估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈： 科技廠房建置 → 型鋼、鋼構與廢鋼利差 → 東和鋼鐵
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-21） | NT$93.30 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS：Bear 6.36、Base 8.3475、Bull 9.54 元（研究者估計） |
| Base target | NT$91.82 |
| Expected Return（至 target date） | -7.8% |
科技廠房帶動產品組合升級，但現價已反映獲利維持高檔，報酬吸引力不足。 鋼構訂單滿載至 3Q27、能見度延伸至 1H28；最新元大 FY2027 EPS 上修至 7.95 元，仍僅較 FY2026 成長約 1%。我們再給 FY2028 獲利成長 5%，現價仍約 11.2 倍，略高於 Base 的 11 倍。[元大, Oct 2026, p.1、8、11]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 6.36 × 9x：住宅缺口擴大，廢鋼及電力成本壓縮利差 | NT$57.24 | -38.6% |
| Base | 50% | 8.3475 × 11x：科技廠房接續、產品組合改善，獲利溫和成長 | NT$91.82 | -1.6% |
| Bull | 20% | 9.54 × 12x：型鋼價量、鋼構與越南獲利同步提升 | NT$114.48 | +22.7% |
加權目標 NT$85.98；Probability-weighted Expected Return：-7.8%。 Base 權重最高，因既有訂單支持延續性，但新增產量與利潤率提升尚未支持加速成長；Bear 反映住宅及成本風險，Bull 須訂單補充與價差改善共同實現。報酬只計價格變動。
Investment Thesis
- 成長來自用鋼結構，不是全面房市復甦。 元大 3Q26 營收組成為鋼筋 42%、型鋼 24%、鋼構 33%；型鋼、鋼構的毛利率較佳。科技廠房及商辦需求增加，支撐型鋼出貨與鋼構接單，抵銷住宅疲弱。[元大, p.1、4]
- 營收改善已落地，獲利仍看利差。 FinMind 7–9 月營收合計 158.47 億元，與元大報告相符。元大上修 3Q26 EPS 至 1.82 元，但仍估毛利率由 2Q26 的 18.0%降至 15.0%，原因是夏季電費、廢鋼成本與工程組合。訂單多與利潤率高須分別驗證。[元大, p.1–3；FinMind]
- 長單支撐交付，住宅需求仍有缺口。 鋼筋在手訂單約 115 萬噸、能見度約 10 個月；鋼構排滿至 3Q27、能見度達 1H28。長單及原料鎖價降低現貨削價的衝擊，但建照與住宅新案偏弱，後續補單是關鍵。[元大, p.3–4；統一, Sep 2026, p.1–4]
- 越南由拖累轉為小幅助力。 元大預估越南廠 2026 全年獲利約 2 億元，受惠基建需求與售價改善；相對集團預估歸母淨利 57.62 億元，仍不是足以單獨推升整體估值的規模。[元大, p.5、11]
- 追蹤與失效條件： 型鋼接單與售價、鋼構 2028 接續訂單、鋼筋長單去化及補單、廢鋼／電價與毛利率。若高毛利產品占比上升而整體利差仍持續下降，或鋼構滿載後未能補足新單，應轉向 Bear。
P/E Rationale
- Base 11x： 以 2027 年底 FY2028 獲利定價。長單與高毛利產品支持優於普通現貨鋼材的延續性，但 FY2027 多數券商僅估持平或略降，不給科技設備股的高成長倍數。以元大 FY2027 BVPS 53.22 元交叉檢查，Base target 約 1.73 倍，落在其報告過去五年 P/B 1–1.9 倍區間偏上緣。[元大, p.8]
- Bear 9x： 盈餘回落與品質折價同時發生；目標價相當於上述參考淨值約 1.08 倍，反映重資產鋼業在弱景氣下接近帳面價值的定價。53.22 元僅作固定基準檢查，不是 Bear 自己的淨值預測。
