估值模型：d1fc6a7
Investment Snapshot
題材／產業鏈：鍛造輪圈與再生鋁 → 豪華車 OEM；延伸至半導體設備零組件。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-11-05） | TWD 70.50，FinMind 收盤 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS 4.20／6.68／7.50 元 |
| Base target | TWD 100.20 |
| Expected Return（至 target date） | +29.02%，加權目標 TWD 90.96 |
現價具投資吸引力，價值主軸是再生鋁改善本業獲利，半導體是增量而非整家公司科技股化。 群益最新預估 FY2028 EPS 6.68 元，現價約 10.55 倍；即使目標日只給 15 倍，仍有約 42% 基準空間。但其 FY2027／2028 EPS 已較 10 月預測下調約 10%／8%，且 3Q26 盈餘含匯兌收益，故下行情境給 30% 權重。[群益，2026-11-05，PDF pp.1、6；群益，2026-10-12，PDF p.4；研究者判斷]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；目標價皆採 FY2028E EPS × 該日合理 forward P/E，價格單位為 TWD／股。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS 與經營條件 | 目標日 forward P/E | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 4.20，研究者估計；半導體導入慢、再生鋁優勢收斂 | 11x | 46.20 | −34.47% |
| Base | 50% | 6.68，採群益最新全年預測；車用回升、半導體逐步貢獻 | 15x | 100.20 | +42.13% |
| Bull | 20% | 7.50，研究者估計；新業務放量、產品組合與費用槓桿兌現 | 18x | 135.00 | +91.49% |
加權目標 90.96 元，預期價格報酬 +29.02%，未計股利。基準給一半權重，因再生鋁及小量半導體出貨已有經營證據；豪華車需求、運費及新業務放量仍有變數，下行權重高於樂觀情境。
Investment Thesis
輪圈仍是主體，再生鋁先改善現有生意
巧新以豪華車鍛造鋁圈為核心，客戶包括 Jaguar Land Rover、Lexus／Toyota、Porsche、BMW 及 Mercedes-Benz。長期認證與開發流程構成進入門檻，但需求仍受車廠排產影響。群益指出再生鋁可降低原料成本、售價則無明顯差異，改善來自同一產品的成本結構，而非單靠鋁價上漲。[群益，2026-11-05，PDF p.2]
群益轉述 3Q26 毛利率由前季 24.32% 升至 25.90%，但運輸成本使營業利益僅季增 6.72%；EPS 1.46 元另有匯兌收益挹注。其 4Q26 預測為毛利率 27.54%、EPS 1.03 元，正好說明本業改善與季度淨利變動並非同一件事。[群益，2026-11-05，PDF pp.1、3–4]
目前再生鋁高採用率部分受原生鋁供應受阻推動，群益預期供應恢復後採用比重回到 50–60%。我們保留成本優勢，卻不以短期高採用率推算永久毛利率高峰。[群益，2026-11-05，PDF p.2]
半導體已跨過初步出貨，放量仍決定重估幅度
群益表示原生鋁材已通過美系半導體設備客戶認證，再生鋁材認證仍進行中；前段設備移動腔體、反應腔體等零件於 2H26 小量出貨。其預期 2027 年半導體營收占比 5–10%、產品毛利率 40–50%，高於車用本業。這支持獲利增量，但尚不足以把整體公司套用成熟設備零組件商的高倍數。[群益，2026-11-05，PDF p.3]
投資檢核點是認證能否轉成持續訂單、營收占比及合併利潤率，而非僅看熔煉產能增加。原生與再生鋁認證階段不同，亦需分開追蹤。[群益，2026-11-05，PDF pp.2–3]
盈餘預測下修，目標價不變靠的是倍數提升
同一群益研究員的 FY2027 EPS 從 5.79 降至 5.19 元、FY2028 從 7.28 降至 6.68 元；FY2028 營收預測幾乎持平，營業費用卻由 13.86 億升至 15.16 億，營業利益由 16.69 億降至 15.43 億。新業務成長需要費用投入，獲利率改善須連同費用觀察。[群益，2026-10-12，PDF p.4；群益，2026-11-05，PDF p.6]
