估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI資料中心電源；功率導線架連接電源半導體與封裝，另拓展均熱片。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$196.00（TWSE官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS；Base NT$9.8095（研究者估計） |
| Base target | NT$245.24（FY2028E EPS 9.8095 × 25x） |
| Expected Return（至 target date） | +18.96%（加權目標NT$233.17，不含股息） |
估值略有吸引力，但仍需要AI產品組合持續改善；均熱片放量是上行選項，而非基準情境的大額獲利來源。 官方9月營收年增57.36%、上半年基本EPS 2.82元，驗證復甦已有實績。196元相當於永豐FY2027 EPS 8.53元的22.98倍；若2028年獲利再成長15%，目前價格約20倍。市場已給予成長評價，後續報酬取決於高毛利AI導線架能否持續抵銷銅利差及急單效益正常化。[TWSE，Oct 26查詢；永豐，Aug 26，pp.2–4；Oct 12，p.12]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31，全部以 FY2028E EPS × 該日合理forward P/E 計價。起點採永豐FY2027稅後EPS 8.53元；各橋接、倍數及機率均為研究者假設。
| 情境 | 機率 | FY2027E → FY2028E與估值公式 | 目標價（TWD） | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 8.53 × 0.80＝6.824；× 18x | 122.832 | −37.33% |
| Base | 50% | 8.53 × 1.15＝9.8095；× 25x | 245.2375 | +25.12% |
| Bull | 20% | 8.53 × 1.35＝11.5155；× 32x | 368.496 | +88.01% |
加權目標NT$233.16755；加權預期報酬+18.96%。 使用未四捨五入值計算。
Base五成：AI新品、車用回升與既有製程效率支持成長，但2026年的毛利跳升不再重演。Bear三成：銅利差及急單附加費回落、車用補庫放慢，且擴產籌資稀釋。Bull兩成：AI占比提高、均熱片高階新品同時放量，並以內部資金／負債支應擴產，沒有新增股權稀釋。[永豐，Aug 26，pp.1–4；Oct 12，p.12；康和，May 14，pp.1–2]
Investment Thesis
- AI導線架是已有客戶需求的升級，不只是新題材。 產品涵蓋PSU、BBU、800V HVDC及Power Stage；主要功率元件客戶包括Infineon、STM、ON Semi、Vishay與Nexperia。永豐稱AI在手品項由40增至60個，AI占電子營收由2025年約1%升至1H26約6%，3Q26可望突破10%。這是券商預期的組合改善，20%則是品項充分發酵後的單月潛力，不作全年收入假設。[永豐，Aug 26，pp.1–2]
- 毛利率改善有可延續及週期性兩部分。 2Q26毛利率20.72%高於1Q26的19.12%，永豐指出即使銅利差減少，漲價、良率、稼動率及降本仍支撐改善；但3Q預估另含銅利差和急單附加費。官方9月收入13.71923億元、1–9月103.86832億元，年增57.36%／35.29%，並明列AI電源需求強、車用復甦。基準情境因此保留成長，卻不延續2026年毛利率躍升幅度。[永豐，Aug 26，pp.2–4；Oct 12，p.12；TWSE月營收]
- 均熱片有技術鄰接性，收入規模仍待交付驗證。 沖壓、金屬加工及電鍍能力可延伸到均熱片；8月已有四家合格客戶，提出半年內月產100–200萬片的初步計畫，10月更新短期目標為100萬片／月，2027年高階NPI提升單價。券商所稱月需求2,000萬片是潛在需求，並非公司訂單或現有產能；本模型沒有把它乘單價變成收入。[永豐，Aug 26，p.2；Oct 12，p.12]
- 目標價上升不等於EPS同步上修。 永豐8月以FY2027 EPS 8.53元、約30倍給255元；10月仍列6.99／8.53元的FY2026／2027 EPS，目標價卻為300元，約當35.17倍FY2027。後者未另交代倍數依據。投資判斷偏向依賴獲利兌現，而非再把35倍向後沿用。[永豐，Aug 26，p.1；Oct 12，p.12]
Model assumptions & uncertainty
券商原始預估與可比口徑
金額為TWD每股；保留原報告口徑，不混成跨券商平均。
| 來源 | 原始EPS／目標價 | 原始口徑、期限與本模型處理 |
|---|---|---|
| 康和2026-05-14 | FY2026 7.33；TP220 | 稅後EPS；190.4百萬股，30x FY2026，評等期限12個月。較舊預測，保留歷史參照，不當作目前共識。 |
| Daiwa 2026-08-06 | TP265；2Q26 basic EPS1.60 | TP為12個月、39x報告時點1-year-forward EPS。本文只列FY2026／2027交易PE30.4／22.7倍，未直接列年度EPS；不由股價倒算精確年度預估。 |