- Bull 12x： 獲利成長 20%且高毛利訂單續接，才給較 Base 約 9%溢價。目標相當於參考淨值約 2.15 倍，高於歷史 1.9 倍上緣，代表額外的結構性升級期待，因此只給 20%機率。
- 三組 P/E 均為研究者對目標日的獨立假設；券商 P/B 及 12 個月目標價只作交叉檢查。
Model assumptions & uncertainty
預估來源與期間
以下為新台幣元／股，逐券商保留原值，未取平均；沒有直接 FY2028 券商預估。元大個股與早報為同一模型，統一兩個版本為同源，不增加預測家數。
| 券商／報告 | 原始年度欄及 EPS | 標準化 FY2026E／FY2027E | 目標價與原口徑 |
|---|---|---|---|
| 元大／10-13，10-14 重刊 | FY2026F 7.89、FY2027F 7.95 | 7.89／7.95；調整後 EPS、730 百萬股、合併歸母 | 90→98 元，12 個月；2027 BVPS 53.22×1.8 倍 |
| 群益／10-12 重刊 9-18 推薦 | 「2026 年稅後 EPS 7.88」 | 7.88／未列；股數與會計調整未註明 | 90 元；推薦日期股本，評等採 3 個月目標口徑 |
| 第一金／09-18 | 「26/27 年 EPS 8.05／7.78」 | 8.05／7.78；首頁未註稀釋口徑 | 93 元、P/B 1.6 倍；不採其未清楚對齊年度的 BVPS |
| 台新／09-17 | 「2026/2027 稅後 EPS 7.87／8.56」 | 7.87／8.56；首頁未註基本／稀釋 | 86 元＝約 1.6×2027 BVPS 54，1 年評等 |
| 統一／09-17 | 「2026 年、2027 年稅後 EPS 7.91／7.77」 | 7.91／7.77；首頁未註基本／稀釋 | 79.5→90 元＝約 1.7×2027 年底 BVPS 53.27 |
數字查詢尚未收錄第一金、台新及統一，以上為實際檢視原 PDF 首頁後的獨立來源值，不是已收錄共識。估值主錨採已收錄且核過原頁的元大 FY2027 EPS 7.95；其他券商只比較分歧。群益採已收錄的 10/12 原 PDF，而非有其他公司數字衝突的 10/14 彙編。最新元大雖上修預估，FY2027 仍近乎持平；台新的成長預估相對積極。
FY2027 → FY2028：三情境明確橋接
共同起點是元大 FY2027E EPS 7.95 元；以下成長率與增減獲利均為研究者假設，股數維持 730 百萬股，不是券商 FY2028 財測。
- Bear：7.95×0.80＝FY2028E 6.36 元。 獲利下修 20%、每股減 1.59 元，約少 11.61 億元歸母獲利；住宅新案轉弱持續，舊長單去化後補單價格下降，廢鋼及電價轉嫁不全。即使鋼構維持工作量，也可能被鋼筋與價差壓力抵銷。6.36×9＝57.24 元。[元大, p.2–4、11；台新, p.1–2]
- Base：7.95×1.05＝FY2028E 8.3475 元。 獲利增加 5%、每股增 0.3975 元，約多 2.90 億元歸母獲利；鋼構 1H28 能見度及型鋼組合支持溫和改善，住宅僅求穩定，越南保留獲利，不假設大幅擴產。須有 2H28 接續訂單，故只給低個位數成長。8.3475×11＝91.8225，目標取至分為 91.82 元。[元大, p.1、4–5、8、11]
- Bull：7.95×1.20＝FY2028E 9.54 元。 獲利增加 20%、每股增 1.59 元，約多 11.61 億元歸母獲利；科技廠房續建、型鋼漲價與高毛利鋼構交付並進，越南需求提升且住宅不再惡化。這要求量、組合及利差共同改善，強於現有 FY2027 預估。9.54×12＝114.48 元。[元大, p.3–5；統一, p.3–4；台新, p.1–2]
核對、矛盾與敏感度
- 元大原 PDF p.8 確認 FY2026 EPS 7.42→7.89、FY2027 7.39→7.95，p.11 年度、合併歸母與股數一致。其 p.1／8 的「1.8×53.22＝98」算式有落差：實乘為 95.796 元。本頁保留券商報價 98 的原貌，不以該算式建立目標；自有模型採上述 FY2028 P/E。
