估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：精密金屬機構件 → AI 伺服器外殼、內部機構件與筆電機殼
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-29） | 196.50 元（TWD；FinMind） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS 12.35 元（Base，研究者估計） |
| Base target | 197.60 元 |
| Expected Return（至 target date） | −4.54%（加權目標 187.59 元） |
評價接近合理，但預期報酬欠缺吸引力。 AI 伺服器產品擴張可帶動本業修復，惟筆電需求疲弱、業外收益主導獲利，使 EPS 成長不等於高品質營業利益成長。現價已接近本業逐步復甦的 Base，需更強的產品放量與利潤率提升才能創造顯著上檔。[凱基，2026-08-18]
Scenario Analysis
三情境均為 2027-12-31 的 FY2028E EPS × 該時點 forward P/E；EPS 先取兩位小數再計價。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × P/E | 判斷 | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 8.54 × 14 | AI 出貨未抵銷 NB 下滑，業外收益回落 | 119.56 元 | −39.16% |
| Base | 50% | 12.35 × 16 | AI 品項增加、本業改善，但利息／投資收益略減 | 197.60 元 | +0.56% |
| Bull | 20% | 14.70 × 18 | 內部機構件及 AI PC 放量，稼動率與產品組合顯著改善 | 264.60 元 | +34.66% |
加權目標 187.59 元，價格報酬 −4.54%，未計現金股利。Base 權重最高，反映既有量產產品與新產品延伸；Bear 高於 Bull，反映 NB 逆風已發生，而 AI 擴張仍須轉化成營業利益。
Investment Thesis
- 從外殼零件擴展到內部機構件，是本業改善主軸。 現有 AI 產品包括把手、撥桿、蓋子與邊框；凱基預期 2027 年後增加內部機構件，並由 AI PC 機構件接棒。高於平均的 AI 產品毛利率，有利收入擴張時改善組合。[凱基，2026-08-18，第1頁]
- 營收回升的起點低，費用吸收仍是考驗。 凱基列示 2Q26 營收 26.81 億元、營益率 1.8%；FY2027E 營收 154.27 億元、營業利益 18.55 億元，營益率約 12.0%。本業修復的幅度比短期 EPS 更值得追蹤。[凱基，2026-08-18，第1、7頁]
- 主要利潤來源仍是業外。 凱基 FY2027E 稅前利益 89.85 億元中，本業僅 18.55 億元，淨業外約 71.30 億元；投資與利息收益變化足以抵銷機構件成長。這支持中段倍數，而非純 AI 成長股溢價。[凱基，2026-08-18，第7頁]
後續驗證重點是新機構件量產、營益率是否回升，以及業外淨收益能否維持。若營收回升而營業利益停滯，Base 的復甦假設需下修。
Model assumptions & uncertainty
來源預測與修正
數字為原 PDF 原值，不混合券商共識；金額除 EPS、目標價外均為新台幣百萬元。
| 券商／日期 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | 券商目標／期間 | 採用狀態 |
|---|---|---|---|---|
| 凱基／2026-08-18 | 10.34 | 12.04 | 205 元；12 個月，FY2027E × 17 倍 | 已核對原 PDF 第1、2、7頁；兩份同日版本只算一組預測 |
| 合庫／2026-09-30 | 未採用 | 未採用 | 原文為區間操作建議 | 原 PDF 缺失，財測表稅率與股數口徑無法視覺確認，僅保留質性轉型觀點 |
凱基第2頁明示：FY2026E EPS 10.60 → 10.34；FY2027E EPS 11.57 → 12.04，但 FY2027E 營收 18,676 → 15,427、營業利益 2,281 → 1,855、淨利 6,537 → 6,504。EPS 與淨利反向，隱含股數口徑改變；原文未完整交代前後加權股數，不把這次 EPS 上修解讀為獲利總額上修。12 個月目標由 197 → 205 元，只作報告當時估值參考，不直接挪作本研究共同目標日。
