2308 台達電 · 1c9067e

估值模型：1c9067e

Investment Snapshot

題材／產業鏈：AI 資料中心電力 · PSU、DC-DC、HVDC、Power Rack 與液冷整合。

項目	當前狀態
現價（2026-10-15）	NT$1,630.00
Target date / forward earnings	2027-12-31 / FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E
Base target	NT$2,200.00
Expected Return（至 target date）	+28.7%

AI 電力與散熱升級支持長期獲利，股價回落使估值吸引力改善。Base 維持 FY2028E EPS 100 元；JPM 預期供料改善、漲價與訂單遞延支撐 4Q26 至 1Q27 補出貨，新增來源未提供新的 FY2028E 上修，維持三情境與機率。[JPM, Oct 2026]

Scenario Analysis

Scenario	Probability	FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E	Target	Return
Bear	35%	NT$87 × 18x	NT$1,566.00	-3.9%
Base	50%	NT$100 × 22x	NT$2,200.00	+35.0%
Bull	15%	NT$120 × 25x	NT$3,000.00	+84.0%

加權目標 NT$2,098.10；機率加權預期報酬：+28.7%。 報酬為目標價／現價－1，不含股息。

• Bear： 零組件供應、HVDC 放量或專利處理成本壓抑獲利，FY2028E EPS 採接近群益 87.45 元的 87 元；18x 反映交付不順下、低於長期均值的評價。[群益, Sep 2026]
• Base： 缺料逐步改善，DC-DC、電力機櫃與液冷的產品組合提升持續；100 元接近 Morgan Stanley 最新 100.77 元。22x 採元大所列近三年平均倍數，對系統整合能力給予合理評價。[Morgan Stanley, Oct 2026; 元大, Sep 2026]
• Bull： ASIC 的 DC-DC 模組價值與 2028 年 HVDC 滲透率加速，EPS 120 元接近元大 121.58 元、略高於 Daiwa 114.023 元；25x 給予高成長溢價，但不採券商報告時點的高峰倍數。[元大; Daiwa, Sep 2026]

機率維持 35%／50%／15%：AI 需求、液冷與 HVDC 升規支持 Base，但供貨恢復尚待驗證，專利處理成本仍壓低 Bull 把握度。前次已由 30%／50%／20% 調整，本次重複確認同一事件，不再加重。

Investment Thesis

• 價值由零件走向整體電力系統。 台達電結合高功率 PSU、DC-DC、HVDC、電池備援、儲能與液冷。國泰指出 NVIDIA 的 DSX 認證涵蓋整座資料中心，支持整廠設備供應價值；這仍是供應能力與規格方向，不是已認列的整廠訂單。[國泰, Oct 2026]
• ASIC 並非單純低功耗替代。 Daiwa 將 2026E DC-DC 模組營收由約 200 億上修至約 600 億元，並將 2028E HVDC 滲透率由 30% 提升至至少 50%；能源效率與 IT rack 空間限制是升級動力。[Daiwa, Sep 2026]
• 近期瓶頸在交付。 9 月營收 654 億元、月增約 1%／年增 15%；3Q26 為 1,970.59 億元、季增 8%，約為共識的 95%。Daiwa 歸因泰國洪水及零組件缺料，預期 4Q26 季增約 15%；Morgan Stanley 預期雙位數季增。元大 10/13 估 4Q26 季增 20%，並指出客戶缺料及部分新品設計調整。統一估 ±400V（900kW）訂單能見度明確，800V 仍需等待終端拉貨；群益預期 HVDC 在 2H27 才有顯著貢獻。恢復及升規仍待實際出貨驗證。[Daiwa; Morgan Stanley; 元大; 統一; 群益, Oct 2026]
• 反證點： 若 4Q26 供貨改善未落實、2H27 HVDC 大量出貨再延後，或 DC-DC 專利爭議導致禁令／授權成本侵蝕毛利，模型將向 Bear 收斂；反之，HVDC 滲透與高毛利系統產品占比兌現，才支持 Bull。[元大, Sep 2026; Morgan Stanley, Oct 2026]

Model assumptions & uncertainty

獲利錨點與券商分歧

券商／原文日期	FY2026E EPS	FY2027E EPS	FY2028E EPS	券商目標價／期間
JPM／10-13	—	—	—	2,500／2027-06；33x 12M forward EPS
群益／10-13；FY2028 沿用 09-23	39.53	62.01	87.45（舊預測）	2,680／3 個月；新報告未列倍數
Citi／07-22	35.91	57.20	90.53	2,280／12 個月，40x FY2027E
Morgan Stanley／10-12	39.77	64.77	100.77	2,500／12–18 個月，30x FY2027–28E 平均
Daiwa／09-30、10-12 確認目標	40.391	63.649	114.023	3,088／12 個月，49x 一年 forward EPS
元大／09-30	43.05	80.78	121.58	2,430／12 個月，30x FY2027E
國泰期貨／10-02	39.03	62.28	—	原文無目標價
華南／09-29	40.32	60.70	—	2,200；內文標示 35x FY2027E
國票／10-12	40.26	59.32	—	2,200；週報標示 34x FY2027E
台新／10-12	41.0	65.6	—	本次來源無目標價
兆豐／10-12	40.0	66.7	—	2,000／6 個月
統一／10-13	—	62.68	—	2,400；38x FY2027E
元富／10-13	39.18	60.19	—	2,100；33x FY2027E
宏遠／10-13	41.01	65.61	—	2,300；35x FY2027E

