估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：美國鋁材通路與在地製造；大成鋼結合不鏽鋼、鋁捲板通路與德州鋁廠，承接工業及資料中心建置需求。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-27） | NT$51.00（TWSE 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$6.4155（研究者基準） |
| Base target | NT$57.74 |
| Expected Return（至 target date） | +5.91%（加權目標 NT$54.012；不含股息） |
**供需吃緊與自製降本支撐獲利，但現價的報酬吸引力有限。**第三季營收374.00億元，較元大8月預估高約3.2%；基準只需2028年獲利再增5%，仍有約13%價格空間，然而鋼鋁關稅溢價與高毛利能否維持，決定下行情境是否發生。[元大, Aug 12／Oct 27 2026；FinMind]
Scenario Analysis
目標日均為2027-12-31；EPS與倍數均為研究者情境，P/E使用該日的下一年度FY2028獲利。
| 情境 | 機率 | FY2027→FY2028 EPS橋接／目標日P/E | 目標價 | 價格報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 6.11 × 0.65 = 3.9715；×7倍 | NT$27.80 | −45.49% |
| Base | 50% | 6.11 × 1.05 = 6.4155；×9倍 | NT$57.74 | +13.22% |
| Bull | 20% | 6.11 × 1.25 = 7.6375；×11倍 | NT$84.01 | +64.73% |
加權目標 NT$54.012，加權價格報酬 +5.91%。在地製造與需求已提供支撐，故Base權重最高；政策溢價、運費與庫存循環使Bear保留30%，Bull則需要量、價與產品組合同時改善。
P/E Rationale
元大採1.6倍2026年調整後淨值，12個月目標55元；這是券商的P/B背景，不是本研究2027年底目標。本文改用可清楚核對股數的FY2028 EPS情境：9倍反映通路規模、自製成本與資料中心材料需求，同時保留商品循環及政策依賴折價；7倍對應利潤率下滑、成長消失；11倍需高附加價值材料持續放量及降本兌現。三者是研究者對目標日的估值，不宣稱已驗證歷史P/E區間。[元大, Aug 12 2026, pp.7、9]
現價約為基準FY2028 EPS的7.95倍。若基準EPS成立但估值只給8倍，目標51.32元、報酬僅+0.64%；若2028 EPS與2027持平、仍給9倍，目標54.99元、報酬+7.82%。上行需要獲利維持與適度估值修復，安全邊際不厚。
Investment Thesis
- **需求有實際營收驗證。**FinMind七至九月營收合計374.00395億元，與元大10月摘要374億元相符；元大描述第三季年增44.6%。這支持美國工業與AI資料中心建置帶動拉貨，但本次未取得第三季正式獲利，基準沒有按營收超額比例上調EPS。[元大, Oct 27 2026, p.2；FinMind]
- **通路、在地產能與產品組合共同形成優勢。**元大估2Q26鋁捲板／不鏽鋼／扣件營收比約49%／30%／20%；資料中心不鏽鋼管材規格較嚴格、價格高於一般品項至少10%，是毛利改善來源。該特定產品優勢來自元大研究，不擴寫成所有資料中心材料的獨占地位。[元大, Aug 12 2026, pp.1、3]
- **德州降本是2027後續獲利的主要橋樑。**熱軋新產線提高自製率，降低對外購材料依賴；但元大已把自製率提升納入2027年預估。Base只再給2028年5%成長，避免把同一降本效益重複加入。若美國報價溢價收斂、運費轉嫁受阻，則採Bear的收入與利潤率同步下降。[元大, Aug 12 2026, pp.3–4、7]
Model assumptions & uncertainty
