估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：車用連接器與線束 → AI 伺服器組裝與零組件、軸向磁通電機（AFM）。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$53.60，TWSE 官方收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS；研究者情境 1.80／3.60／5.20 元 |
| Base target | NT$57.60 |
| Expected Return（至 target date） | −3.06%，加權目標 NT$51.96 |
轉型方向有吸引力，現價安全邊際不足。 第三季營收季增 23.7%，但上半年 EPS 仍虧損 0.24 元。伺服器從整機組裝升級至零組件，以及 AFM 從研發轉量產，才是獲利與估值持續上修的依據；目前價格已要求兩項進度取得實質成果。
Scenario Analysis
三情境均以 FY2028E EPS × 2027 年底合理 forward P/E 估值，目標日 2027-12-31；EPS 與倍數為研究者假設，報酬不含股息。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × 2027 年底 P/E | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 35% | 1.80 × 12x；組裝低毛利、AFM 延後、轉投資續拖累 | NT$21.60 | −59.70% |
| Base | 50% | 3.60 × 16x；伺服器零組件逐步導入、AFM 工業用途開始貢獻 | NT$57.60 | +7.46% |
| Bull | 15% | 5.20 × 20x；零組件放量與 AFM 規模化同步成功 | NT$104.00 | +94.03% |
加權目標 NT$51.96，預期價格報酬 −3.06%。營收回升使 Base 最可能；實際獲利尚弱、兩項新業務皆在爬坡，Bear 保留 35%，同步放量的 Bull 給 15%。
Investment Thesis
營收先回升，獲利仍待驗證
FinMind 公開財報資料顯示，2026Q1／Q2 基本 EPS 分別 −0.16／−0.08 元；第二季營收 53.81 億元、毛利率 8.55%、營益率僅 0.27%。第三季月營收合計 66.56 億元，季增 23.69%；九月 24.41 億元與兆豐原文一致。營收走強已經發生，淨利修復則仍待下一份季報確認。[FinMind, 2026-10-25 查詢；兆豐, 2026-10-22, p.11]
兆豐估 FY2026 EPS 2.5 元，相對上半年合計 −0.24 元，代表下半年需賺 2.74 元。這是一條幅度很大的回升路徑，本模型將其視為單一券商的預測起點，保留未達標情境，而非已實現的正常獲利。
伺服器組裝是入口，零組件才決定利潤率
凱基八月法說摘要記載，廣宇利用馬來西亞產能切入東南亞 AI 資料中心整機代工；兆豐十月續指出檳城廠承接外部客戶組裝，預計 2027 年導入毛利率較高的關鍵零組件與線束。這支持既有連接器製造能力向伺服器延伸，但整機營收放量與高毛利產品放量是不同階段。Base 需要零組件組合改善，不只營收規模增加。[凱基, 2026-08-18, pp.1–2；兆豐, 2026-10-22, p.11]
AFM 先看工業客戶，機器人是較遠期選擇權
凱基記載 AFM 初期應用在工業重電，規劃 2026 年底投產、2027 年中量產；兆豐十月仍描述常州廠年底試產，並提及 Magnax 專利布局。兩份資料均指向工業用途先落地、人形機器人大關節為長線目標。本模型的 Base 不計人形機器人大量出貨，也不另加轉投資或專利資產價值；重點是 AFM 能否降低研發虧損並形成可持續訂單。[凱基, 2026-08-18, pp.1–2；兆豐, 2026-10-22, p.11]
Model assumptions & uncertainty
預測來源與口徑
兆豐 2026-10-22 晨會 p.11、早報 p.2 均列「25 年 EPS 1.56 元，預估 26 年 EPS 2.5 元」，已實看晨會原 PDF p.11。四份同日文件的英文機構名稱雖不同，均屬兆豐，同一預估只採一次。原始單位為「元」或「元／股」，未明示幣別、基本／稀釋或調整後口徑；本模型按台股每股新台幣估值假設使用，未將其與其他口徑平均。歷史 1.56 元未用作預測基底。
本次可收錄的原 PDF 數字僅提供 FY2026 EPS 2.5 元，沒有可採的 FY2027／FY2028 預估或目標價及明示 old/new 修正對。凱基八月摘要的數字抽取仍待處理；其原頁另有當時「市場共識」，不是凱基自有預測，本模型不納入數值基底、不與兆豐混成共識。以下兩年成長完全是研究者情境，研究把握度偏低。
FY2026 → FY2027 → FY2028 獲利橋接