• 群益 10/13 僅更新 FY2026／27 至 39.53／62.01 元，未提供新 FY2028；Bear 保留 09/23 直接 FY2028E 87.45 元為歷史低端錨點。直接 FY2028E 預估為 87.45–121.58 元，主要分歧在 HVDC 放量、液冷／DC-DC 組合及毛利；情境 EPS 是研究者取整後錨點，不是三家券商的平均。均有直接 FY2028E 支持，不需 FY2027E 橋接。
• 2027 年底倍數： 元大原文列十年平均約 20x、近三年約 22x；Bear 18x 反映升級延遲與成本壓力，Base 22x 保留產業龍頭與系統能力，Bull 25x 反映高毛利組合兌現。三者均為研究者對目標日的獨立假設，沒有使用 FY2027E 充當目標日 forward earnings。
• 券商目標保留為比較：Citi／元大用 FY2027E，Morgan Stanley 用 FY2027–28E 平均，Daiwa 用報告時點一年 forward；本模型全部改以 2027-12-31 對應 FY2028E 計價，不沿用其期間或倍數。
• Old → New： Daiwa FY2026／27／28E EPS 為 39.70／61.72／99.54 → 40.391／63.649／114.023，目標 2,988 → 3,088、倍數 55x → 49x；元大為 43.68／79.56／118.40 → 43.05／80.78／121.58，目標 2,240 → 2,430、倍數 28x → 30x；Citi 為 39.17／61.67／101.77 → 35.91／57.20／90.53，目標 2,480 → 2,280。Morgan Stanley 10/12 兩份更新仍維持 39.77／64.77／100.77，沒有新 EPS 上修；其目標曾於 10/06 由 2,700 降至 2,500，10/12 只是維持。群益 09/23→10/13 可見年度估計由 40.16／59.20 變為 39.53／62.01；新原文無修正表，也未更新 FY2028。
• 國票 59.32 × 34x 為 2,016.88，與所列 2,200 不一致；華南年度表 FY2027E 為 60.70，但修正表錯標 2026(F) 並列 60.50，且 60.70 × 35x 為 2,124.50。均以年度表閱讀獲利，不採這兩份未一致的目標公式。國泰文件頁尾為國泰期貨，故不將 metadata 的 Cathay Securities 視為另家獨立估計。
• 新增估值核對： 統一 62.68×38x＝2,381.84（列 2,400，約略取整）；宏遠 65.61×35x＝2,296.35（列 2,300，取整）；元富 60.19×33x＝1,986.27，與列示 2,100 不一致，故僅採 EPS 比較。群益 2,680 在 10/07 共識已有刊登，10/13 為確認而非當日上調。上述 FY2027 或短期目標均保留為比較，不採為 2027 年底估值。
• 新增來源的期間與定義： JPM 目標 NT$2,500 對應 2027 年 6 月、33x 12M forward，原文沒有列明該 EPS 的數值與年度拆分；只用其營運看法，不移植至本模型。元大 10/13 早報寫 18.3kW PSU、JPM 寫 18.5kW，保留為規格描述差異，模型不以此差額估獲利。國票 10/13 的 2,100／2,250 是不同表的技術壓力，不是新的基本面目標；其 SOFC 2027 量產說法與華南尚未決定擴產仍有分歧，未計入 Base。中信的 46.3x 是 CMoney 未明確年度的 forward P/E，不作 2027 年底倍數。
• 專利與新事業： USITC 新案已啟動，尚無侵權終局認定；Morgan Stanley 估爭議產品占 2026 營收高個位數百分比，Daiwa 傾向最終和解／授權。模型把此不確定性納入 Bear 權重。Daiwa 所述 45 天是設定案件完成目標日期的程序，不作結案預測。SOFC 在華南訪談仍未做最終擴產決定，因此不納入 Base 增量獲利。群益 10/13 指 SST 已少量出貨予中系 CSP／充電站，美系客戶仍在測試，顯著貢獻預期在 2–3 年後，本模型未增加 SST 獲利。
• 研究信心中等：方向一致且有直接 FY2028E，但短期供貨、專利結果和系統產品毛利仍有重大分歧。舊頁 10/08 均線描述已過時，本次不沿用作當前技術判斷。