同日兩份凱基原 PDF 的第1頁分別記「7 月 AI 占比 15%」及「2Q26 占比 23–25%」，兩版本的期間與占比互相衝突，其中 2Q26 的說法又與低個位數半年占比不一致；兩者均已實看，該項占比不納入模型。對未來產品擴張則採雙版本一致的方向性證據。
FY2027E → FY2028E 橋接（全部為研究者假設）
起點採凱基 FY2027E：營收 15,427、營業利益 1,855、淨業外 7,130、EPS 12.04。以淨利 6,504 ÷ EPS 12.04 得到隱含加權股數 540.199 百萬股，固定至 FY2028；不將報告期末普通股本與 EPS 分母混用，也不額外假設庫藏股增益。
增量獲利稅率採 25%，與凱基 FY2027E 稅率一致；少數股東利益固定。EPS28 = 12.04 +（FY2028E 營業利益 − 1,855 + 淨業外變動）× 75% ÷ 540.199。
| 假設 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| FY2028E 營收相較 FY2027E | −10% | +10% | +25% |
| FY2028E 營收 | 13,884.30 | 16,969.70 | 19,283.75 |
| FY2028E 營益率 | 6% | 14% | 18% |
| FY2028E 營業利益 | 833.058 | 2,375.758 | 3,471.075 |
| 淨業外相較 FY2027E 變動 | −1,500 | −300 | +300 |
| FY2028E 淨業外 | 5,630 | 6,830 | 7,430 |
| FY2028E EPS（未取整） | 8.538595 | 12.346495 | 14.700233 |
| 採用 EPS | 8.54 | 12.35 | 14.70 |
Bear 假設 NB 需求續弱及新產品費用無法被吸收；Base 以新品延伸帶來中度營收成長和費用槓桿，業外略降，故 EPS 只溫和增加；Bull 需要更廣產品供應與營益率重返高檔，並維持業外收益。這些是營運敏感度，不是券商直接 FY2028 預測。
2027 年底倍數判斷
Bear 14 倍反映低本業成長及業外波動；Base 16 倍低於凱基報告當時的 17 倍，因目標日營運應已完成部分修復，剩餘成長仍受 NB 與業外主導限制；Bull 18 倍只在本業擴張及 AI 品項放量驗證後給予。三者均對應目標日下一年度 FY2028，不採 FY2027 EPS 代理。
現價 196.50 元在 16 倍下隱含 FY2028E EPS 約 12.28 元，與 Base 12.35 元幾乎相同；在 Base EPS 不變下，倍數降至 14 倍僅值 172.90 元。研究信心中低：兩家專注研究中僅凱基關鍵數字可回看原 PDF，且本業與 EPS 的連動性偏弱。
Latest Material Evidence
- 2026-09-30，合庫： AI Server 已進入量產、後續品項擴張有助抵銷 NB 逆風；以質性營運方向作交叉參考。
- 2026-08-18，凱基： 維持持有，EPS 受業外支撐、本業表現較預期弱；預期 AI 產品改善 2027 年營收及組合。
Sources（4 份必讀文件；凱基同日版本合併判讀）
- 凱基 2026-08-18：document_id: 6518; chunk_id: 69120; pdf_page: 1；財測修正 document_id: 6518; chunk_id: 69120; pdf_page: 2；完整損益 document_id: 6518; chunk_id: 69122; pdf_page: 7。原 PDF 三頁均已視覺核對。
- 凱基同日另一版本：document_id: 6610; chunk_id: 69476; pdf_page: 1。原 PDF 已視覺核對占比衝突，預測不重複計數。
- 合庫 2026-09-30：document_id: 7400; chunk_id: 72913; pdf_page: 1；營運展望同 chunk，第2–3頁。原 PDF 取回失敗（missing_original_pdf），不採用其數值財測與估值區間。
- 元大總經週報 2026-10-05：document_id: 7892; chunk_id: 74332; pdf_page: 1。完整已讀範圍未見可成公司分析，無公司獲利證據，不作估值來源。
- 整份 PDF 數字基準：四份來源均 pending_extraction，未形成可用 EPS／目標價共識；上列採用值直接人工核對原 PDF，不使用歷史 chunk 數字候選補值。
- 行情：FinMind／TaiwanStockPrice，2026-10-29，196.50 TWD；查詢日 2026-10-30，非交易所直接查驗。
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