估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：眼科自費手術與植入式鏡片；下游連鎖眼科服務、光學零售及 EVO ICL 台灣代理。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-11-02） | 128.50 TWD；FinMind 收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS 12.2949–16.91088 元（研究者估計） |
| Base target | 166.09 TWD |
| Expected Return（至 target date） | +24.44%；加權目標 159.90 TWD |
合理偏便宜，投資價值來自低倍數與產品組合改善，而非雷射手術重回高成長。 現價約為研究者 FY2028 Base EPS 的 8.51 倍；白內障自費升級、近視防控及 ICL 可支持獲利緩增，但雷射設備過剩與新植入式鏡片競爭壓低重新評價的幅度。[兆豐，2026-08-25；元大，2026-11-02]
Scenario Analysis
共同估值日為 2027-12-31；以下全部採 FY2028E EPS × 該日合理 forward P/E，目標四捨五入至分，報酬以 128.50 元重算。
| 情境 | 機率 | FY2027 → FY2028 EPS 與估值 | 目標（TWD） | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 14.38 × 90% = 12.942；再年減 5% 至 12.2949 × 8 倍 | 98.36 | −23.46% |
| Base | 50% | 14.38；年增 5% 至 15.099 × 11 倍 | 166.09 | +29.25% |
| Bull | 20% | 14.38 × 105% = 15.099；再年增 12% 至 16.91088 × 14 倍 | 236.75 | +84.24% |
加權目標 159.903 元，加權預期報酬 +24.44%。 14.38 元為兆豐 FY2027 預測，其餘情境調整、FY2028 成長率、倍數與機率均為研究者假設。Base 權重最高，因自費產品升級較具持續性；需求盤整與競爭令 Bear 權重高於 Bull。
Investment Thesis
- 白內障與近視防控降低對單一雷射術式的依賴。 兆豐記載 2026H1 光學／醫學相關收入占 25%／75%，台灣占 88%；光學中的視力防控產品絕對金額成長 16%。公司體系飛秒白內障與自費水晶體滲透提升，提供較有韌性的客單價來源。[兆豐，2026-08-25，頁3–4]
- ICL 是成長引擎，也將成為競爭焦點。 兆豐記載 EVO ICL 占公司屈光量由 2025 年 5% 升至 2026 年約 10%，目標 15%–20%；客單價較 SMILE 高 20%–30%。元大則預期科明 1Q27 導入 IPCL、供應非大學光通路。Base 因而採溫和成長，Bull 才反映 ICL 擴張及營運槓桿同步實現。[兆豐，2026-08-25，頁3；元大，2026-11-02，頁13]
- 雷射復甦尚不足以支持高成長股倍數。 兆豐對第二季後量能回穩較樂觀；元大較新的產業報告仍記載上半年大學光屈光量年減約 17%，並描述設備過剩、價格與行銷競爭。兩者期間與術式範圍不同，保留為復甦速度的不確定性，而非同口徑的預測修正。[兆豐，2026-08-25，頁3；元大，2026-11-02，頁11]
關鍵驗證是屈光量回穩能否伴隨毛利率守穩，以及 ICL 成長是否抵銷競爭和折舊；若收入增加卻持續犧牲利潤率，估值應向 Bear 靠攏。江蘇據點擴張提供額外成長，但 Base 不預設大幅加速。
Model assumptions & uncertainty
原始預測與採用口徑
| 來源 | 原始年度 EPS（元／股） | 目標與口徑 | 模型處理 |
|---|---|---|---|
| 兆豐 2026-08-25，頁1、6 | FY2025 12.31；FY2026F 13.12；FY2027F 14.38 | 新台幣；歸屬母公司獲利，EPS 以期末股本計算；基本／稀釋未另標。6個月目標157→158，11×FY2027 EPS | 採FY2027 14.38為橋接起點；三份同文只計一套預測。保留158為券商原值，不當作本研究目標 |