| 情境 | FY2027E EPS 建立方式 | FY2027 → FY2028 橋接 | FY2028E EPS |
|---|---|---|---|
| Bear | 兆豐 FY2026 2.50 × 0.80 = 2.00 | EPS 再減 10%：低毛利組裝增長不足以抵銷傳統業務與轉投資損失、AFM 量產延後 | 1.80 |
| Base | 2.50 × 1.20 = 3.00 | EPS 增 20%：伺服器零組件導入、工業 AFM 開始攤提研發及固定成本 | 3.60 |
| Bull | 2.50 × 1.60 = 4.00 | EPS 增 30%：伺服器高附加價值產品擴量、AFM 良率與規模經濟同時改善 | 5.20 |
FY2027 的 −20%／+20%／+60%，及 FY2028 的 −10%／+20%／+30%，均是研究者獲利情境，非券商預估或公司指引。採股數與每股口徑不變假設，未另計增資、處分收益或機器人轉投資重估；新業務缺少分部淨利與訂單金額，故不拆出看似精確的 AFM EPS。Bear 容許兆豐 FY2026 起點過於樂觀；Base 保留持續轉型成長；Bull 需要營業槓桿明顯兌現。
2027 年底倍數依據
- 12x：仍以成熟線束／組裝製造為主，新業務延遲、獲利品質不穩，給較低評價。
- 16x：零組件與 AFM 提高獲利品質、FY2028 EPS 成長兩成，給適度成長溢價；但尚未形成穩定高毛利平台，不給純機器人成長股倍數。
- 20x：FY2028 EPS 成長三成，且兩項新業務皆具規模化及可延續性，才給更高溢價。
三個倍數均為研究者對目標日業務組合與成長的定價，不是券商目標倍數或已查證的歷史交易區間。兆豐早報的 50／60 元為技術支撐／壓力，未當作基本面目標價；凱基八月的當時市場估值亦未平移至 2027 年底。
現價隱含條件與驗證點
53.60 元在 16x 下隱含 FY2028 EPS 3.35 元，已接近 Base 3.60 元。Base EPS 若只給 14x，目標 50.40 元、報酬 −5.97%；給 18x 則 64.80 元。因此目前投資吸引力取決於獲利上修與倍數溢價能否同時維持。
關鍵驗證：下一份季報能否把營收成長轉成營益與歸母獲利；2027 年伺服器零組件是否實際出貨；AFM 是否按時量產並減少研發虧損。若仍只有組裝營收成長、AFM 進度延後或轉投資虧損擴大，估值向 Bear 靠攏。
Latest Material Evidence
- 2026-10-22，兆豐：九月營收回升；預計 2027 年導入較高毛利伺服器零組件；FY2026 EPS 預估 2.5 元。
- 2026-10-25，公開財務核對：第三季營收 66.56 億元、季增 23.69%；最新可得財報仍為第二季，尚無第三季獲利資料。
- 2026-08-18，凱基法說摘要：伺服器與 AFM 是轉型重點，AFM 先工業用途、再看機器人應用。
Sources（5 份報告；同日兆豐預估去重）
- 兆豐《晨會》，2026-10-22，p.11：廣宇營運、FY2026 EPS 2.5；已實看原頁。document_id: 8921; chunk_id: 83339。原 PDF SHA256：a3ba892cf3ce3803ca308eef9f9547d2b1de73af9b96cd794e430337d03b54e2；page_evidence: [11]；document_analysis_v1。
- 兆豐《晨會分析》，2026-10-22：同文版本。document_id: 8842; chunks: 82458–82481。page_evidence: [11]；document_analysis_v1。
- 兆豐《早報》，2026-10-22，p.2：同一 EPS 預估及技術價位。document_id: 8940; chunk_id: 83540。page_evidence: [2]；document_analysis_v1。
- 兆豐《投資早報》，2026-10-22，p.2：同文版本。document_id: 8910; chunks: 83165–83170。page_evidence: [2]；document_analysis_v1。
- 凱基《廣宇法說會重點摘要》，2026-08-18，pp.1–2：轉型、試產與量產進度；已實看兩頁。document_id: 6609; chunk_id: 69475。僅採營運敘述，待處理的數字未納入模型。
- FinMind：TaiwanStockFinancialStatements、TaiwanStockMonthRevenue，2328，2026-10-25 查詢；季報基本 EPS、毛利／營益與逐月營收核對。第二季毛利率用 460,386,000 ÷ 5,381,486,000 重算；凱基原文的毛利率「季增 8.6 個百分點」與公開財務不合，未採用。
- TWSE：2026-10-22 收盤 53.60 元，官方每日收盤資料，2026-10-25 查詢，回傳 Date=1151022。
研究版本：1f84de0