.22 × 研究者 1.05 = 14.931 元；×15.5x。電競與無人載具穩增，成本逐步消化，獲利再增 5%。 | NT$231.43 | +23.1% |
| Bull | 20% | 元富 FY2027E EPS 15.14 × 研究者 1.15 = 17.411 元；×17x。高階滑鼠、無人載具與工業感測放量，產品組合與費用槓桿帶動獲利增 15%。 | NT$295.99 | +57.4% |
機率加權目標價 NT$220.60，加權預期報酬 +17.3%。 Base 權重最高：既有電競需求與無人載具出貨已有佐證；成本及標準型產品毛利限制復甦速度，故 Bear 權重高於 Bull。
Consensus Spread
完整原文可核對 FY2027E EPS 12.33–18.40 元；Base 橋接採較新的群益 14.22 元，接近中段。券商短期單點目標為 190–300 元；其期間與盈餘基礎不同，本頁以 FY2028E 重新估值。[永豐、合庫，Aug 2026；群益，Sep 2026；兆豐，Oct 2026]
Broker assumptions & revisions
| 券商／日期 | FY2026E EPS：舊 → 新 | FY2027E EPS：舊 → 新 | 券商目標／估值期間 |
|---|---|---|---|
| 元富，08-12 | 13.14 → 12.90 | 14.50 → 15.14 | 250 → 250；250÷15.14 隱含約16.51x；表列13.81x是209元股價本益比 |
| 統一，08-12 | 13.86 → 12.88 | 首次列示14.66 | 242 → 236；6個月評等，中立；236÷14.66隱含16.10x |
| 富邦，08-12 | 10.90 → 11.49 | 14.27 → 12.96 | 200 → 190；明示FY2026E×16.5x，6個月評等 |
| 玉山，08-12 | 12.28（未列舊值） | 13.17（未列舊值） | 230；明示FY2027E×17x，6個月評等；乘積223.89與目標不完全一致 |
| 永豐，08-12 | 表格12.48 → 11.89；正文舊值12.52 | 首次列示12.33 | 中立；目標欄空白 |
| 合庫，08-12 | 13.45（未列舊值） | 17.74（未列舊值） | 160–225區間操作，非單一目標 |
| 群益，09-29 | 12.55（未列舊值） | 14.22（未列舊值） | 中立，未列目標；EPS按最新股本調整 |
| 兆豐，10-12 | 13.70（未列舊值） | 18.40（未列舊值） | 6M目標300、區間操作；未拆解目標倍數 |
統一兩份同文只作一組預測。統一首頁13.86是舊FY2026，14.66是新FY2027，並非同年度上修。EPS抽取漏列群益FY2027及兆豐年度表數字，以上已依原始表頭補核；合庫17.74屬FY2027，非2Q26。兆豐18.40仰賴較高成長，但週表沒有公司級毛利／費用拆解；合庫則以FY2027營收年增17.6%、營益率25%支持17.74。Base 採群益較溫和的14.22，保留兩個高端錨作上行對照。[各券商原文]
P/E Rationale
2027 年底的 13／15.5／17x 為研究者判斷。可核對的券商評價背景為富邦 FY2026E 16.5x、玉山 FY2027E 17x，以及元富／統一目標對 FY2027E 隱含約16.51／16.10x；永豐歷史圖列13x、17x等帶線，但不足以推定歷史中位數。[富邦、玉山、元富、統一、永豐，Aug 2026]
Bear 13x反映消費循環與獲利倒退；Base 15.5x低於上述16–17x券商背景，對成本漲到2027年及低毛利產品成長保留折價；Bull 17x需高階感測、成本轉嫁與營業槓桿共同兌現。上述倍數重新用於目標日的FY2028E，券商6個月目標不作時間平移。
Investment Thesis
- 電競優於一般 PC 周邊。 2Q26滑鼠占營收62%，高階TOG／電競支撐出貨；電競營收已超過一般PC滑鼠，但一般滑鼠仍受PC/NB需求壓抑。原相的影像演算法與低功耗能力，是向其他感測應用延伸的基礎。[元富、玉山，Aug 2026]
- 無人載具有出貨，也有毛利取捨。 自4Q25起相關標準感測器占總營收逾10%，主要是500萬畫素以下消費／競賽型應用；其毛利低於平均且競爭較激烈，營收增長未必同步推升毛利率。[富邦、玉山，Aug 2026]