原始預估與口徑
| 券商／日期 | FY2026 EPS原值 | FY2027 EPS原值 | 目標價原值／期間 | 標準化與採用 |
|---|---|---|---|---|
| 元大，2026-08-12 | 5.75 | 6.11 | NT$55／12個月；1.6×2026調整後BVPS34.28 | 原PDF明列NT$、調整後加權股數2,584百萬股；EPS標準化同原值，採6.11為橋接起點 |
| 國票，2026-10-27 | 6.42 | 6.61 | 大成鋼該頁未列目標 | 原頁清楚列年度及EPS，但未列幣別、基本／稀釋或調整股數；標準化值未設定，只列原值比較，不合併共識或作情境錨 |
元大PDF p.7明列FY2026 EPS 5.02→5.75、FY2027 5.08→6.11；p.1目標 52→55。國票的較高估計是另一機構觀點，不視為元大的再次上修。上述數字均直接核對原PDF頁面；自動查詢未收錄的狀態留在來源細節，不以歷史數字候選補值。
FY2028橋接
以元大FY2027調整後EPS6.11、歸母淨利157.87億元與股數2,584百萬股作同一口徑起點；EPS採報告已四捨五入的6.11元。FY2028沒有直接券商預估，以下全部是研究者假設：
- Bear：營收−10%，歸母淨利率相對下降27.78%，股數不變，合計EPS−35%至3.9715。對應關稅溢價收斂、材料跌價與固定成本壓力；並非假設所有在地通路優勢消失。
- Base：營收+5%，歸母淨利率與股數不變，EPS+5%至6.4155。自製率與產品組合守住2027年獲利水準，需求溫和成長。
- Bull：營收+15%，歸母淨利率相對提高8.70%，股數不變，EPS+25%至7.6375。需資料中心管材占比與自製成本進一步改善，且美國金屬供需仍偏緊。
元大2027年營收1,397.70億元、歸母淨利率約11.3%為券商預測；本次未把產能或成本節省美元金額另加進EPS。報告p.4「每噸減少5–600美元」文字不夠明確，該單位成本不進量化模型。
研究信心中等偏低：營收方向已驗證，2028獲利仍依賴政策與價格循環，且不同券商股數口徑未對齊。重點是後續毛利率、運費轉嫁及自製效益能否支持獲利，而非只追蹤營收成長率。
Latest Material Evidence
- 2026-10-27：元大摘要指出第三季營收374億元、年增44.6%，連續兩季年增逾四成；德州新產線已投產。
- 2026-10-27：國票仍看好美國不鏽鋼與鋁捲板供需吃緊，列FY2026／2027 EPS原值6.42／6.61。
- 2026-08-12：元大上修FY2026／2027 EPS至5.75／6.11，重點為金屬報價、產品組合及自製率。
Sources（5份文件，3家券商；關鍵估值來源為元大原PDF）
- 元大，大成鋼公司報告，2026-08-12，PDF pp.1、3、4、7、8、9均已實際檢視：EPS、修正、股數與估值期間。
- 元大，早會重點摘要，2026-10-27，PDF p.2已實看：第三季營收與德州新產線。
- 國票，投資週報，2026-10-27，PDF p.8已實看：大成鋼年度EPS表與供需判斷；只保留原值比較。
- 凱基，電子硬體產業，2026-08-20，兩份相同文本只計一次觀點；大成鋼關聯內容為法人買賣表，未提供本公司獲利或目標錨。
- TWSE個股月成交資料：115/10/27大成鋼收盤51.00；批次行情當時停在10/22的50.60，已改用較新官方資料重算。
- FinMind TaiwanStockMonthRevenue：按revenue_year／revenue_month核對2026年7–9月，不以公告月份代替營收月份；查詢日2026-10-27。
查詢窗2026-07-30至2026-10-27。EPS／目標價的自動共識與修正均未收錄：元大個股報告缺全PDF數字收據，國票整份週報因另一公司頁面矛盾被排除數字，元大摘要無數字收據可用。這不等於券商未列預估；本頁以直接目視原PDF的元大明確口徑建立獨立研究模型，沒有自動共識統計，也未將國票未明示口徑改編成可比EPS。
研究版本：1f84de0