券商 93 元目標未變，FY2027 EPS 的評價倍數則從 16x 升至 18x。我們另對齊 2027 年底，以 FY2028 獲利及 15x 建立基準；這低於其最新目標倍數，反映當時收入仍以車用為主。現價在 15x 下只要求 FY2028 EPS 4.70 元，低於最新來源預測，但仍高於 Bear 的 4.20 元。[同上；研究者估計]
研究信心中等偏低：成本改善已有季度證據，但可採全年模型集中於同一券商，半導體大規模收入仍是預測。若半導體導入延後、再生鋁採用回落超預期，且運費或費用率持續偏高，基準 EPS 與倍數應同步下調。
Model assumptions & uncertainty
來源、數字口徑與修正
| 券商／日期 | 原刊 FY2026／2027／2028 EPS（元） | 原刊目標價與期間 | 本模型處理 |
|---|---|---|---|
| 群益／2026-10-12 | 3.75／5.79／7.28 | 3 個月、12 個月皆 93；FY2027 EPS ×16x | 保留為同一家券商較舊預測，不當第二家共識 |
| 群益／2026-11-05 | 3.69／5.19／6.68 | 3 個月、12 個月皆 93；FY2027 EPS ×18x | 最新來源；FY2028 6.68 作 Base EPS |
| 華南／2026-08-12 | 全 PDF 數字基準待抽取，未收錄 | 不納入可比目標價統計 | 保留轉型脈絡；不以歷史 chunk 候選填數字缺口 |
| 群益推薦表／2026-10-13 | 全 PDF 數字因原文衝突未收錄 | 不納入目標價統計 | 同券商摘要，亦非新增獨立模型 |
群益兩份原 PDF 損益表均明示歸屬母公司淨利，EPS 及完全稀釋 EPS 以股本 16.92 億元計算，兩列數值相同；採報告此口徑，股數約 1.692 億股。原值為「元」，標準化為 TWD／股；幣別依台股標的及報告慣例判定，未換匯、未自行重編加權平均股數。損益原值「百萬元」換算為億元時除以 100。群益 2024／2025 歷史 EPS 亦按其最新股本重算，不與華南舊股本口徑混合。
數字基準為 whole_pdf，11 月群益採 document_analysis_v1、10 月採 pdf_numbers_v1；實看 11 月 PDF pp.1、6 及 10 月 p.4，核對年度、歸母及股本註記。原刊與標準化 EPS 數值相同。沒有明示同一 PDF old/new 修正對；上述下修是兩份已核對報告的時間序列比較，非抽取系統的 revision pair。FY2026 3.75→3.69（−1.6%）、FY2027 5.79→5.19（−10.4%）、FY2028 7.28→6.68（−8.2%）；機構 metadata 的 Capital Securities 與 Capital Investment Management 為本次相同群益研究來源。
華南原 PDF p.1 已實看，其季度標題與正文的 EPS／毛利率存在原刊矛盾，且股本口徑不同；本研究未採這些數字。推薦表未收錄的衝突涉及同份 PDF 其他公司，亦不據此推斷巧新沒有預估。補充數字查詢出現另一份推薦表，非本次 required manifest，未採作新增來源。未計跨券商平均或中點。
FY2028 情境與目標日倍數
- Bear：4.20 ×11 = 46.20。 研究者將來源 FY2027 EPS 5.19 橋接至 FY2028 4.20（−19.1%），假設車用拉貨停滯、半導體占比低於來源預期下緣，再生鋁採用下降與費用投入使獲利收縮。可對應 FY2028 營收 95 億元、歸母淨利 7.1064 億元、淨利率約 7.48%、股數 1.692 億；均為情境假設。11x 反映成熟車用鍛造、低成長與獲利可見度折價，不依靠半導體溢價。
- Base：6.68 ×15 = 100.20。 直接採最新來源 FY2028 預測，無另造 FY2028 橋接：FY2027 EPS 5.19→6.68（約 +28.7%，報告歸母淨利增幅為 +28.86%，有四捨五入差異）。對應來源 FY2028 營收 115.11 億、毛利率 26.58%、營益率 13.41%、歸母淨利 11.31 億。15x 是研究者對目標日的判斷：獎勵成本結構改善及新應用，仍較群益最新 18x 收斂，因車用仍主導收入、來源 FY2028 ROE 僅約 11.28%。
