估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：先進封裝 → CoWoS 製程設備、ABF 載板與高階 PCB 壓膜／烘烤設備。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$452.00，TWSE 官方收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS，研究者情境 18.00／26.88／32.20 元 |
| Base target | NT$672.00 |
| Expected Return（至 target date） | +38.58%，加權目標 NT$626.40 |
先進封裝設備成長具吸引力，現價留有上行空間；核心驗證是 OSAT 出貨能否帶動毛利回升。 統一預估 FY2027 EPS 22.4 元，台新為 23 元；我們以統一較保守的預估為基準，推估新製程設備放量後 FY2028 EPS 成長 20%至 26.88 元。現價約為此獲利的 16.8 倍，低於基準情境的 25 倍，但訂單放大仍可能被產品組合及驗收時點抵銷。[統一，2026-10-14、10-16；台新，2026-10-22]
Scenario Analysis
三情境目標日皆為 2027-12-31，使用 FY2028E EPS × 該日合理 forward P/E。FY2027 情境調整、FY2028 橋接、倍數及機率均為研究者假設；價格報酬不含股息。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × 2027 年底 P/E | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 18.00 × 18 倍 | NT$324.00 | −28.32% |
| Base | 50% | 26.88 × 25 倍 | NT$672.00 | +48.67% |
| Bull | 20% | 32.20 × 30 倍 | NT$966.00 | +113.72% |
加權目標 NT$626.40＝324×30%＋672×50%＋966×20%；加權預期報酬 +38.58%。
基準給 50%，因先進封裝與 PCB 訂單可共同支撐成長；悲觀給 30%，反映產品組合、客戶投資集中及交機認列波動；樂觀給 20%，要求新製程與高毛利設備同步放量。
Investment Thesis
壓、貼、撕、烤的製程能力，將客戶擴產轉化為設備需求
志聖的價值在溫度、壓力、平坦度與潔淨度控制，而非單純隨 PCB 產量增加而成長。台新在 TPCA 展後指出，公司展示自動壓膜、無吹氣自動撕膜、壓力烤箱及智慧無塵烤箱，服務 ABF 載板與高階 PCB；目前主要成長動能仍為 CoWoS。G2C+ 聯盟整合製程、檢測、雷射與自動化，有助提高方案完整性，但估值仍以志聖自身可實現獲利為準。[台新，2026-10-22，p.5]
訂單支持營收，毛利組合決定 EPS
統一 10/14 報告稱，8–9 月在手訂單約 80–90 億元，預估 FY2026／FY2027 營收 111／147 億元、EPS 14.5／22.4 元。第三季先進 PCB 比重上升使產品組合轉弱；統一預期第四季 OSAT 出貨比重提升，先進封裝營收占比回到約 45%，2027 年往 50%靠攏，毛利率回升至 47–48%。這是券商的營運預測，不是已公布結果。[統一，2026-10-14，p.1]
公開財務資料經 FinMind 核對，2026 第一、二季基本 EPS 為 3.06／4.09 元，毛利率為 49.47%／48.77%。上半年基本 EPS 合計 7.15 元，支持半導體設備組合確實已改善獲利；後續須看到 OSAT 出貨與毛利恢復相互印證。
新世代封裝提供 2028 成長來源，驗證進度比題材數量重要
統一指出公司與客戶共同開發 SoIC、EMIB、CoPoS、FOPLP 等新製程設備，並預期 2027–2028 年放量後改善產品組合。我們將基準 FY2028 EPS 增幅設為 20%，低於統一 FY2026 至 FY2027 約 54.5%的成長，反映基期墊高；樂觀情境才採更快滲透及海外／新設備貢獻。[統一，2026-10-14、10-16]
Model assumptions & uncertainty
來源預測與口徑
| 券商／日期 | 原文 FY2026 EPS | 原文 FY2027 EPS | 原文目標價／期間 | 模型處理 |
|---|---|---|---|---|
| 統一，10/14；10/16 重刊 | 14.5 元 | 22.4 元 | 10/16 稱長線 605 元，未標明確到期日 | 同一家、同年度數字計一次；22.4 作基準起點 |
