Market Wiki

美食-KY（2723）

閱讀時間約 13 分鐘

估值模型：1f84de0

美食-KY（2723）

Investment Snapshot

題材／產業鏈：連鎖餐飲展店與中國店效復甦 · 同店營收與中央廚房經濟

項目當前狀態
現價（2026-10-22）NT$84.80
Target date / forward earnings2027-12-31／FY2028E EPS；Base 6.93 元
Base targetNT$103.95
Expected Return（至 target date）+21.2%（加權目標 NT$102.77）

估值有吸引力，投資主軸是美國展店與中國縮編後的獲利品質改善。 官方上半年基本 EPS 3.19 元，歸母淨利 5.75 億元；總營收仍因中國關店而下降，卻已形成約 9% 營業利益率。現價相當於基準 FY2028 EPS 的 12.24 倍，仍有評價回復空間；基準不要求中國市場重回高速成長。[TWSE，2026Q2；凱基，Aug 20，p.1]

Scenario Analysis

共同目標日 2027-12-31；目標價均為新臺幣每股，P/E 是該目標日對 FY2028E 的合理 forward 倍數，倍數與機率為研究者判斷。

情境機率FY2028E 獲利與目標日估值目標價報酬
Bear25%EPS 5.544 × 10 倍；美國展店成本增加、中國再承壓55.44−34.6%
Base50%EPS 6.93 × 15 倍；美國穩健成長，中國維持接近損平103.95+22.6%
Bull25%EPS 8.69 × 17 倍；美國規模效益與區域組合推升利潤率147.73+74.2%

加權目標 NT$102.77，加權預期報酬 +21.2%。 利潤率改善已見於實績，因此以穩健擴張為最大權重；但季度新高尚需延續，較高利潤率路徑與展店失速各保留四分之一機率。

Investment Thesis

收縮低效中國門市，將成長重心轉向美國

美食-KY 以 85°C 經營咖啡與烘焙連鎖。美國店數由 2025 年底 88 家增至 2026Q2 的 95 家；公司當時目標年底達 100 家，並規劃中央廚房支援美東拓點。美國營收占比在第二季達 57.5%，中國降至 22%，有助將低獲利市場的收入換成較好的利潤結構。[凱基，Aug 20，pp.1、3]

10 月的富邦追蹤顯示，美國連兩季營收超過 24 億元，9 月有加州、科羅拉多與德州新店開幕；跨越百店仍是加計 10 月預定開店後的預期。中國截至 9 月底低於 290 店，第三季營收占比約 23%。投資重點是新店成熟速度與中國剩餘店效，而非恢復過往總店數。[富邦，Oct 13，p.29]

財務改善已落地，但營收達標尚不足以證明高獲利情境

官方上半年營收 82.59 億元、營業利益 7.46 億元、歸母淨利 5.75 億元，基本 EPS 3.19 元；營業利益率約 9.03%。第二季 EPS 1.88 元與 10.0% 營益率，反映區域組合改善。[TWSE，2026Q2；凱基，Aug 20，p.1]

9 月營收 13.99 億元、年減 3.49%，前九月營收 124.83 億元、年減 9.39%。以官方累計減上半年計算，第三季營收 42.24 億元，較凱基 8 月估計高 2.7%，也與富邦 10 月的 42.23 億元追蹤相近。這支持美國擴張抵銷中國收縮的方向，但最新第三季利潤率仍待財報確認，因此 Base 保留較保守的凱基獲利路徑。[TWSE，Sep 2026；富邦，Oct 13，p.29]

真正的預期差在利潤率，不是兩份 EPS 的平均

凱基預估 FY2028 營收 185.72 億元、營業利益 17.53 億元、EPS 6.93 元；宏遠預估營收 192.35 億元、營業利益 21.57 億元、EPS 8.69 元。兩者營收差約 3.6%，EPS 差約 25.4%，主要差在營益率 9.4% 對 11.2%，其次是稅後轉換。美國新店成本吸收及中國是否真正損平，決定這個差距如何收斂。[凱基，Aug 20，pp.1–2；宏遠，Oct 14，p.38]