| 元大產業報告 2026-11-02，頁23 | FY2025 12.3；FY2026 13.5；FY2027 14.2 | 表列「調整後EPS」，當地貨幣；公司資料／元大／Reuters合列，個別預測提供者及股數基礎未拆；大學光未評等、無目標 | 原PDF視覺確認，僅作獨立參照，不改稱元大個股預測，也不與兆豐平均 |
數字基準為 whole_pdf，但本次來源皆未收錄：兆豐待抽取，元大核心數字不可讀，另福邦8/18組合報告亦待抽取。採用值由同一來源原 PDF 實看確認；以上是已核對的來源比較，並非完整市場共識。沒有已確認的直接 FY2028 預測。
FY2028 橋接與目標日倍數
- Base： 兆豐FY2027 EPS14.38維持；FY2028成長5%，低於其FY2027獲利增幅9.6%，反映防控、白內障及ICL組合升級仍有效，但雷射低成長及IPCL競爭抑制擴張。得15.099元，2027年底給11倍：連鎖通路及醫療需求支撐較穩定獲利，但不足以取得高成長溢價。11倍與兆豐短期錨相同，係在新目標日重新評估後採用，並非沿用其六個月目標。
- Bear： FY2027較兆豐低10%至12.942，反映量價壓力、行銷與折舊拖累；FY2028再減5%至12.2949。8倍反映新術式未能抵銷成熟市場競爭、獲利持續下修的折價。
- Bull： FY2027較兆豐高5%至15.099；FY2028再增12%至16.91088，假設ICL向公司目標滲透率靠攏、白內障及據點成熟帶動營運槓桿。14倍須有雙位數獲利成長及優勢延續，仍低於把成熟醫療服務當作快速擴張平台的估值。
倍數非取自不可比的隱形眼鏡製造業平均。三情境未加計股息；以已四捨五入的targets計算加權與報酬。
特定來源限制
兆豐稱中國子公司持股70%增至100%後營收及獲利可全數認列；既有控制下的營收本已合併，本模型不額外增加30%中國營收，僅以其完整財務預測作基礎，亦不重複加算少數股權效益。元大體系診所約31家與兆豐截至7月33家範圍不一致，不用店數差推估關店或新增收入。元大產業全台滲透率與兆豐公司體系滲透率分列，不互相替換。
Latest Material Evidence
- 2026-11-02，元大： 競爭焦點由角膜雷射換機延伸至植入式鏡片；IPCL預計2027年初進入開放通路，削弱EVO ICL的獨占性敘事。[頁11、13]
- 2026-08-25，兆豐： FY2027營收48.90億元、營業利益15.40億元、歸母淨利12.18億元、EPS14.38元；FY2026EPS13.12元。獲利改善來自展店與組合，但毛利率仍低於2025年。[頁6]
Sources（4份 required 文件／2組不同文本）
- 兆豐，2026-08-25： document_id: 6099; chunk_id: 67706; pdf_page: 1；目標157→158、6個月與11倍FY2027依據。頁3–4記產品與據點，已實看原頁。
- 兆豐財務表： document_id: 6099; chunk_id: 67707; pdf_page: 6；已實看原PDF，確認FY2026／2027EPS、歸母淨利、TWD百萬元與期末股本口徑。
- 兆豐同文副本： document_id: 6095; chunk_id: 67699; pdf_page: 1；document_id: 6011; chunk_id: 67429; pdf_page: 1。原生閱讀保留來源身份，預測不重複計數。
- 元大眼科產業： document_id: 9653; chunk_id: 92423; pdf_page: 11；document_id: 9653; chunk_id: 92425; pdf_page: 13；已實看原頁，分別核對量縮／價格競爭與EVO ICL／IPCL通路。
- 元大比較表： document_id: 9653; chunk_id: 92435; pdf_page: 23；已實看原頁，保留「調整後EPS」與混合提供者標示。
- 價格： FinMind／TaiwanStockPrice，2026-11-02收盤128.50 TWD，非直接交易所查驗。https://api.finmindtrade.com/api/v4/data
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