- Bull：7.50 ×18 = 135.00。 研究者由來源 FY2027 EPS 5.19→FY2028 7.50（+44.5%），較來源 FY2028 高約 12.3%。假設半導體認證後持續放量、再生鋁成本優勢維持，收入 120 億元、歸母淨利 12.69 億、淨利率約 10.58%、股數 1.692 億；均為情境假設。18x 僅在高毛利新業務與費用槓桿同時兌現時成立，沒有把整體收入評成純半導體業務。
券商 3／12 個月目標不是本模型 2027-12-31 的目標。群益 11 月 FY2027 EPS×18 約 93.42 元，報告取 93；本模型使用的是 FY2028 EPS，並重新判斷當時倍數。未另加半導體 SOTP，避免與合併 EPS 重複計價。
價格敏感度：Base EPS 若低 15%，15x 目標為 85.17 元，相對現價 +20.81%；若 EPS 6.68 實現但只給 12x，目標 80.16 元、+13.70%。若同時落至 Bear EPS 與倍數，報酬為 −34.47%。
加權公式：46.20×0.30＋100.20×0.50＋135.00×0.20＝90.96；90.96÷70.50−1＝29.0213%。三情境報酬均以相同 70.50 元計算。
Latest Material Evidence
- 2026-11-05｜群益： 再生鋁改善毛利率，但 3Q26 運費與業外收益分別影響本業及淨利；下調後 FY2027／2028 EPS 為 5.19／6.68 元。[PDF pp.1、6]
- 2026-11-05｜群益： 原生鋁材已通過美系設備客戶認證，再生鋁材認證中；半導體小量出貨，2027 年占比 5–10% 為券商預期。[PDF p.3]
- 2026-11-05｜FinMind： 收盤 70.50 TWD，stale=false；來源 FinMind/TaiwanStockPrice。
Sources (4 required reports)
- 群益，巧新，2026-11-05：季度經營、年度預測及 93 元目標；實看原 PDF p.1。
- document_id: 9918; chunk_id: 95877; pdf_page: 1
- 同報告：客戶、再生鋁成本、產能與採用率。
- document_id: 9918; chunk_id: 95878; pdf_page: 2
- 同報告：半導體客戶認證、小量出貨及季度業外收入。
- document_id: 9918; chunk_id: 95879; pdf_page: 3
- 同報告：4Q26、FY2027 假設及倍數。
- document_id: 9918; chunk_id: 95880; pdf_page: 4
- 同報告：年度財務、股本與 EPS，實看原 PDF p.6。
- document_id: 9918; chunk_id: 95882; pdf_page: 6
- document_id: 9918; chunk_id: 95883; pdf_page: 6
- 同報告：季度表。
- document_id: 9918; chunk_id: 95884; pdf_page: 7
- 群益，巧新，2026-10-12：較舊全年預測及 FY2027×16x；實看年度表原 PDF p.4。
- document_id: 8104; chunk_id: 75261; pdf_page: 1
- document_id: 8104; chunk_id: 75261; pdf_page: 4
- document_id: 8104; chunk_id: 75262; pdf_page: 4
- 群益，近期推薦個股，2026-10-13：相同轉型主軸，未採數字。
- document_id: 8360; chunk_id: 76376; pdf_page: 1
- 華南，巧新，2026-08-12：早期轉型脈絡；實看原 PDF p.1，未採其矛盾數字及舊股本 EPS。
- document_id: 5745; chunk_id: 66452; pdf_page: 1
- document_id: 5745; chunk_id: 66452; pdf_page: 3
- document_id: 5745; chunk_id: 66453; pdf_page: 5
- FinMind/TaiwanStockPrice，1563，2026-11-05，TWD 70.50：https://api.finmindtrade.com/api/v4/data 。
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