現價在 Base EPS 6.93 元下隱含 12.24 倍 P/E，低於本研究 15 倍合理值；若僅維持約 12 倍，即使獲利達標，價格也約 83.16 元。報酬需要盈利落地與市場重新認可持續性共同發生。

改變判斷的證據

  • 美國新店開出後，同店銷售與單店獲利仍能成長，中央廚房與人事投入不吞掉規模效益。
  • 中國接近損平能否延續；若關店、租約或減損成本再現，Bear 權重應提高。
  • 台灣改裝店型帶來的來客與收入成長是否持續。凱基記載全台逾 400 店、約 40 店改裝；富邦追蹤台灣連八季營收正成長，仍須觀察改裝投入後的利潤。[凱基，Aug 20，p.1；富邦，Oct 13，p.29]
Model assumptions & uncertainty

原始券商值與標準化

來源原頁年度 EPS（新臺幣／股）原始目標與口徑模型處理
凱基，2026-08-20，pp.1–2FY2026F 5.65、FY2027F 6.16、FY2028F 6.93；前兩年原估 5.09、6.1212 個月目標 84→92 元；15 倍 P/E，與 FY2027F EPS 約相符FY2028F 6.93 採為 Base；非採用其 12 個月目標。基本／稀釋未註明，保留券商口徑
宏遠，2026-10-14，p.38FY2026F 6.56、FY2027F 7.50、FY2028F 8.69目標 128 元＝17×FY2027 稅後 EPS 7.50 四捨五入；未明列目標實現日FY2028F 8.69 採為 Bull，17 倍由研究者重新判斷於 2027 年底的適用性；基本／稀釋未註明
富邦，2026-10-13，p.29美食段落無年度 EPS 與價格目標買進評等、營收與展店追蹤用於營運驗證，不補成數字共識
群益，2026-10-12／20美食段落主要是營運結構與評價觀點無採用的價格目標質性佐證；非新增一套盈利模型

兩家券商均以股本 18 億元對應約 1.8 億股，凱基原頁也列流通股數 180 百萬股；標準化僅統一幣別為 TWD／股、年度為十二月底財年，未自行調整為基本或稀釋 EPS。凱基兩個檔案為完全相同文字，保留來源身分但只算一套預估。宏遠與凱基是不同券商的估計差異，不標成同一券商上修。

EPS、目標價與兩項 revisions 查詢均為 whole_pdf，日期窗 2026-07-26 至 2026-10-23，未截斷、未啟用歷史候選 fallback；目前無合格數值回傳。凱基待抽取，宏遠整份報告因其他公司的 EPS 衝突及核心數字品質問題未收錄，群益有缺少抽取紀錄；因此不建立機器共識。上表採用的是本次直接檢視原 PDF 的個別券商值，與未收錄基準分開；宏遠美食 p.38 的年度、EPS 與目標公式均已目視核對，矽力段落的衝突不移植至美食。原頁沒有提供這兩家 EPS 的基本／稀釋細分，研究信心中等，主要限制是利潤率分歧與第三季尚未公布盈利。

