估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：矽晶圓景氣復甦中的 CMP 鑽石碟與再生／載具晶圓供應商。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$903.00（TWSE 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$22.50／26.05／28.00 |
| Base target | NT$1,042.00 |
| Expected Return（至 target date） | +12.5% |
先進製程耗材與高階晶圓的成長持續兌現，價格回落後估值吸引力改善，但加權報酬仍屬溫和。9月營收創高、第三季符合預期，支持保留既有獲利模型；下一個關鍵是新增鑽石碟產能轉為出貨，以及特殊晶圓組合能否延續毛利改善。[元大, Oct 2026] [永豐, Aug 2026]
Scenario Analysis
| 情境 | 機率 | 2027-12-31 估值公式 | 業務假設 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | FY2028E EPS 22.50 × 32x | 採Nomura較保守直接預測；DBU／SBU仍成長，但產能轉換與高階組合改善較慢，評價回落。 | NT$720.00 | -20.3% |
| Base | 50% | FY2028E EPS 26.05 × 40x | 採永豐直接預測；先進製程、特殊晶圓與自動化推升營運槓桿。 | NT$1,042.00 | +15.4% |
| Bull | 25% | FY2028E EPS 28.00 × 45x | 採富邦直接預測；海外支援產能、高毛利組合與擴產如期兌現，市場維持成長溢價。 | NT$1,260.00 | +39.5% |
機率加權目標價 NT$1,016.00，加權預期報酬 +12.5%。 Base權重最高，因最新營收符合預期、SBU滿載與DBU需求延續；兩側各25%，反映2028年毛利與產能轉換速度、目標日評價仍有差異。[元大, Oct 2026] [Nomura, Jul 2026] [永豐, Aug 2026] [富邦, Aug 2026]
Investment Thesis
- 營收驗證成長，尚未出現新的超預期獲利訊號。 9月營收NT26.93939億元。元大表列第三季季增8.1%、年增28.8%、達成率100.2%，群益亦認為9月符合預期。[國票, Oct 2026] [元大, Oct 2026] [群益, Oct 2026]
- DBU受惠先進製程投片與單位耗材增加。 元大10月確認大客戶需求強勁，並預期第四季營收季增個位數、達全年高峰。永豐指出先進製程擴張及晶背供電增加CMP步驟；富邦的擴產規劃為鑽石碟月產能2026年底7萬顆、2027年底9.5萬顆，宜興廠提供額外支援。[元大, Oct 2026] [永豐, Aug 2026] [富邦, Aug 2026]
- SBU滿載與組合改善共同支撐獲利。 元大10月仍記載SBU滿載；富邦記載12吋月產能於2026年6月底升至40萬片，2027年底預計43萬片。Nomura指出美光HBM載具晶圓需求增長，永豐則看好高階測試／特殊晶圓及自動化降低單位成本。[元大, Oct 2026] [富邦, Aug 2026] [Nomura, Jul 2026] [永豐, Aug 2026]
- 營運看多與估值認可已有分歧。 元大10月維持買進、12個月目標840元；群益10月認為營運正向，但因已達先前目標而維持Neutral。Citi的1,000元是10/12價格註記，且中砂為Not Rated，不是新目標價。[元大, Oct 2026] [群益, Oct 2026] [Citi, Oct 2026]
P/E Rationale
三情境倍數均為研究者對2027年底、以FY2028E獲利為分母的判斷。Nomura原文歷史P/E區間10–45x、富邦未來一年區間20–50x，提供評價參照。Base保留40x，位於中上緣，依據為先進製程耗材地位、擴產與高規晶圓帶來的獲利成長；最新營收符合預期，尚不足以再提高倍數。Bear保留32x，反映毛利改善較慢時溢價收斂；Bull保留45x，需較高EPS與持續成長同時兌現。這些不是沿用券商目標到期日。[Nomura, Jul 2026] [富邦, Aug 2026] [元大, Oct 2026]
Model assumptions & uncertainty
- 三情境均採直接FY2028E預測：Nomura NT26.05、富邦約NT$28.00。年度、幣別與新舊值均以原文核對，無需FY2027E橋接。
- 永豐Base來源：FY2027E EPS20.26、FY2028E26.05，2028營收NT$147.2億元、年增13.9%、毛利率43.9%。其FY2028舊估22.46→新估26.05，是8月報告的修正，不是本次10月再上修。
- 富邦Bull來源：FY2027E EPS18.33→22.43、FY2028由超過20元→約28元，預估2028 DBU產能年增15%；Nomura Bear來源FY2028E20.72→22.50，屬7月修正。本次僅確認新營收仍支持保留這三個錨點。
- 券商目標期限分開處理：永豐860元為6個月目標、33x FY2028；富邦900元為40x FY2027、6個月評等期間；Nomura900元為40x FY2028；元大10月840元為12個月目標。只採原文獲利與營運證據，重新評估2027年底倍數，不把券商目標直接移到共同日期。
- 主要分歧是2028年毛利與擴產轉換：新營收報告沒有新增直接FY2028預測，第三季符合預期尚不足以消除既有獲利差距。若DBU出貨成長轉弱、SBU滿載鬆動或高規組合未帶動毛利，Base的40x與獲利成長依據將減弱。
Latest Material Evidence
10月新證據延續成長、未改變估值錨點：國票列前九月營收NT$74.79795億元、年增25.11%；Citi以百萬元取整列7,480、年增25%，與國票一致。元大確認DBU先進製程需求、SBU滿載及ABU工具機需求回溫，預期全年毛利率有機會超過40%。群益表列FY2026／FY2027 EPS14.52／21.06元，並維持Neutral；獲利預測維持既有水準，估值看法較元大保守。[國票, Oct 2026] [Citi, Oct 2026] [元大, Oct 2026] [群益, Oct 2026]
Sources (9)
- 元大半導體9月營收評析，2026-10-13 — document_id: 8304; chunk_id: 76189, 76190。相同原文版本 document_id: 8290; chunk_id: 76145, 76146。
- 國票9月營收，2026-10-13 — document_id: 8350; chunk_id: 76309。相同原文版本 document_id: 8283; chunk_id: 76083。表格金額單位千元。
- Citi Taiwan monthly tracker，2026-10-12 — document_id: 8334; chunk_id: 76263, 76266, 76268。營收表單位TWDm；中砂Not Rated。
- 群益9月營收檢討，原文2026-10-13（資料庫日期空值） — document_id: 8263; chunk_id: 75987。
- 永豐，2026-08-12（保留Base模型來源） — document_id: 5815; chunk_id: 66648, 66649。
- 富邦，2026-08-12（保留Bull及P/E來源） — document_id: 5828; chunk_id: 66719, 66720, 66721。
- Nomura，2026-07-14（保留Bear及P/E來源） — document_id: 5126; chunk_id: 63768, 63770。
- 官方價格：TWSE STOCK_DAY，2026-10-15收盤903.00元；報酬=目標價／903−1，不含股息。Sources數按文件身分列9份，兩組相同原文在研究比較中各算一次。
研究版本：1c9067e