| 台新，10/22 | 15 元 | 23 元 | 僅稱股價正向 | 單獨列示；23 作樂觀起點 |
原文以「元」及 EPS 表述，但未充分標明幣別、基本／稀釋、加權股數與調整口徑；以上保留原始值，數值標準化不改金額，估值另以研究者 TWD 每股假設計算，不取跨券商平均。統一 605 元僅作券商觀點對照，不作 2027 年底目標；未辨認出同份原 PDF 明示的 EPS 或目標價 old/new 修正對。
FY2027 至 FY2028 的逐情境橋接
| 情境 | FY2027E EPS 起點與調整 | FY2028E 橋接 | FY2028E EPS | 2027 年底倍數依據 |
|---|---|---|---|---|
| 悲觀 | 統一 22.4；研究者下調至 20.00，反映驗收遞延及組合恢復不足 | ×0.90：客戶擴產消化、設備營收與利潤回落 | 18.00 | 18 倍：成長轉負，取消高成長溢價，且低於統一報告當時描述的約 25 倍評價 |
| 基準 | 採統一 22.40，不混合台新預估 | ×1.20：新製程開始貢獻、OSAT 組合維持，增幅自高基期放緩 | 26.88 | 25 倍：製程能力與約 20%獲利成長支持溢價；客戶集中及設備循環限制重估幅度 |
| 樂觀 | 採台新 23.00 | ×1.40：新製程設備站點、滲透率與高毛利出貨同時增加 | 32.20 | 30 倍：需強成長延續與技術價值量提升，比基準高 20%，不採極端題材倍數 |
所有倍數均為對 2027 年底的獨立判斷，不沿用券商當期估值日期。20%／40%增幅是對新產品放量的情境假設，並無直接 FY2028 券商預測作保。若基準獲利只停在 FY2027 的 22.4 元，配 25 倍則為 560 元，較現價上漲 23.89%；若 FY2028 EPS 26.88 元只配 20 倍，則為 537.60 元、上漲 18.94%。
影響判斷的證據限制
統一 10/14 同頁新聞自結 EPS 3.51 元、評析 3.44 元，實看原 PDF 後矛盾仍存在，因此未用該季 EPS 校準模型。福邦 9/29 數字仍待原 PDF 抽取收錄，統一早報亦有未通過收錄來源；這些預估未納入數值共識，FY2028 因而以明示研究者橋接建模。研究信心中等：年度成長方向有兩家近期觀點支持，但產品組合與 2028 新設備收益仍須驗證。
追蹤與失效條件
- OSAT 出貨占比提升後，毛利率是否回到統一預期的 47–48%；若營收增加而毛利持續下滑，基準 EPS 需重估。
- 在手訂單能否轉為交機、驗收及收款；客戶遞延擴產會同時影響 FY2027 實現率與 FY2028 成長。
- 新製程設備是否於 2027–2028 年形成可辨識營收，並增加單位產能設備價值量，而非停在共同開發階段。
Latest Material Evidence
- 2026-10-22｜台新：TPCA 展示壓膜、撕膜與壓力／無塵烤箱，主要成長仍由 CoWoS 驅動；FY2026／FY2027 EPS 預估 15／23 元。[p.5]
- 2026-10-16｜統一晨會：維持 FY2026／FY2027 EPS 14.5／22.4 元與長線目標 605 元，重點為 OSAT 組合回升及新世代設備。[實體 p.9]
- 2026-10-14｜統一：第三季產品組合弱於預期，但在手訂單及 2027–2028 年新設備放量支持中期成長。[p.1]
Sources（5 份 required 原文；數值採用 3 份、去重為 2 家）
- 台新投顧，2026-10-22 晨訊，志聖段落 p.5；年度 EPS 與設備定位，已實看原 PDF。document_id: 8876; chunk_id: 82846。
- 統一投顧，2026-10-16 晨會（檔名標示 10/19），實體 p.9、頁內圖頁碼 8；EPS、長線目標與設備開發，已實看原 PDF。document_id: 8686; chunk_id: 80633。
- 統一投顧，2026-10-14 志聖新聞評析，p.1；在手訂單、營收與毛利展望，已實看原 PDF；自結 EPS 衝突保留。document_id: 8570; chunk_id: 79077。
- 統一投顧，2026-10-14 早報，p.7 同一評析重刊；不增加獨立預測家數。document_id: 8534; chunk_id: 78517。
- 福邦投顧，2026-09-29 股市個股早報，志聖 pp.1–6；採製程與客戶擴產的定性背景，預估數值未採用。document_id: 7234; chunk_id: 72603。
官方價格：TWSE STOCK_DAY_ALL，2026-10-25 取得，資料日 2026-10-22。公開實績核對：FinMind TaiwanStockFinancialStatements，2026 第一、二季基本 EPS、營收與毛利。
研究版本：1f84de0