FY2028 盈利與目標日倍數

  • Bear： 以凱基 FY2027F EPS 6.16 為錨，研究者假設 FY2028 因新店費用與中國再承壓而衰退 10%，得到 6.16×0.90＝5.544 元。這是研究者壓力情境，不是券商預測。給 10 倍：盈利倒退、持續性受質疑，應折價於穩健成長情境。
  • Base： 直接採凱基 FY2028F EPS 6.93 元，較其 FY2027F 6.16 成長約 12.5%；營收年增 5.3%、營益率約由 9.0% 升至 9.4%，主要靠美國擴張與結構改善。給 15 倍：盈利可持續但未證明高成長，對應約 6.7% 盈餘殖利率；以券商原頁 15 倍作參照，在目標日仍須有美國成長與中國損平支撐，不沿用其 2027 EPS 或 92 元目標。
  • Bull： 直接採宏遠 FY2028F EPS 8.69 元，較其 FY2027F 7.50 成長約 15.9%；營收年增約 7.5%、營益率由 10.4% 升至 11.2%。給 17 倍：需要規模效益持續、盈利可預測性改善，才值得較 Base 溢價。宏遠原始 17 倍是 FY2027 公式，本研究改用 FY2028 並重新要求上述經營條件。

三者均於 2027-12-31 用次年 FY2028 EPS 估價，無 FY2027 代用或 NTM proxy。P/E 已涵蓋一般資產與現金價值，不另外加回淨現金；報酬只計股價變動、不加入現金股利。

敏感度： Base 倍數降至 12 倍，目標為 83.16 元，其他情境不變時加權報酬仍約 +8.9%；若所有情境倍數同時少 2 倍，加權報酬約 +4.6%。因此有合理預期報酬，但不是靠低估值就能免除展店與利潤率執行風險。Bear 25%／Base 50%／Bull 25% 是研究者依獲利改善已發生、遠期擴張仍有落差所給的粗略權重。

Latest Material Evidence

  • 2026-10-22 TWSE： 官方收盤 84.80 元。
  • 2026-10-20 群益： 關注中國營運調整後的獲利回升與評價優勢；未提供新增年度模型。
  • 2026-10-14 宏遠： FY2028 EPS 8.69 元、營益率 11.2%；較積極的利潤率路徑列入 Bull。
  • 2026-10-13 富邦： 美國擴店與台灣新店型推動結構轉佳，中國第三季占比約 23%。
  • 2026-08-20 凱基： FY2026／27 EPS 5.09→5.65、6.12→6.16，12 個月目標 84→92；FY2028 EPS 6.93 元為 Base 的直接來源。
Sources（6 份必要報告；4 家券商，凱基同日重複版）
  • 群益，2026-10-20，《大盤見波段上漲以來明顯震盪下短期操作建議》，PDF p.6／投影片 12；美食段落。
    • Metadata: document_id: 8737; chunk_id: 81306
  • 宏遠，2026-10-14，《10 月推薦個股》，pp.2、35–38；原 PDF p.38 已實看，EPS 與財務表年度逐欄核對。
    • Metadata: document_id: 8518; chunk_id: 78329
  • 富邦，2026-10-13，《早報》，p.29 美食段落；原 PDF p.29 已實看，77% 為美國及台灣合計占比。
    • Metadata: document_id: 8286; chunk_id: 76129
  • 群益，2026-10-12，《評價基期相對承壓下短期操作建議》，p.9。
    • Metadata: document_id: 8131; chunk_id: 75353
  • 凱基，2026-08-20，《美食-KY：2Q26 財報亮眼》，pp.1–6；原 PDF pp.1–2 已實看，圖 1 與圖 2 是相同年度修正表，非兩套預測。另一同日相同文字版本保留來源、不重複計算估計。
    • Metadata: document_id: 6459; chunk_id: 68905, 68906, 68907, 68908
    • 同日重複版 Metadata: document_id: 6297; chunk_id: 68336, 68337, 68338, 68339
  • TWSE 官方收盤：2723，1151022，ClosingPrice 84.80。
  • TWSE 一般業綜合損益：115 年第 2 季累計，營收 8,259,172、營業利益 746,107、合併本期淨利 584,645、歸母淨利 574,918，單位千元；基本 EPS 3.19 元。未將含非控制權益淨利當歸母 EPS 分子。
  • TWSE 月營收：11509，當月 1,398,636、前九月 12,483,003 千元；資料擷取日 2026-10-23。

研究版本：1f84de0

關係圖譜

反向連結