| 永豐2026-08-26 | FY2026 5.24→6.99；FY2027 8.53；TP195→255 | 稅後EPS、股本19.37億元。TP為6個月、約30x FY2027；FY2027作橋接起點，沒有另作股數標準化。 |
| 永豐2026-10-12 | FY2026 6.99；FY2027 8.53；TP300 | 與8月相同EPS只計一次；未重列股數／TP期限／倍數，300元保留為該日觀點，不作共同目標日估值。 |
原始值與標準化值分開：本模型採永豐19.37億元股本口徑的FY2027 EPS8.53元，不把康和較低股數的7.33元與它混合，也不對未註明股數的Daiwa及10月晨訊擅自換算。沒有來源直接提供FY2028 EPS。
FY2028橋接與目標日倍數
- Bear： FY2027 EPS8.53 ×（稅後獲利0.84／股數1.05）＝FY2028 EPS6.824。研究者假設毛利正常化與車用放慢使獲利減16%，擴產增資使股數增5%。18x反映AI仍有業務價值，但市場回到功率導線架週期股定位；低於Daiwa所述歷史均值31x，高於其歷史低端13x，並非採用極端底部。
- Base： FY2027 EPS8.53 ×1.15＝FY2028 EPS9.8095；股數不變，稅後獲利增15%。永豐FY2027營收增12.63%、稅後獲利增22.08%，本研究假設FY2028營收增約12%，獲利增速降至15%，相當於淨利率相對提升約2.7%。AI組合改善提供小幅營運槓桿，均熱片僅漸進貢獻。25x是2027年底對FY2028的合理倍數，低於8月永豐30x及Daiwa歷史均值31x，以反映復甦進入成熟期、擴產資本需求及車用／消費性曝險。
- Bull： FY2027 EPS8.53 ×1.35＝FY2028 EPS11.5155；研究者假設股數不變，收入增約25%、獲利增35%，相當於淨利率相對提升8%。須AI品項量產及高階均熱片同時貢獻，擴產由現金／負債支應且利息成本已包含於獲利成長假設。32x略高於Daiwa歷史均值31x，低於其報告採用39x；給予持續產品升級溢價，而非使用歷史72x高端。
以上為情境假設，不是券商FY2028預測。各情境已含均熱片對合併獲利的影響，不另外疊加SOTP價值。FY2027來源標為稅後EPS，沒有假裝其具備未揭露的調整後／稀釋後定義。
敏感度與驗證重點
Base EPS9.8095若只獲20x，目標196.19元，幾乎等於現價；若FY2028 EPS持平8.53而維持25x，目標213.25元，報酬約8.80%。目前價格的吸引力需要獲利成長與至少中20倍評價同時成立。
原PDF核對發現永豐8月第2頁2Q EPS1.54、稅後淨利322百萬元，與第3頁1.56／303百萬元及Daiwa basic EPS1.60並列不一致；官方1H基本EPS2.82元、歸母淨利524.794百萬元、合併淨利554.866百萬元亦顯示股數與歸屬口徑重要。本研究排除該季度衝突值作EPS橋接，採多處一致的年度8.53元。研究信心中等：收入與毛利改善有實績，但均熱片量價、籌資及FY2028獲利仍需研究者假設。
後續關鍵是AI占比能否在急單消退後維持、毛利率是否守住20%以上，以及均熱片月產100萬片是否轉成實際收入。若AI占比停滯、毛利率回落至高十位數且擴產仍需增資，應向Bear修正。
Latest Material Evidence
- 2026-10-26查核： TWSE最新可取收盤日期為10月22日、196元，並非10月26日即時價；月營收與半年報官方數據核對如上。
- 2026-10-12： 永豐維持FY2026／2027 EPS6.99／8.53，TP300；高階均熱片NPI預計2027年帶動價量。
- 2026-10-08收錄之華南週刊（刊期10/12–18）： 引述1H EPS2.82元，與官方一致，提供導線架復甦旁證，沒有新增順德年度EPS預估。
- 2026-08-26： 永豐上修FY2026 EPS5.24→6.99，主因毛利率優於預期；FY2027營收158.71億元、毛利率22.14%、EPS8.53元。
Sources（5份研究文件；另含官方核對）
- 永豐，2026-10-12晨訊，p.12：AI占比、均熱片、年度EPS與TP；已目視原頁。〔document_id: 8091; chunk_id: 75177〕
- 華南，投資週刊1701期，p.2：導線架產業與順德1H EPS；僅作旁證。〔document_id: 8135; chunk_id: 75356〕
- 永豐，2026-08-26《均熱片展望越趨明確》，pp.1–4：客戶、品項、產能、損益、股本與修正；已目視原頁。〔document_id: 5992; chunk_id: 67361〕
- Daiwa，2026-08-06《2Q26 results review: EPS beat consensus》，pp.1–2：結果、產品組合、12個月TP與歷史PE；已目視原頁。〔document_id: 5584; chunk_id: 65760〕
- 康和，2026-05-14《AI營收高速成長》，pp.1–2：原PDF日期及券商身分確認，保留歷史展望；已目視p.1。〔document_id: 2364; chunk_id: 53229；補充chunk_id: 53230〕
- TWSE官方：每日收盤、個股日成交、月營收、一般業損益表；2026-10-26查詢。
其他版本：目前公司頁