Latest Material Evidence

• 10/13 新增確認： JPM 指電源及零組件 3Q26 季增僅 11%，低於其預估 26%；預期新 PSU、HVDC 首批出貨及漲價在 4Q26 帶動回補，且伺服器電源 1Q27 仍可季增。元大重申 4Q26 季增 20%，統一 FY2027E EPS 62.68 元及目標 2,400 元未變。需求延續，但尚無實際補出貨結果，因此保留既有獲利與權重。[JPM; 元大; 統一]

• 10/13： 元大預估 4Q26 季增 20%，群益 FY2027E EPS 62.01 元、統一 62.68 元；HVDC 初期營收有限、2H27 貢獻放大，液冷營收比重估 12%。華南指出目前營運未受專利案影響，但排除令、改設計及授權費仍可能侵蝕評價。[元大; 群益; 統一; 華南]

• 10/12： 9 月營收落差、洪水／缺料、4Q26 恢復預期與 USITC 更新，支持維持 EPS 錨點並降低 Bull 權重。[Daiwa; Morgan Stanley]

• 09/30： 元大將 FY2028E EPS 上修至 121.58；Daiwa 將其上修至 114.023，分別提供高毛利整合與 HVDC 滲透的上行依據。[元大; Daiwa]

Sources (27)

• Morgan Stanley／10-12，營收更新：document_id: 8235, 8224; chunk_id: 75920, 75865。

• Morgan Stanley／10-12，USITC：document_id: 8354, 8225; chunk_id: 76345, 75871。

• Daiwa／10-12，營收及訴訟更新：document_id: 8312, 8223; chunk_id: 76207, 75858。

• Daiwa／09-30，財測及修正：document_id: 7759; chunk_id: 73870, 73871, 73872。

• 元大／09-30，營運、FY2028E 及倍數：document_id: 7393; chunk_id: 72893, 72894, 72895。

• 群益／09-23，台達電年度表：document_id: 7190; chunk_id: 71736。

• Citi／07-22，財測及修正：document_id: 5479; chunk_id: 65435, 65436, 65437。

• 國泰期貨／10-02，整廠價值與財測：document_id: 7822; chunk_id: 74041。

• 華南／09-29，訪談與年度表：document_id: 7223; chunk_id: 72551。

• 國票／10-12，年度表及估值：document_id: 8190; chunk_id: 75619。

• 台新／10-12，重複刊登同一估計：document_id: 8201, 8111; chunk_id: 75684, 75296。

• 兆豐／10-12，年度估計及六個月目標：document_id: 8099; chunk_id: 75242。

• 統一／10-13，HVDC 能見度、液冷及 FY2027：document_id: 8351; chunk_id: 76339。

• 元大／10-13，台達電營收及 4Q26：document_id: 8284; chunk_id: 76113, 76115, 76116。

• 群益／10-13，財測與 SST：document_id: 8279, 8263; chunk_id: 76074, 75986, 75988。

• 元富／10-13，EPS 及目標公式：document_id: 8267; chunk_id: 76006, 76007。

• 華南／10-13，液冷電源櫃及專利：document_id: 8264, 8240; chunk_id: 75996, 75935。

• 宏遠／10-13，財測：document_id: 8242; chunk_id: 75938。

• 凱基／10-13，表內 EPS 為 Cmoney 機構估計：document_id: 8288; chunk_id: 76133, 76134。

• Morgan Stanley／10-06，目標 2,700→2,500：document_id: 7994; chunk_id: 74698。

• JPM／10-13，供料、補出貨與 Jun-27 估值：document_id: 8512; chunk_id: 78240, 78241, 78242。

• 群益／10-13，近期推薦表，推薦日為 10/06、非新上調：document_id: 8360; chunk_id: 76376。

• 中信／10-13，CMoney 月營收與估值統計：document_id: 8356; chunk_id: 76354, 76355。

• 統一／10-13，早報重刊原估計：document_id: 8345; chunk_id: 76294, 76295, 76296。

• 哈燒新聞／10-13，新聞標題彙整、券商未辨識，未採作新獲利估計：document_id: 8340; chunk_id: 76287。

• 元大／10-13，早報 PSU 與營收評析：document_id: 8337; chunk_id: 76280, 76281。

• 國票／10-13，電源升級、SOFC 與技術價位：document_id: 8332; chunk_id: 76259。

價格：TWSE STOCK_DAY 完整個股月資料，2026-10-15 官方收盤 NT$1,630.00；全市場STOC{K}_{D}A{Y}_{A}LL尚為10/14的NT$1,785.00，採日期較新的個股官方收盤。舊模型的 Morgan Stanley 10/06 估計由 10/12 同值更新確認；舊 FinMind 價格由官方收盤替換。舊 Daiwa 04/30 訪談保留為研究歷史，當前數值採 09/30 及 10/12 更新。

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