- FinMind 核對 Q1／Q2 基本 EPS 1.66／2.41 元，與報告一致；7–9 月營收合計 15,846,988,000 元。3Q EPS 1.82 是元大預估，並非正式已公布實績。FinMind「本期淨利」含非控制權益，未當成歸母 EPS 分子。
- 研究信心：中等偏低。 訂單能見度支持短中期營運，但全年 FY2028 缺直接券商模型，工程組合、廢鋼成本與 2H28 補單是主要估值變數。
- Base FY2028 若零成長，7.95×11＝87.45 元，其餘不變，加權 83.793 元、報酬 -10.2%；若 Base 倍數改 12x，目標 100.17 元，加權 90.153 元、報酬 -3.4%。溫和上調單一假設仍不足以帶來明顯的加權上行。
Latest Material Evidence
- 10/13： 型鋼及鋼構帶動 3Q 營收優於元大原估 12%；FY2026／27 EPS 上修約 6%／8%，目標 90→98 元。獲利上修有依據，下一年度成長速度仍低。[元大, p.1、8]
- 9/17–18： 元大、統一、台新、第一金均指出鋼構滿載至 3Q27、訂單能見度至 1H28；台新看好 FY2027 EPS 成長，統一及第一金則估略降，差異主要是產品組合、費用及利潤率。
Sources (9 required documents；預估依券商／模型去重)
- 元大投資早報，2026-10-14，p.4 東鋼更新；p.11 目標期間。與個股報告同源。
- Metadata: document_id: 8516; chunk_id: 78279, 78286
- 群益近期推薦個股，2026-10-14，p.6 東鋼；全文已讀，數字不作本模型主錨。
- Metadata: document_id: 8484; chunk_id: 77883, 77884
- 元大東和鋼鐵，2026-10-13，16 頁個股報告；另一擷取版本，預估不重複計算。
- Metadata: document_id: 8530; chunk_id: 78469, 78470, 78471, 78472, 78473, 78476, 78479, 78482
- 元大東和鋼鐵，2026-10-13；估值主錨。原 PDF p.1、8、11 已實際檢視，EPS 的 page_evidence p.11、舊值 p.8，目標價 p.1。
- Metadata: document_id: 8297; chunk_id: 76175, 76176, 76177, 76178
- 第一金東和鋼鐵，2026-09-18；原 PDF p.1 已檢視，預估及訂單對照。
- Metadata: document_id: 6965; chunk_id: 70803, 70804
- 台新東和鋼鐵，2026-09-17；原 PDF p.1 已檢視，FY2027 較積極假設與成本觀點。
- Metadata: document_id: 6865; chunk_id: 70441
- 統一東和鋼鐵，2026-09-17；原 PDF p.1 已檢視，年度 EPS、P/B 基礎及科技廠房論點。
- Metadata: document_id: 6850; chunk_id: 70409
- 統一東鋼，2026-09-17；與上項完全相同原文，保留來源、不增加估計家數。
- Metadata: document_id: 6827; chunk_id: 70364
- 元大快報，2026-09-17；舊 FY2026／27 模型與 90 元目標，已由 10/13 更新取代。
- Metadata: document_id: 6833; chunk_id: 70381
補充群益 2026-10-12 近期推薦 p.6，原 PDF 已檢視：重刊 9/18 推薦 EPS7.88、目標90，不增加本次 required 覆蓋。
- Metadata: document_id: 8188; pdf_page: 6
價格：TWSE 2006 逐日行情，10/21 收盤 93.30 元。FinMind TaiwanStockMonthRevenue／TaiwanStockFinancialStatements 核對營收及 Q1／Q2 EPS，查詢日 2026-10-21。
研究版本：1f84de0