- 成本是獲利修復的主要約束。 毛利率由1Q26的59.5%降至2Q26的58.2%，員工獎酬與研發使費用偏高。公司協商漲價轉嫁、評估增加12吋投片與供應來源；統一仍預期晶圓及封裝漲價延續至2027年。[富邦、統一，Aug 2026]
- 新產品仍在商業化早期。 太空規TDI感測器2Q26小量出貨衛星客戶，工業應用仍需開拓；與Syntiant合作的低功耗視覺晶片已小量出貨、貢獻有限。Edge AI、機器人與工業感測若成為規模收入，才支持Bull的獲利與倍數。[元富、合庫，Aug 2026]
Model assumptions & uncertainty
- FY2028橋接均為研究者假設： Bear由永豐12.33元減5%；Base由群益14.22元增5%；Bull由元富15.14元增15%。本次原文及FY2028E共識查詢均無直接FY2028預測。Base的5%成長低於群益FY2027 EPS約13.3%的增幅，反映成本仍在消化；Bull需要較強產品組合與費用槓桿，未採兆豐18.40作保底。
- 驗證點： 季營收穩定後，毛利能否守住約58%、費用率能否隨規模下降；若無人載具成長主要落在低毛利標準品，營收達標仍偏向Bear／Base而非Bull。
- 資料差異： 2Q26 EPS原文有3.46／3.36的股數口徑差別，本頁橋接沿用各券商明列年度EPS，不以單季年化。永豐舊EPS正文／表格不一、玉山目標與明示倍數的差距保留於上表。
- 價格與計算： TPEx OpenAPI 2026-10-14 Close=188.00；情境報酬=目標÷188−1；加權未四捨五入目標220.597元。僅計價格報酬。
Latest Material Evidence
9月營收 8.1937億元、月增0.44%、年增9.51%；第三季累計 25.28168億元、年增14.31%，相對2Q26的25.38億元約季減0.4%，符合公司「季持平」方向。它優於富邦24.01億元預估，低於元富26.00、統一26.24及合庫26.76億元的預估，支持需求有韌性、尚非強勁加速的判斷。[國票，2026-10-13；各券商，Aug 2026]
Sources (9)
- 元富 — 原相公司拜訪快報 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5897; chunk_id: 66979
- 統一 — 原相：面臨成本考驗，持續觀察毛利率走勢 — 2026-08-12；兩份同文合併
- Metadata: document_id: 5885; chunk_id: 66949
- Metadata: document_id: 5831; chunk_id: 66730
- 富邦 — 原相：展望與終端同步，成本壓力封頂 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5810; chunk_id: 66625, 66626, 66627
- 玉山 — 原相：2H26營運僅小幅提升 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5795; chunk_id: 66583, 66584
- 永豐 — 原相：展望普通 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5784; chunk_id: 66551, 66552, 66553
- 合庫 — 原相 — 2026-08-12
- Metadata: document_id: 5770; chunk_id: 66514, 66515
- 群益 — 2026年9月營收預估 — 2026-09-29；補充年度預測
- Metadata: document_id: 7378; chunk_id: 72867
- 兆豐 — 投資週報附件 — 2026-10-12；取代既有10-05追蹤表作最新錨
- Metadata: document_id: 8099; chunk_id: 75238, 75239
- 國票 — 上市櫃公司2026年9月營收 — 2026-10-13
- Metadata: document_id: 8283; chunk_id: 76092
官方價格：TPEx每日收盤。
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